CPI向下拐點已確認 宏觀政策如何寬松

　　2011年時至今日，中國宏觀經濟形勢與宏觀政策是否也再次迎來轉折之機？隨著10月份CPI數據下降至5.5%，中國央行公開市場操作的放松以及信貸政策的放寬，關于宏觀政策寬松的討論日趨增多。

　　近日，“第一財經首席經濟學家調研”組織專題討論，辨析形勢，明朗經濟和政策圖景。

　　CPI向下拐點已確認

　　第一財經日報：市場似乎更關注居民消費價格指數（CPI）的轉折。如果CPI繼續大幅下降，中國宏觀政策的放松空間就會出現。你是否認為，CPI已經出現了向下的拐點？

　　屈宏斌（匯豐銀行大中國區首席經濟學家）：這個判斷我是認同的。通脹已經在7月份達到6.5%高位后見頂，回落的態勢已經確立。我們預計，CPI將在11月份回落至5%以下，12月份到4%左右。

　　從外圍環境看，國際大宗商品價格在全球經濟脆弱復蘇的背景下很可能繼續走軟，這將有利于消除輸入型通脹壓力。

　　從國內看，也有控通脹的有利條件：第一，鑒于貨幣信貸增長已經回歸至15%～16%左右的常態水平，通脹的貨幣條件已經消除；第二，隨著總需求放緩，通脹壓力、特別是上游產品的通脹壓力將大大緩解，而下游產品價格上漲的壓力也將減小；第三，糧食、豬肉、禽蛋和蔬菜等農產品的供給面也有很好的基礎，價格有望繼續回落。

　　魯政委（興業銀行601166,股吧首席經濟學家）：毫無疑問，本輪通脹拐點已經得到確認。通脹拐點的含義是指，未來CPI同比增速不可能再突破前期高點6.5%。溫總理近日講話的含義應該是指未來物價可能還會有反復，而不一定會一直往下走。但我覺得，未來雖然會有起伏，但通脹再次回到今年7月6.5%的水平不可能。作為一個大概率事件，2012年物價會是一個逐漸見底的過程，通脹也將不再是個問題。

　　沈建光（瑞穗證券亞洲首席經濟學家）：10月CPI同比增長5.5%，比9月CPI回落0.6個百分點，連續三個月通脹處于下滑軌道，通脹拐點已經確立。其中，10月食品價格環比下降0.2%，同比增長11.9%，顯示了作為推高本輪通脹最主要的推手，食品價格壓力已經緩解。非食品價格環比上漲0.2%，同比上漲2.7%，顯示了在勞動力工資上漲、資源價格改革等趨勢性因素影響下，核心通脹水平比往年穩步提升。

　　連平（交通銀行601328,股吧首席經濟學家）：從通脹運行的周期規律來看，今年第三季度應該是本輪通脹的高點，之后可能會逐步回落。目前物價運行的狀況的確如此，7月CPI為年內高點6.5%，之后逐步下行，10月為5.5%，較之前的高點明顯回落。預計年末隨著翹尾因素的回落歸零，CPI可能會進一步下降到4%左右，本輪CPI同比拐點已于第三季度形成，第四季度將確認。

　　劉利剛（澳新銀行中國區首席經濟學家）：從CPI的走勢來看，通脹的頂點已經在8～10月間出現，未來兩個月，隨著食品價格的企穩以及國際大宗商品價格的走弱，我們預計CPI通脹率將低于5%，年底可能達到4.5%左右的水平。

　　本輪物價上漲周期已經基本結束，從明年的情況看，由于增長存在一定的下行風險，同時外部環境不夠樂觀，全年的物價漲幅大約在4%的水平上，總體來看也呈現“前低后高”的態勢。

　　張智威（野村證券中國首席經濟學家）：我認為中國本輪的通脹應該已在7月份見頂。受基數效應以及大宗商品和食品降價的影響，預期第四季度CPI通脹會進一步回落。11月份CPI通脹或將跌破5%。

　　另一方面，從中長期看，一系列結構性因素仍會支撐起中國的通脹。這些因素包括：過剩勞動力的消失；潛在產出增速下降而需求增長；決策者愿意容忍通脹上揚；環境稅和能源成本提高；城鎮化和工業化擠出農業生產；農業生產面臨下行風險；全球流動性寬松。

　　因此我們預期2012年和2013年的CPI通脹仍將分別處于4.8%和4.5%的較高水平。明年通脹將會前低后高。

　　貨幣政策將如何微調

　　日報：中國央行已經在央行票據發行以及信貸政策層面上稍有放松。你怎么看中國貨幣政策微調的可行路徑？

　　屈宏斌：鑒于通脹仍在4%以上高位，我認為貨幣政策層面全面放松政策——比如下調存款準備金率或者利率，在近期并不必要。

　　針對小微型企業和在建基建項目的局部信貸寬松，將有助于穩定就業和防止經濟大幅下滑。10月份新增貸款顯著反彈至5868億元也表明，10月下旬以來的局部寬松初現成效。在近期的公開市場操作中，央行也是在注入流動性。

　　但是，如果外匯占款急速下跌，或者通脹降至4%以下，這將為央行下調存款準備金率打開空間，這很可能出現在2012年年初。

　　魯政委：在貨幣政策方面，我們已經看到了一些舉措，比如允許商業銀行發行面向小型微型企業貸款的專項金融債、信貸政策略微的松動，以及公開市場操作之凈回流量的刻意減少。未來還可能通過調整動態差別準備金率的參數，減少動態差別準備金率所凍結的資金量。這些都是貨幣政策方面的微調配合。

　　沈建光：從央行最新公布的數據來看，10月新增貸款由9月的4700億元大幅提升至5868億元，符合央行貨幣政策正逐步從“過緊”轉向“中性”的判斷。預計11～12月，信貸額度會繼續有大幅提升。但是可以看到，10月居民存款減少7272億元，是近幾年的最低水平，說明負利率持續時間過長，居民財富轉移現象仍十分嚴重，盡快下調存款準備金率確有必要。因此，預計年末當房價下降趨勢更加明朗、通脹回落至4.2%左右時，便可以為下調準備金率提供空間。

　　連平：貨幣政策微調主要通過公開市場操作保持相對寬松的市場流動性，同時適度加快信貸投放的步伐，若有必要會下調存款準備金率，但下調存貸款基準利率的必要性并不突出。

　　當前存款準備金率已處歷史高位，同時準備金繳存基數擴大的影響將持續一段時間，再加上物價壓力減輕，年內準備金率不太可能再次上調，同時為緩解第四季度銀行體系流動性偏緊的狀況，不排除屆時小幅下調準備金率的可能性。

　　另外，隨著物價漲幅回落的趨勢逐步明朗，加息的必要性已經很低。但考慮到勞動力成本上升、中國經濟雖有所放緩但總體仍保持較高增速等中長期通脹因素仍然存在，同時現有的基準利率水平并不高，市場利率隨著流動性相對寬松會自行下滑，未來降息的必要性并不迫切，至少短期內不會走上降息周期。

　　我認為，未來政策調控將可能更倚重公開市場操作。預計以凈投放為主，同時保持市場流動性合理適度和優化資金分布、調節到期結構。同時信貸“定向寬松”政策可能會進一步細化實施，尤其是向小微企業、“三農”和戰略新興產業等特定領域實施“定向寬松”。

　　劉利剛：貨幣政策的微調應該以數量調控為主，但這是一個短期策略。數量調控包括信貸、公開市場操作以及存款準備金等各種手段。信貸政策的放松存在一定的限度，這是因為目前的存款準備金率較高，銀行的放貸能力受到相當的限制。因此，在信貸一定程度寬松后，需要配合存款準備金率的調整，否則市場利率可能出現大幅度上升，使“寬松”失去意義。但利率的下調空間不大，我們認為，從長期來看，中國應該穩步推進利率市場化，健全整體金融體系。

　　張智威：貨幣政策微調主要通過公開市場操作來調整流動性狀況，預期“兩率”在今年余下時間都會保持不變。

來源：第一財經日報 作者：丁曉琴

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