“政策底”漸顯 股市反轉還是反復

對于股市來說，政策的威力毋庸置疑。從10月底開始，持續多時的緊縮政策出現一些松動預期，二級市場也平地起舞。上海國富投資管理公司投資總監陳海峰認為，當前政策底已經出現，未來中國宏觀經濟增長依然強勁，反轉行情的大幕已經拉開。興業證券資產管理部投資經理包麗華則認為，目前依然存在不少利空因素，行情還在“磨底”階段。

□嘉賓：上海國富投資管理公司

投資總監 陳海峰

興業證券資產管理部

投資經理 包麗華

主持人：本報記者 陳光

通脹無憂 經濟下滑

主持人：請談談對通脹走勢的判斷。

陳海峰：本輪通貨膨脹始于2010年一季度，CPI數據由負開始慢慢向上，GDP增速同時也見頂開始往下。整個過程持續到今年的7月份，CPI最高到6.5%，10月份出現一個比較快速的回落，接下來我們認為，通脹會以一個比較快的速度下降，并一直持續到2012年上半年。

包麗華：我們估計在今年11、12月，CPI會降到5%以下。但明年年初下降可能性并不大，進入春節之后，豬肉價格、糧食價格都不排除出現止跌回升的態勢，所以明年3月份以前，CPI都可能維持在4%以上的態勢，隨后可能會降到4%，甚至是3%以下。

主持人：關于豬周期，未來雖然存在春節期間豬肉價格反復的可能，但總體上價格趨勢如何？

包麗華：總體上價格還是往下走的態勢。一個完整的豬周期大約會持續2到3年時間，這一輪周期從去年6、7月份開始，到現在大概一年半左右。從9月份開始，生豬補欄量增加，排除掉旺季來臨的因素，整個豬肉價格還是往下走的。

主持人：關于通脹數據，CPI數據在多少范圍之內是可以忍受的？

陳海峰：中國經濟增速一直保持快速增長，GDP增長在9%以上，CPI保持5%-6%的水平，我認為不值得太過擔憂。

包麗華：總體來看，未來對通脹的容忍度肯定比以前要高，在通脹的具體成份中，勞工成本上升、農產品價格上升等都是不可逆轉的趨勢，我們也應該加以適應。

主持人：今年除了控通脹之外，另外一個問題就是保增長。但是二季度以來，宏觀經濟增速環比出現下滑，10月份的PMI數據也創了近兩年來的新低。怎么看最近經濟回落的問題？

陳海峰：我認為是正常回落，目前經濟還在轉型初期，經濟增長還是靠投資拉動，內生性因素不強。同時，海外市場也處于緩慢恢復中，三駕馬車中出口、消費情況都不樂觀，而由于緊縮貨幣政策，投資沖動也被大大壓制，所以整個GDP的回落在所難免。

事實上，如果未來仍然維持從緊的貨幣政策，我們認為PMI還會創更低的位置。目前，由于市場環境影響，經濟需求還是上不去，尤其三季度很多周期品處于旺季的時候，旺季不旺的特征特別鮮明，也都說明如果政策不改變，那么PMI包括GDP增長仍然會在下降通道當中。

包麗華：經濟回落態勢相對來說比較確定，11月10日公布的出口數據已經滑落到20%以下，未來11、12月預計同比會繼續滑落到15%以下。所以，目前出口形勢是非常嚴峻的。投資這一塊雖然整體數據相對較高，但最近房地產成交量低迷，后期房地產投資也不太樂觀。消費這一塊的數據可能有一定的滯后期，如果扣除價格影響因素，今年整個零售總額也就是增長11%左右，相對于去年來講也有5個百分點的回落。

微觀方面，上市公司盈利能力下滑趨勢也比較明顯。從整個三季報情況來看，雖然A股整體利潤增長為20%，但是單季度只有不到15%。如果剔除銀行、石化這些市值比較大的板塊，其他板塊的單季同比增長只有5.6%。估計四季度可能會出現非銀行板塊單季度凈利潤同比下滑的現象。所以說，不管是宏觀層面還是微觀層面，經濟預測都會面臨大幅度的下調。

政策大幅放松能否出現

主持人：通脹回落，經濟增長形勢卻比較嚴峻，在兩位看來，從緊政策是不是到了調整的時候？

陳海峰：我覺得政策已經見底了，10月份已經透露出逐漸放松的跡象。第一個是政策層面上，管理層對于一些政策微調放松作出一些表態，對一些小微企業的金融扶持政策也在近期出臺；第二在資本市場上也顯露出一些特征，例如一些短期利率開始回落，比如在銀行間市場，部分央票利率出現了短期回落，這是緊縮政策剛開始回落的標志。而在公開市場上，央行的動作也以提供流動性為主。未來全面的放松標志是中長期利率水平的下降，這個我們認為很快會出現。

包麗華：貨幣政策基本見底了，未來這一塊至少不會更緊了。但目前還是以小幅度放松為主，比如窗口指導、定向寬松等，還沒有到貨幣政策大幅度放松的時點。因為現在的CPI數據還是在4%以上的，而且短期很難降到4%以下。經濟數據雖然呈現了高位回落的態勢，但GDP增長還是處在相對高位，政策短期突然變化的可能性也不大。

主持人：看來你們對于“見底”的判斷還比較謹慎，只是不會更緊，但放松也許還較遠。

陳海峰：中國現在處在一個轉型平衡過程中，調整中肯定有一些波折，但從更長遠角度上講，中國經濟不存在很大問題。與歐美經濟相比，中國目前的經濟增長依然十分迅猛，這恰恰是繼續改革的好時機，也許錯過這個時點，我們再想轉型就更難了。

包麗華：確實，政策不能再緊，要不然經濟就有硬著陸的風險。很多中小企業反映，今年的日子比2008年金融危機更難過，說明這一輪的信貸緊縮已經傷及很多中小企業。但政策也不應該從一個極端走向另一個極端，市場需要依靠自己內生性的增長走出困境。

主持人：政策底確認，行情也有所反應。這一輪行情里，大盤已經累積了近10%的漲幅，兩位怎么看未來的走勢？

包麗華：我覺得現在大盤還是處于磨底的階段。10月開始的政策放松信號讓很多機構看反轉，但我認為政策能不能夠支撐這一波行情從反彈走向反轉，還要看經濟能不能回到良性健康的軌道上來。

現在是磨底，就是利多、利空互相較勁，未來歐債危機還有進一步釋放的可能，也不排除未來美債危機進一步爆出“地雷”，而相比于2008年底時，現在政策使用空間已經十分有限。所以未來還要再觀察。

陳海峰：我是看反轉的。在未來9個月到12個月時間里，大盤還有20%以上的空間。相對于小波段的反彈，反轉的持續時間長，幅度也相對較高。關于目前較差的企業基本面對未來行情的影響，我認為在市場還沒有看到趨勢和改變時，肯定會僅表現為反彈，但這些并不影響市場內生的增長趨勢，中國經濟活力依然強勁，未來也能保持高速增長。從投資時鐘上看，反轉行情現在已經確定。

“消費”還是“周期”

主持人：兩位一位說磨底，一位說反轉，那具體操作怎么辦？

陳海峰：對于那些能長期堅守的投資者而言，現在無疑是很好的進入機會，堅持9到12個月，獲取投資收益肯定是大概率事件。但我要強調一點，反轉行情也不是一帆風順的，進入之后可能會受市場或者海外消息影響，呈現上下震蕩的走勢。

有些投資者如果看得太短，最好等待趨勢更明朗之后再進入。未來行情中還有很多風險時間節點，其中歐債就是比較大的因素，歐債風險在明年一季度仍然有比較多的爆發時點，歐債結束之后，我相信會是一輪井噴行情。那個時候國內宏觀上的政策會更為寬松，同時市場底已經形成并且非常扎實，加上歐債負面因素消失，很可能造就一輪井噴行情。

包麗華：我們覺得現在市場的估值確實非常便宜，所以說對于指數還是比較謹慎樂觀的。如果把投資周期拉長的話，現在這個時點投指數應該說有絕對收益。

但如果細分來看，整個市場格局還是比較分化的，自上而下找，我覺得大消費行業會有不少機會，行業與未來5到10年中國經濟發展模式相契合，也有較大發展。

主持人：對大消費板塊怎么看？

陳海峰：首先在大的經濟轉型周期當中，我們看得到的服務類，包括如果從PMI的角度來講，細分來看服務類股票會好很多。向未來看，大消費還有新興行業的成長性很高，機會肯定就在那里。

但消費一直是個防守型的板塊，在市場不好時，由于較高的成長性，大消費的表現肯定很好，但如果我們預期未來貨幣政策放松，市場有望出現一輪行情時，消費的超額收益并不高。相反，我認為周期股的空間會比較高。

來源：新華網

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