加快推進中國利率市場化改革

　　今年以來，隨著中小企業融資難問題的進一步顯現，關于打破金融體系的管制與壟斷，建立市場化金融體系，特別是放開資金價格即實現利率市場化的呼聲正在日益提高。中國利率市場化改革從提出至今已近20年，何時才能真正實現？今天，民生證券公司副總裁、首席經濟學家滕泰博士接受《理論周刊》專訪，結合民生證券研究團隊的最新研究成果，他認為：長期利率管制有違公平和市場原則，目前中國利率市場化推進時機已逐步成熟，利率市場化在業務層面已經事實性開展。

　　長期利率管制不符合市場原則

　　記者：我們注意到，在現有的利率形成機制和貸款投放方式中，銀行貸款主要投向大中型國有企業，且資金價格相對較低；即使是盈利能力很強、信用風險低的中小企業依然面臨融資難、價格高的困境。您認為其中原因何在？

　　滕泰：造成這一現象的根源在于，決定企業信貸價格和信貸規模的關鍵因素并不是企業的盈利能力和信用風險，而是資金的可獲得性。基于這一原因，信貸資源無法按照“風險收益相匹配”的原則進行配置，大中型企業和國有企業資金可獲得性高，很容易通過銀行獲得廉價資金，而中小企業只能以較高的價格獲得少量信貸資金，大部分資金通過自有資金甚至更高成本的民間借貸獲得。

　　現階段，大中型企業通過銀行獲得資金的價格在6%~7%（下浮10%至上浮20%），而中小企業通過銀行信貸獲得資金的價格則普遍超過9%（上浮30%以上），且信貸資金遠不能滿足資金缺口，只能通過10%~20%的資金價格向民間借貸或者從其他融資渠道獲取。

　　由此，現有利率體系在導致信貸配置效率下降的同時，客觀上造成了資金價格在不同類別企業間的“雙軌制”，“雙軌制”運行的資金價格體系有違市場公平原則。

　　管制利率不僅扭曲了信貸資源在企業間的配置，也“成就”了銀行體系以“經濟租金”形式從實體經濟獲取豐厚利潤。在過去的八年中，我國GDP增長了1.49倍，工業企業利潤增長了3.8倍，上市銀行業凈利潤則增長了26.9倍。（數據顯示，2011年上半年，上市銀行凈利潤已占所有上市公司利潤的45%）。較高的保護性息差成為銀行利潤高增長的重要保證。銀行業的凈利潤在2003年的時候僅為工業企業利潤的4%，至2010年這一比例已經達到23%，預計2011年將接近30%。保護性利差在給銀行體系帶來豐厚利潤的同時，也增大了實體經濟的運行成本。過高的利息成本侵蝕了企業的經營成果，企業的利息和所得稅負擔已達息稅前利潤的40%。

　　利率市場化時機已趨成熟

　　記者：利率市場化改革推進至今，在您看來，實際進展狀況如何？

　　滕泰：剛才講的實際上是利率市場化改革的必要性和迫切性。從實際推進的情況看，存款的下限和貸款的上限已經基本放開，但進一步推進將涉及存款上限和貸款下限，導致銀行利差收窄，下一階段的利率市場化改革將進入“深水區”。當前銀行體系已經有充分的實力迎接利率市場化，事實上，存款上限的放開也正在以理財產品等方式展開。

　　第一，1997年全國金融工作會議以來，剝離、注資、上市和保護性利差等政策相繼為銀行業提供了超過3萬億元的資金扶持；農業銀行2.58,0.00,0.00%上市標志著國有商業銀行經營管理體制的市場化初步完成，為利率市場化清除了最后的障礙。

　　歷史上商業銀行體系為我國改革開放和經濟發展承擔了沉重的負擔。改制前夕，國有商業銀行的不良資產接近2萬億元，撥備覆蓋率則不足10%。1997年11月，黨中央、國務院召開了第一次全國金融工作會議，明確了國有獨資商業銀行改革的目標和具體措施。在改制重組、改善治理和由行政評價向經濟評價轉變的同時，通過注資、剝離不良資產、上市、維持保護性利差四大措施支持商業銀行的改革。其中，前三項支持政策為銀行提供的扶持性資金超過2萬億元，維持保護性利差提供的資金扶持超過1萬億元，相關政策為銀行貢獻的資金共計超過3萬億元。可以說在1997年以后的十多年間，我國商業銀行通過改制上市被“扶上馬”，在保護性利差政策下又被“送一程”。政策紅利使銀行的盈利能力和利潤水平快速提高，二十年前技術破產的銀行體系已經鳳凰涅槃。

　　2010年農業銀行成功上市，標志著我國商業銀行體系改革初步完成。銀行經營運作的市場化完成后，通過利率市場化改革切實提高資金配置效率，發揮金融對經濟增長加速器的要求日益緊迫，實現資金定價機制的市場化業已成為下一個改革目標。

　　現階段，我國商業銀行盈利能力已經大幅提升，資產質量屢創歷史新高，抗風險能力也大幅增強。2010年全球千家銀行排名中，中國共有84家銀行入選，其總資本占到千家總和的9%，而稅前利潤占比高達25%。全球“最賺錢的銀行”前25名中，中國銀行2.96,0.00,0.00%業獨占5席。可以說，我國銀行業資產規模、利潤水平已經達到世界領先水平。在這一條件下，收窄保護性利差，逐步解放資金價格的條件已經具備。

　　第二，在央行、商業銀行等金融機構仍然普遍擔心利率市場化的推進會給銀行帶來較大沖擊而卻步不前時，2011年貨幣緊縮狀況下利率市場化已經通過理財產品、貸款利率大幅上浮等方式實質性開始。

　　數據顯示，2011年發行的4043款理財產品中，利率超過1年定期存款3.5%的理財產品達到2734款，占比達68%。所有理財產品的平均收益已經達到3.89%，當前階段開始發售的理財產品的利率（以30天產品為例，年化）則普遍在4.4%以上。通過理財業務，存款利率市場化已經事實上逐漸開展。

　　與此同時，2011年以來貸款利率大幅上升。基準利率九折的貸款在2010年底占比達到27.8%，而2011年6月份大幅下降18個百分點，至9.94%；基準利率上浮30%以內的貸款占比快速上升，2010年底占比達到25.7%，而2011年6月底大幅上升18個百分點至43.3%。2010年6月份，商業銀行一年期加權平均貸款利率為5.91%，2010年底達到6.54%，至2011年6月份，進一步上升至7.33%，上升1.43個百分點，上升幅度達24%。這表明在貨幣緊縮的情況下，貸款利率的自主浮動程度已然擴大。

　　具體操作中應特別重視的幾個問題

　　記者：國際經驗表明，成功的利率市場化改革并不是一蹴而就的，而是法律、法規、金融創新配套進行，循序不斷推進的過程。在當前的經濟金融形勢下，加快推進利率市場化需注意哪些問題？

　　滕泰：其一，建立行業自律機制，防范惡意競爭帶來的沖擊。證券行業傭金費率市場化告訴我們，缺乏有效行業自律的結果將是惡性競爭。自證券行業交易傭金設定上限向下浮動以來，由于業務同質性強，交易傭金比率在惡性競爭中快速下降，預計2011年將有20家以上的券商陷入虧損。證券行業的交易傭金費率和我國銀行業存款利率具有諸多相似之處，只是由于銀行業資產規模和對實體經濟的影響要顯著大于證券業，所以銀行業惡性競爭給宏觀經濟帶來的沖擊也將遠大于證券行業。由此，建立有效的自律機制，協調、規范行業競爭，防止惡性競爭對金融體系和實體經濟造成較大沖擊是利率市場化推進過程中應當注意的問題。

　　其二，注意與宏觀經濟形勢相結合，以降低利率波動帶來的影響。縱觀全球各國利率市場化進程，各商業銀行在推動利率市場化的過程中，由于利率市場化引起金融體系動蕩的案例并不少見。比如，智利。1974年5月起智利開始實行利率市場化，次年4月取消了所有利率管制。過快的市場化步伐與金融監管的放松造成了存貸款利率的大幅波動，1977年該國貸款利率高達40%，并最終引發了80年代智利的金融危機。至1989年，智利中央銀行持有的困境銀行的貸款占GDP的近20%。再如，印度尼西亞。在1983年該國一次性放開所有存貸款利率限制，隨后實際貸款利率長期高達10%～15％。高利率帶來的道德風險不斷在銀行內部積累，銀行不良資產快速攀升，終于導致了1990年~1991年的銀行支付危機。這些動蕩案例背后的原因就在于，利率市場化的推進涉及到資金價格的自主浮動，進而通過資金的供求變化影響到宏觀經濟的諸多指標。基于此，利率市場化的推進過程和步驟需要與宏觀經濟形勢密切結合，防范改革引起的宏觀經濟沖擊。

　　在當前貨幣緊縮的條件下，資金需求旺盛，利率市場化推行的初期階段很可能帶來資金價格短期的上揚。其后果有二：一是資金價格上揚過快、幅度過大將嚴重抑制資金需求，進一步加大實體經濟資金緊張的局面；二是過高的資金價格和信貸市場的信息不對稱會帶來“逆向選擇”和“道德風險”，從而加大銀行信貸資產質量隱憂。反之，在貨幣寬松的條件下，利率市場化推行的初期階段很有可能帶來貸款利率的下降，從而降低企業的資金成本。

　　由此看來，在貨幣緊縮的時候，利率市場化需與降低存款準備金、加大公開市場投放等政策相結合。同時，可以考慮在存款端逐漸放大利率上浮的幅度，參考同期理財產品的利率對存款利率做同方向、小幅度調整，從而擴大銀行體系對資金的吸收和配置能力，理順資金價格，提高政策傳導的有效性。而在貨幣寬松的時候，利率市場化需和提高存款準備金、加大公開市場回收等政策相結合。同時，在貸款端逐漸放大利率下浮的幅度，參考同期債券和信托貸款等直接融資產品的利率對貸款利率做同方向、小幅度調整，從而擴大銀行體系對資金的供給能力，切實降低實體經濟的資金成本。

　　其三，條件成熟時可以考慮建立存款保險制度，從一定程度上防范金融風險傳染。利率市場化加大了銀行破產風險，經濟周期下行拐點出現后這種風險將被快速放大。個別銀行破產所帶來的傳染效應將是金融體系的滅頂之災，因此利率市場化下建立存款保險制度對防范金融風險傳染意義重大。日本在1971年建立了存款保險制度，根據《存款保險法》，1971年7月1日日本存款保險公司Deposit Insurance Corporation of Japan,簡稱DICJ成立。美國早于1933年就建立了存款保險制度，當時美國國會通過《格拉斯-斯蒂格爾法》成立了聯邦存款保險公司和聯邦儲蓄貸款保險公司。1933年后,美國銀行倒閉數量大量減少,存款保險制度在防止銀行擠兌和維護整個金融體系穩定等方面起到了重要作用。截至2003年全球已有78個國家設立了存款保險制度。不過，從利率市場化和存款保險的關系來看，存款保險制度建立與否并不是利率市場化推進的先決條件，眾多國家存款保險制度的建立晚于利率市場化，且只是作為利率市場化完成后進行的制度性補充和輔助。

　　記者：利率市場化帶來的首要影響是銀行的凈息差水平收窄，從而降低銀行的凈利息收入水平。對此，您有何預期判斷？

　　滕泰：結合發達國家的經驗，利率市場化會導致凈息差下行10~20%。我們預計我國商業銀行息差在利率市場化之后將受到較大影響，具體來看存款端將增加20bps，貸款端將損失30bps。

　　從存款角度來看，我國現階段銀行負債端的實際成本在2%左右，其中存款的成本約為1.8%，理財產品平均收益約為3.89%。按照財產品與存款的比重10%計算，市場化后存款端利率的上升影響為20bps。

　　從貸款角度來看，利率市場化后貸款的真實成本將逐漸向已經由市場定價的債券成本靠攏。目前債券的發行票息率與銀行利率之間差額約為1.5%，考慮到債券市場對銀行的替代，假定未來20%的貸款將按照債券市場定價，這一因素對銀行利息收入的影響約為30bps。

　　由此計算，利率市場化完成后將收窄息差約50bps，以銀行現階段2.6%~3%的凈息差水平計算，影響為17%~19%，考慮到銀行對利息收入進行的收益結構調整，這一影響將減弱為10%~19%。當前階段，銀行業凈利息收入占比約為80%，息差收窄所帶來的凈利息收入下降10%~19%，由此導致的收入下降約為8%~15%。以收入1000億元的銀行為例，按照25%的所得稅率和40%的成本收入比計算，不考慮利率市場化影響的情況下，其凈利潤為450億元左右，考慮利率市場化的影響，其凈利潤下降約70億元~125億元，降幅為16%~28%。

來源：金融時報　　

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