泛濫的高利貸將隨政府投資收斂而式微

　　資產泡沫已經成為中國高利貸泛濫的土壤。我估計，一半以上的高利貸資金是進入了房地產市場。最近8年，中國經濟的顯著特征是公共投資的高速擴張，它使得房地產市場事實上已經從屬于財政，因為它是地方政府的融資機制。盡管世界各地房地產市場支離破碎，但這種地價上漲的預期在中國仍然非常強烈。這從需求面推動了中國的高利貸泛濫。

　　在史上最嚴厲的樓市調控后，由于存在“漏損機制”，一些擁有大量現金的中央企業搖身一變成為準金融機構（許多中央企業都有各自的金融子公司，包括資產管理公司、信托公司、商業銀行等），它們成了資金的掮客，借助自身的融資能力，賺取利率上的差價及中介抽成。

　　龐大的地方政府債務也“綁架”了中央政府的宏觀政策。盡管通脹已非常嚴重，但仍不得不將政策利息率限定在很低的水平，負利率使得儲戶深陷貨幣貶值的恐慌之中。大量資金從商業銀行“脫媒”，通過各式各樣的金融創新工具以及灰色資金市場為樓市供血。

　　從另一個層面看，資金分配體制成為高利貸泛濫的催化劑。中國宏觀當局為了抑制通脹，采取量化緊縮的手段將銀行體系20余萬億的資金鎖定。過去兩年中，中國新開工的計劃投資規模已經累計高達經濟總量的1.2倍，它們對于銀行信貸需求剛性，銀行依靠向資金緊張的借款人發放新的貸款來防止原有貸款變成不良貸款，這是體制使然。中國的資金分配體制的必然結果是，只要政府的經濟活動擴張強勁，私人部門從正規金融部門受到擠壓的程度就越強烈。

　　最近在某省調研發現，政府基建大項目將企業擠出得很厲害，這遠比高利貸的傷害大得多：各個副省長牽頭召集轄內銀行，信貸額度先保大項目（公路、電站、機場等）；剩下的額度，銀行再向省內幾個大企業傾斜；其他的企業就只能是殘羹冷炙了。我想，其他省可能情況差不多。

　　擴張的財政支撐著公共投資，頂住了成本，擠占了企業部門的資源，而量化緊縮在扭曲資源配置體制（融資市場的“雙軌制”）下，客觀上賦予了國有壟斷企業、地方政府相對于民間經濟更大的資源優勢，抬高了全社會的融資成本和通脹壓力，擠壓經濟中最有效率的私人部門。

　　為抑制高利貸泛濫，中央銀行和銀監會付出了巨大的努力，但收效甚微。因為它們目前的職能只能在圍堵規范等層面著力，無法觸及體制的根本。

　　在我看來，只有財政從擴張開始收斂轉至中性，高利貸才能從根本上失勢。如果中央政府容忍經濟減速的決心比想像的要堅決，樓市將失去土地財政支撐的預期，隨著時間的推移，失望的情緒會主導地產市場，開發商去庫存或會導致樓價以比預期快的速度下跌，而高利貸將失去滋生的土壤。同時也只有在緊縮財政下，貨幣政策結構調整空間才能被釋放。

　　在抑制資金流向政府活動的前提下，應該有計劃地取消信貸配額制和下調存準率，自然地逐步釋放資金供給和需求，經濟將更可能被導向軟著陸。因為隨著成本下行，企業部門投資意愿的恢復上行，將逐步平滑政府投資減速所帶來的經濟下行的影響。而改善私人部門的資金供給，提高效率增加供給，這都是形成通脹治理的正向經濟邏輯。

　　與此同時，應上抬長期低位徘徊的政策利息率（特別是儲戶的存款利息率）。從經濟邏輯上看，加息是改變貨幣條件，貨幣條件決定資產價格，而資產價格實質性地決定信貸條件的松緊。當貨幣條件收緊，引致資產價格下行，即便沒有信貸額度的控制，對于政府投資沖動的約束也是實質性的，資產價格下行而致真實杠桿率上升，借貸人的能力才能被限制住。

　　最近在主動和被動因素的推動下，政府投資降速已成加劇態勢。這是一個良性的開端，中國的宏觀當局應堅定既有的方向。從這個意義上判斷，我認為中國的高利貸泛濫態勢已近尾聲。

來源：解放網-新聞晨報 作者：劉煜輝

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