中國貨幣政策不宜貿然放松 財政政策應有所作為

持續大半年的"抗通脹作戰"，終于有了顯著的效果。

國家統計局14日公布的數據顯示，9月居民消費價格指數CPI同比上漲6.1%，眾多專家大半年來一直懸著的心終于稍顯踏實。因為物價漲幅已連續兩月回落，很可能意味著通脹下行的趨勢正在形成。

國家發改委價格司副司長周望軍在接受記者采訪時直言，物價出現向下走勢有兩大因素：一是政府主動調控的結果；二是翹尾因素快速消退。但他指出，雖然物價走勢拐點已經出現了，后期將高位趨穩、回落，但回落的幅度不大。

CPI拐點或形成

10月14日，中國國家統計局公布宏觀經濟數據，中國9月居民消費價格指數CPI同比上漲6.1%，環比上漲0.5%。9月CPI中，食品價格同比上漲13.4%，非食品價格同比上漲2.9%。

顯然這一結果好于市場預期，之前市場曾預測9月CPI同比增幅會回升至6.3%，6.1%的數據較8月的6.2%再度回落。雖然較物價明顯回落還有距離，但物價漲幅連續兩月回落，則可能意味著通脹下行的趨勢正在形成。

中國國家統計局表示，今年9月份，食品類價格同比上漲13.4%，影響價格總水平上漲約4.05%。糧食價格上漲11.9%，影響價格總水平上漲約0.33%；肉禽及其制品價格上漲28.4%，影響價格總水平上漲約1.86%其中，豬肉價格上漲43.5%，影響價格總水平上漲約1.24%；雞蛋價格上漲14.2%，影響價格總水平上漲約0.12%。

中國9月工業生產者出廠價格指數PPI同比上漲6.5%，環比持平。

9月居民消費價格指數、工業生產者出廠價格指數同比漲幅均為連續兩個月回落，同時，CPI同比漲幅回落至4個月以來最低，PPI同比漲幅也降至今年以來最低。分析人士認為，盡管目前整體通脹水平仍處高位，但通脹高點已經過去，10月份以后物價水平有望出現明顯回落。

此前市場最為擔心的輸入性通脹壓力，隨著國際經濟形勢惡化而明顯緩解。數據顯示，跟蹤國際大宗商品價格走勢的CRB指數9月大跌逾13%。

專家認為，一方面是食品價格的趨穩和翹尾效應的減弱；另一方面，近期大宗商品價格的回落，也舒緩了我國的輸入型通脹壓力，為物價下行創造了有利條件。

不過，盡管通脹拐點已基本確立，但仍不能放松警惕。從數據來看，9月CPI同比漲幅回落幅度并不明顯，且9月環比漲幅為0.5%，較8月份的0.3%有所擴大。野村證券認為，這顯示通脹壓力仍然很高，因為總體CPI通脹率仍高于6%，而且月環比通脹率尚未回落。

中國央行貨幣政策委員會委員李稻葵早前在接受采訪時表示，通脹在中國可能有韌性，在未來相當長時間之內我們可能回不到上個世紀末本世紀初那段時間的2%左右通脹的水平了，3%~5%的溫和通脹，可能會持續出現。

李稻葵同時表示，中國CPI的拐點基本上已經出現，從8月份開始，到明年的上半年，如果不出重大意外，如果國際市場不會大折騰的話，整體物價水平按同比將不斷下降，這個格局基本上已經形成。

對于下一步的貨幣政策，李稻葵稱很難預計。因為國際市場因素復雜，9月、10月不斷波動。"需要走一步看一步，很難講。任何之前設定的動作，設定的程式、程序，可能都需要不斷調整。"

M2增速創10年新低

在國家統計局公布宏觀經濟數據的當日，中國人民銀行公布的金融數據顯示，9月末，廣義貨幣M2余額78.74萬億元，同比增長13%，分別比上月末和上年末低0.5個和6.7個百分點；狹義貨幣M1余額26.72萬億元，同比增長8.9%，分別比上月末和上年末低2.3個和12.3個百分點。其中，M2增速創2001年10月份以來新低.

與此同時，9月份人民幣貸款增加4700億元，同比少增1311億元，新增信貸創21個月新低。前三季度人民幣貸款增加5.68萬億元，同比少增5977億元。

中金公司首席經濟學家彭文生分析指出，9月人民幣貸款增加4700億元，同比少增1311億元，較上月減少785億元。從歷史規律來看，2003年以來的多數年份里，7、8、9三個月的新增貸款依次遞增，這與銀行在季末加大信貸投放以提升經營業績有關，也可能是10月假期因素導致部分貸款提前至9月底發放。但今年9月新增貸款較上月明顯回落，表明政策總體基調依然保持穩健，在準備金連續提高累積作用、準備金率繳存基數擴大、差別準備金率動態調整以及存款增長放緩等因素的綜合影響下，銀行放貸的意愿和能力趨緩。

在M2和新增貸款創新低之際，外匯儲備也創下16個月來首次下跌。數據顯示，9月末，國家外匯儲備余額為32017億美元，但從單月情況看，9月份外匯儲備減少608億美元，為16個月來首次下跌。

交通銀行金融研究中心日前發布的報告指出，三季度我國外匯儲備僅微幅上升，單月出現下降的原因一是在國際金融市場動蕩加劇的情況下，資金避險情緒加劇，短期資本流入可能有所減緩。此外，三季度歐元對美元貶值6.1%，我國外匯儲備中的歐元資產以美元計價降低，影響了外匯儲備的增長。市場預測，中國外匯儲備約30%的構成為歐元區資產，約為9600億美元，如果歐元對美元貶值6%，那么以美元計價的我國外匯儲備即減值600億美元。

貨幣政策走向存分歧

自去年10月初以來，央行已經加息5次，并9次上調存準率。雖然自今年7月份以來，央行便中止了存準率"一月一調"的趨勢，但8月份央行出臺了擴大存準基數的通知，相當于上調存準率2-3次。

期間，國內一些地區中小企業經營困難，資金鏈緊繃乃至斷裂的新聞不絕于耳。溫州多家企業主因高息借貸、資金鏈斷裂"跑路"已引起中央高層關注，溫家寶總理在國慶期間親赴溫州調研。之后，國務院出臺一系列政策，加大對小型及微型企業的信貸支持和稅收扶持力度，包括提高其增值稅和營業稅的起征點。

事實上，面對中小企業的困境，市場已有聲音呼吁放松貨幣政策。

而全球經濟正進入新一輪危險時期，歐洲主權債務危機持續惡化并蔓延，歐洲銀行業危機再現，美國經濟疲軟程度超乎預想，國際金融市場大幅動蕩，全球經濟"二次衰退"風險急劇上升。

在此背景下，我國貨幣政策是否會因此轉向，當前市場中各方人士已產生分歧。

部分觀點認為，貨幣政策在未來有可能放松。渣打銀行認為，年內中國政府不會進一步收緊貨幣政策。渣打銀行經濟學家李偉稱，四季度中國通脹壓力可能進一步緩解，11或者12月份政府可能會通過增加新增貸款額度放寬政策。

申萬首席宏觀分析師李慧勇表示，第四季度CPI可能回落到5%以內，屆時出現貨幣政策放松的可能性將加大。他分析說，9月份CPI數據符合市場預期，反映了通脹形勢逐漸緩解，但仍在高位的現實，近期出現貨幣政策調整的可能性不大。而未來幾個月內，結合通脹形勢和工業生產數據等因素，可能出現政策放松的情形。

不過，也有部分專家認為，中國經濟政策是否應該調整還有待觀察。匯豐中國首席經濟學家屈宏斌表示，由于緊縮政策的滯后影響和外需疲軟，中國經濟增速將繼續放緩。但是依然強勁的內需足以支持未來8%-9%的經濟增長。由于中國經濟對出口的依存度大大降低，中國政府只需微調財政政策即可，無需全面地放松貨幣政策。

社科院金融所中國經濟評價中心主任劉煜輝認為，年內CPI同比上漲6.5%已是最高點。年末幾個月CPI會逐步下降。央行應保持現在的貨幣政策，尺度不會有太大變化。即使有松動，也需要觀察一段時間。

盡管全球經濟面臨著二次探底的風險，但著名經濟學家巴曙松認為，與2008年金融危機時候相比，中國在本次全球經濟下滑中受到的沖擊將降低不少。最主要的原因在于，中國經濟增長對外部市場的依賴程度有了明顯的降低。

與此同時，目前國內經濟正處于轉型期。今年上半年，中西部增長速度改革開放后首次超過沿海，排在前列的都是青海、內蒙古、新疆以及湖北，京廣滬及浙江、江蘇等傳統發達地區反而落在后面了。

因此，這也要求我國政府在應對二次探底時不應當采取上次金融危機時大量投入流動性刺激經濟的做法，而應當通過投資、財政等手段來進行調整。尤其應關注一些中小企業，特別是與民生緊密相關的中小企業。巴曙松認為，由于我國居民儲蓄率極高、中央財政實力雄厚，為擴大財政支出提供了極大的空間。而對中小企業進行稅費的減免將有助于解決其融資難的問題。

來源：中華工商時報

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