銀行業山雨欲來風滿樓 中國民間借貸分析

行業近況

近期媒體2密集報道民間高利貸導致中小企業資金鏈斷裂、企業主跑路的案例，引發市場對中國影子銀行體系和銀行業資產質量潛在風險的擔心。

關注要點

估計中國民間借貸余額在2011年中期同比增長38%至3.8萬億元，占中國影子銀行體系總規模約33%，相當于銀行總貸款的7%。

中小企業違約的總體情況并沒有媒體報道的那樣嚴重，但未來違約率可能會上升。根據我們掌握的信息，已經發生的違約事件多與過度舉債或涉足投機領域有關，即便是在溫州，出問題的中小民營企業只占全部中小企業的一定比例。目前溫州民間信貸平均利率大致在24%-25%，利率達50%-60%的民間信貸并不多。但未來幾個季度中小企業的違約率會上升，特別是年底中小企業將迎來支付員工工資和應付賬款的高峰。

估計銀行業小企業不良貸款將上升1550億元，相當于公司貸款總額的0.46%。民間借貸的違約并不會直接導致銀行的不良貸款上升，但是存在數種間接傳遞的渠道。2008年下半年，浙江省內某大城市的銀行體系就曾出現了不良貸款率從0.9%上升到2.5%的情況。如果我們假設未來出現和2008 年類似的不良貸款增長，銀行業小企業不良貸款預計將增加1550億元。實際上，銀行自今年中期以來就注意到民間借貸的潛在風險，并且進行了客戶排查。因此，銀行受到牽連的風險基本是可控的。特別是地方政府也開始警惕民間借貸隱患，我們預計一旦局勢惡化地方政府會和2008 年一樣出手維穩并協調各方進行債務重組。

全面放松的可能性較小，但政府將使用針對性的措施化解風險。盡管我們近期草根調研顯示民間借貸利率大幅攀升的主要原因是央行的信貸額度管制和銀監會的表外業務監管，但是我們并不認為監管機構會松動貨幣政策以緩解中小企業的資金緊張狀況。銀監會針對性的監管政策或財政政策將能更加有效地解決問題。此外，監管機構不會禁止民間借貸，但是會打擊民間借貸中介的非法吸收公眾存款行為。

估值與建議

A 股銀行具備長期投資價值，但短期仍需等待“秋實”信號。我們的模型中已經假設未來12個月上市銀行不良貸款增加1800億，相當于全行業新增不良貸款2600億，目前市場已經過度反映資產質量的擔憂。A 股銀行目前交易于2011年1.22倍P/B 和2012年1.04倍P/B。考慮到銀行業2011年撥備前利潤將達到1.5-1.6萬億元，假設50%的損失率，則1倍P/B隱含著一年內新增不良貸款3 萬億或不良率上升5-6個百分點。因此，我們認為銀行股已經具備長期投資價值。但是，短期而言，我們認為不斷暴露的中小企業資金鏈斷裂的案例以及房地產行業的負面消息仍會打擊市場情緒，銀行板塊難以獲得良好的絕對收益。“秋實”仍需等待資本充足率終稿和貨幣政策放松的信號。

風險

中國經濟硬著落；房地產市場調整幅度超預期。

來源: 中金公司

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