外圍市場反應過度 境內外人民幣冰火兩重天

　　自上輪金融危機以來兩年半的時間里，人民幣無本金交割遠期（ＮＤＦ）合約報價首次暗示人民幣將出現貶值，香港人民幣即期匯率也劇烈貶至６．５附近。而在另一邊的在岸市場上，人民幣則屢創新高，似乎是貨幣主管當局在向市場發出“人民幣不會貶值”的信號。

　　由于境外市場更多反映出市場參與者的預期，分析人士稱，現階段海外市場出現對人民幣的貶值預期是一種合理的現象，但不會持續。究其原因，既有來自外部環境的影響，也有國內經濟增長的因素，當然也不排除部分投機性的操作。

　　首先，在動蕩的市況下，避險資金涌向美元，導致美元指數大幅上漲。中國銀行經濟經濟學家徐凡分析認為，自８月中旬以來，人民幣中間價平均回調０．０６％，回調幅度不及美元漲幅的１０％；在美元下跌期間，人民幣中間價平均升值０．０８％，升值速度接近美元跌幅的１８％。可見，人民幣中間價與美元指數走勢的相關性有所減弱。

　　與此同時，我國實體經濟有所放緩，諸多經濟因素尚未明朗，讓市場暫時萌發了對人民幣貶值的預期。值得注意的是，其中也不排除部分投機性資金趁機興風作浪。美國商品期貨交易委員會數據顯示，截至９月２０日當周，投機性投資者持有８５億美元的美元凈多頭頭寸。安邦咨詢研究員對此認為，投機性需求大幅助漲助跌的結果，加劇了外匯市場的動蕩，出現了匯率超調。

　　蘇格蘭皇家銀行研究報告稱，近期有很多機構客戶通過各種渠道在港拋售人民幣，買入美元，博人民幣貶值、美元升值。然而，２８日人民幣對美元中間價突破歷史新高報６．３６２３，２９日匯價雖有小幅下行但仍維持在６．３６６５的較高水平。

　　境內外人民幣匯率水平一反常態地倒掛，套利資金變得不安分起來。８月我國新增外匯占款３７６９．４億元，較７月份２１９５．６４億元大幅增加，市場直呼“熱錢”似乎又卷土重來了。

　　澳新銀行經濟學家張浩告訴記者，由于資本項目尚未放開，在匯差、利差雙重套利收益的驅動下，跨境人民幣結算受追捧，正成為“熱錢”涌入的通道之一。“最常見的方式套利方式是‘內保外貸’，即企業通過在國內銀行開信用證后在海外融資，利用國內外的利率差和人民幣匯率在不同市場的價差，企業可通過這種跨境貿易融資套利。”

　　央行二季度貨幣政策執行報告數據驗證了這一判斷。２０１１年上半年，銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務９５７５．７億元，同比增長１３．３倍。今年６月央行已叫停境內企業直接從境外銀行融入人民幣業務。香港金管局公開表示，中銀香港暫停為參加行提供貿易項下人民幣買入方向兌換平盤服務。上述舉措顯示，通過跨境貿易融資套利的行為已引起監管部門關注。

　　人民幣ＮＤＦ市場兩年半以來首次出現了貶值趨勢，還令不少投資者對“點心債”望而卻步，馬來西亞也不得不推遲人民幣面值的伊斯蘭債券發放。

　　“這次海外市場反應過度了。”星展銀行經濟學家周洪禮直言，“人民幣升值與國際化仍為主要趨勢，人民幣匯率從長期來看出現貶值的可能性不大，待風險減小后，預計人民幣離岸債券仍將成為市場追捧的熱點，屆時境內外人民幣匯率倒掛的趨勢會扭轉。”

　　從定價權來看，由于離岸人民幣存量較少，人民幣匯率的定價權仍掌握在內地市場。進入２０１１年以來，央行或將繼續動用匯率工具進行調控，人民幣繼續雙向波動中升值的態勢應會持續。

　　另外，近期美國參議院又將矛頭指向人民幣匯率，試圖在　１０月份推動一項針對中國匯率操作的新議案，對未來人民幣升值帶來新的壓力。

　　銀行交易員預計，境內外人民幣匯率背離的局面可能仍會持續一段時間。境內市場人民幣將維持小幅漸進升值的趨勢，而境外市場人民幣可能仍會存在貶值預期，這一預期或將隨著美元走強而進一步升溫。

來源：新華社

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