中國面臨長期結構性通脹 經濟轉型成最大風險

　　野村證券認為，中國的通脹已經發生了一些根本性變化：首先，在GDP增速遠低于歷史平均水平的情況下，非食品通脹卻在高位運行，這暗示通脹和經濟增長之間此消彼長的關系可能正在改變；其次，通脹范圍變得更加廣泛，非食品通脹迅速上揚，攀升至10年來的最高水平。

　　歐洲債務危機惡化和美國面臨二次衰退威脅的大環境下，中國無疑是世界經濟中的一大亮點。根據9月20日國際貨幣基金組織（IMF）發布的《世界經濟展望》報告更新版，盡管中國2011年、2012年GDP預測值分別被下調0.1和0.5個百分點至9.5%和9%，但與發達經濟體1.5%和2%的預測值相比依然相當強勁。IMF表示，其下調中國GDP預測值的理由是政策緊縮和外需放緩。

　　21日在京接受記者采訪的野村證券中國區首席經濟學家張智威也持有類似看法，稱8月份出口增速高于預期與出口訂單基本上是兩三個月之前拿的有關。從先行指標———制造業采購經理指數（PMI）的分項指標新出口訂單來看，已從7月份的50.4降至48.3，表明外需已經疲軟。他預計，進出口增速的放緩可能會在下個月或者再下個月更加明顯。從這個角度來說，

　　IMF下調中國經濟增速預期有一定道理。盡管未來中國將面臨長期結構性通脹，但他認為經濟的最大風險是經濟轉型而非通脹。

　　未來五年通脹將高于過去十年

　　談到備受關注的通脹問題時，IMF預計中國2011年CPI升幅為5.5%，2012年為3.3%，高于此前分別5.0%、2.5%的升幅。IMF指出，盡管通脹壓力仍將是中國經濟面臨的頭等難題，但其對中國緊縮措施能夠在抑制通脹方面發揮作用充滿信心。貨幣政策的緊縮、對房地產信貸和家庭消費信貸的控制已經開始奏效，房價和信貸增長已經從近期創紀錄水平有所走軟。

　　張智威告訴記者，本輪CPI峰值很可能已在7月份出現，與前幾輪通脹期的峰值大致相當，如2008年的8.7%和2004年的5.3%。不過，與目前市場上多數人持有的“通脹將見頂回落”的觀點不同，他認為中國面臨長期結構性通脹。根據野村證券的最新預測，未來5年中國的CPI同比增速平均為5%左右，高于過去10年2%的平均水平。

　　野村的進一步研究發現，中國的通脹已經發生了一些根本性變化。首先，在GDP增速遠低于歷史平均水平的情況下，非食品通脹卻在高位運行，這暗示通脹和經濟增長之間此消彼長的關系可能正在悄然生變。其次，通脹范圍變得更加廣泛，因非食品通脹迅速上揚，攀升至10年來的最高水平。野村的結論是，7個結構性因素導致中國的通脹在未來幾年將一直居高不下，即過剩勞動力消失，需求增長而潛在產出降低，寬松政策創造通脹環境，環境和能源成本提高，城鎮化和工業化擠出農業生產，農業產出面臨下行風險，全球流動性寬松。

　　“這7個結構性因素會讓中國未來5年的物價表現出兩個特點。其一是，非食品通脹將起到更重要作用，其二是，隨著要素價格的上漲，出口價格將繼續加速上揚，這或將影響到全球的價格。”張智威如是說。

　　決策者對通脹容忍度提高

　　值得關注的是，未來幾年中國政府對通脹的態度會發生一些變化。張智威預計，政府會容忍更高通脹的出現，過去2%的歷史平均通脹率在未來不是正常的。他說，中國想要推進經濟結構改革和結構轉型，就不能通過行政手段把電力、油、氣、水等資源價格壓得很低，以出口為導向的模式持續下去應該說已經不適合中國國情了。這在中國政府的文件里以及“十二五”規劃中已經說得很清楚。

　　從中國的貨幣政策來看，過去10年中一直是寬松的，因一年期實際存款利率平均僅為0.3%，且在10年中有49個月利率狀態為負值。張智威說，政策主要是通過信貸來控制的，如果從利率的角度來看，尤其是把時間看得更遠一點，中國的利率影響是偏低的，對于利率寬松的判斷已形成共識。“貨幣政策一直比較寬松的原因是，政府既關注通脹，也關心增長，在通脹和增長這兩個目標之間的取舍可能會使政府更多地容忍通脹一些。”

　　盡管目前國內外投資者對中國放松貨幣政策的預期越來越高，但張智威與大多數外資銀行專家的判斷基本一致。那就是短期來看貨幣政策不會有太大的變化，央行將靜觀其變，不大可能下調基準利率和存款準備金率。如果到明年下半年通脹出乎意料地高一些，屆時央行將會再次收緊貨幣政策。

　　經濟轉型是最大風險

　　在回答本報記者提問時，張智威說，目前野村的國際客戶對中國經濟最大的擔憂是“硬著陸”。具體來說包括：地方融資平臺風險到底有多大，是否會引發銀行業系統性風險；房地產價格會不會出現大幅下降，從而對銀行造成系統性沖擊；固定資產投資的可持續性。

　　在張智威看來，經濟轉型而非通脹是中國經濟面臨的最大風險。投資對GDP的貢獻太大，一旦投資下降可能會導致GDP增速快速下降。數據顯示，目前在投資、消費、出口這三大中國經濟增長動力中，投資對經濟的貢獻高達49%，與歐美日及其他東亞、東南亞國家大不相同。韓國、日本等國的經驗表明，投資快速增長可以持續一段時間，但到后來都會以危機而告終。

　　正是出于這樣的擔憂，IMF在《世界經濟展望》報告中建議中國加快擴大內需的速度，增加家庭消費對GDP增長的貢獻，使經濟增長更加穩定和可持續。

來源： 金融時報

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