債券市場向好趨勢基本確立

　　由于季末銀行貸存比考核、國慶長假現金備付、中國水電601669,股吧大盤新股發行、10月份增繳準備金的一系列沖擊因素，本周銀行間資金市場緊縮預期再次有所抬頭，回購收益率繼續大幅上行，跨越國慶的21天回購上行到5%，7天回購收益率也接近4%。

　　光大銀行601818,股吧資金部研究員盛宏清認為，由于上述幾大因素的存在，估計在未來兩周內，流動性會維持這種局面。但綜合考量各種因素后認為，9月份市場機構對資金面緊縮的預期有些超調，預計第四季度資金面將處于松緊適度的狀態。他表示，在8月末央行公布了保證金存款增繳準備金的時間表后，銀行間市場機構對資金面緊張狀況高度重視，甚至出現過度反應。但經過9月5日和9月15日增繳準備金的實踐證明，資金面還是保持了平穩運行態勢，并未掀起巨大波瀾，貨幣市場7天回購利率基本上在3.2%至3.8%的水平小幅波動。

　　業內人士表示，綜合來看，基本面對債市的利好趨勢基本確立。長城穩健增利200009,基金吧、長城積極增利債券基金基金經理鐘光正認為，當前的債券市場已整體處于高收益區間，從經濟周期的波動特點來看，目前已蘊含著較好的投資機會，未來債券投資應從防守逐步轉向進攻。

　　國海證券000750,股吧固定收益研究中心最新報告認為，今年以來，管理層多次表達了對通脹的關切，堅持把保持物價穩定作為宏觀調控的首要任務。從目前形勢看，年內加息壓力仍然存在，理由是：9月CPI仍在高位，今年4%的預定目標難以完成；明年全年CPI很可能在4%左右，負利率情況短期內難以扭轉。因此，央行將以全局性的眼光審視當下局勢，年內難有加息動作。

　　國海證券認為，首先，從國內宏觀經濟形勢看，經濟、通脹將雙雙回落。受節能減排和電力短缺的制約，工業增長乏力。商品房投資增速下滑而保障房和水利投資又難以填補缺口，投資增速將高位回落，消費相對穩定，但外圍經濟不景氣增加了出口下滑的風險，預計四季度經濟將回落至9.1%。受緊縮政策及農產品供給較快增長的影響，CPI在四季度至明年上半年都將呈現回落態勢。因此，在經濟、通脹雙雙回落的背景下，央行加息的必要性正在下降。其次，從外圍經濟看，歐美經濟泥足深陷，復蘇之路布滿荊棘。雖然歐洲各國將會繼續救助希臘，但債務危機必然會對歐洲經濟造成長時間的拖累。美國經濟復蘇緩慢，由于美國已經步入流動性陷阱，貨幣政策基本失效，積極的財政政策受制于債務上限而大打折扣，因此，美國經濟短期內難有顯著復蘇。外圍經濟的低迷使我國央行加息時將投鼠忌器，如果加息時機沒把握好，一方面有可能使出口下滑與經濟緊縮相疊加，挫傷經濟；另一方面，有可能導致熱錢加速流入，侵蝕來之不易的通脹治理成果。第三，從央行治理通脹的思路看，只要通脹趨勢是回落的，央行就不必操之過急。4萬億元投資的余威尚在，而且經濟轉型中必然存在一些合理的漲價因素，央行將會更加審慎看待當下的通脹，避免“大躍進”思想的影響。因此，至少從今年年內來看，央行加息的必要性已經不大。

　　“基于年內加息動力不足的判斷，我們認為，債券市場中期可以樂觀些，但短期還是要保持謹慎。”國海證券報告認為，在經濟、通脹雙雙回落的推動下，政策面將趨于平穩，市場初步具備了做多的基礎，但是短期內市場仍將受到資金面的制約，對債市保持謹慎樂觀的態度。

　　南京銀行601009,股吧金融市場部發布的報告認為，發達國家陷入長時間低迷、國內經濟增長溫和回落以及通脹峰值已過等條件均有利于債市，但國內高層表態令投資者擔憂“不期而遇”的政策風險。基本面對債市的利好趨勢基本確立，但視國內外經濟金融形勢變化，政策層面更多可能會是當前狀態的“無為而治”或者“明緊暗松”的微調予以配合，而這種格局也確定了債券市場未來一段時期都將缺乏重大事件的引導。受此影響，未來利率曲線的演變方向，一方面會取決于短端資金利率情況，另一方面則是投資者對利率產品投資價值的認定，并通過一級市場“用腳投票”來完成利率曲線的修正。

　　南京銀行金融市場部分析師黃艷紅認為，與銀行資金成本相比，目前國債中短端的收益率水平已經體現出相對較優的投資價值，而投資者對中短端品種的擔憂主要來自資金面的波動。但關鍵時點已經逐步臨近，低于預期的資金面波動能夠為中短端債券的建倉提供良好機會，而中長端產品在央行貨幣政策切實轉向之前，其本身的投資價值相對不足。同時，在目前的政策及經濟基本面環境下，利率債券在資本金的釋放以及無信用風險上的優勢更應該得到關注。

　　鐘光正也認為，今年上半年債市主要受流動性緊縮超預期影響，調整幅度超出大多數人的預期。目前說債市可能具有底部投資機會，主要是從形態上看，債市諸多品種收益已創歷史新高，同時經濟回落，物價下行，形態上也受到宏觀及政策的支撐，非常符合債市底部特征。如果目前債市仍然遠未觸底，那必須政策上繼續加壓，但目前政策上最多只是觀望，繼續緊縮的可能性應該不大。因此，未來3個月政策上將處于觀察期，不會加壓，不會放松（局部放松是有可能的），所以未來3個月的債市走勢應該是比較平穩的，投資者在此期間可以獲取高票息收益。

來源：金融時報 作者： 高國華

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