通脹壓力緩解債市迎來機會

　　上周四，央行在例行的公開市場業務操作中僅發行了40億元3月期央票，這樣本周公開市場回籠資金量為760億元。由于本周公開市場到期資金量高達1760億元，這意味著本周央行通過公開市場向市場凈投放流動性1000億元，創下近兩個月來的紀錄。這也是央行公開市場操作連續第8周凈投放流動性，累計釋放資金達3440億元。

　　由于季末考核和“十一”長假等短期因素重疊影響，9月份歷來是銀行間體系類流動性緊張時期。今年，除這些常規因素外，銀行保證金存款補繳準備金因素，又令9月份資金面增加了一層新的壓力。因此，本周央行除了凈投放千億元資金外，還通過大量運用短期工具，將近700億元資金調度至未來四周內釋放，以緩解9月底的資金壓力。從公開市場解禁資金分布情況看，9月的第三和第四周將是資金壓力較大時期，目前兩周內合計釋放資金不足300億元。預計，未來公開市場將繼續以短期正回購操作的手法平移富余流動性。

　　業內人士認為，在資金面緊平衡的狀態下，公開市場操作對市場的影響日趨明顯。在央行擴大準備金上繳基數后，視短期流動性狀況，靈活調配資金分布或許將成為未來公開市場操作的主基調。事實上，自7月以來，央行一直在通過調整公開市場釋放的資金規模，緩沖市場壓力。受央行公開市場持續凈投放影響，本周銀行間市場流動性趨于寬松，資金價格逐級下行。

　　有業內人士接受本報記者采訪時表示，隨著資金面重回寬裕，債券市場有望迎來較好的投資機會。“考慮到下半年通脹壓力減弱以及資金面緊張狀況緩解等因素，我們對債市未來的走向抱相對樂觀態度，其中尤其看好信用債的投資機會。”光大保德信增利收益債券基金的基金經理陸欣表示。

　　9月9日，國家統計局公布的8月份居民消費價格CPI同比漲6.2%，較7月份漲幅有所回落。對此，多位接受采訪的業內專家表示，這表明通脹壓力正在逐步放緩，但由于未來通脹壓力依然較大，短期內政策面放松的可能性很小。英大證券研究所所長李大霄認為，未來貨幣政策可能從緊縮階段轉為觀察期。

　　陸欣認為，從資金面來說，雖然為了控制表外融資規模過快增長以及增強流動性的回籠力度，央行近日決定將商業銀行的保證金存款納入準備金的繳存范圍，一共凍結市場資金約9000億元，但是準備金的補繳是在未來6個月內分階段完成，并且總量與公開市場到期量相當，外加考慮到下半年外匯占款的增加以及公開市場的平滑操作，因此預計未來資金面也不會出現超預期的持續緊張。“考慮到未來通脹和資金面雙重壓力的緩解，我們對債市未來的投資持相對樂觀態度。”

　　在蘊藏著較好投資價值的下半年債市中，哪些個券品種又是值得投資者重點關注的呢？“未來中高等級信用債具備較好的配置價值”，陸欣認為，目前這類企業債的發債主體盈利狀況總體良好，現金流能夠覆蓋債務本息，整體資質較好，而維持在高位水平的信用利差也為其提供了較強的利差保護，未來投資機會將會逐漸凸顯。

　　國泰君安證券資產管理公司固定收益部副總經理、君得惠二號投資經理成飛表示，債市即將度過黎明前的黑暗，迎來最佳的投資良機。如1年期AA級短融收益率已高達7%，這意味著即便期間不做任何的交易，僅持有就可獲得7%的收益。

　　此外，對于近期給信用債市場造成較大沖擊的城投債危機，多位業內專家均認為，投資者不必過于擔心。一方面，相關報告數據顯示，至2010年底，省、市、縣三級地方政府負有償還責任的債務率，即負有償還責任的債務余額與地方政府綜合財力的比率為52.25%，加上地方政府負有擔保責任的或有債務，債務率為70.45%。另一方面，與發達國家相比，我國的公共債務率和財政赤字率之和并非很高，低于國際警戒線。因此整體而言，地方政府綜合財力仍然可以覆蓋所需償還債務，我國出現大規模違約事件的可能性比較小。晨星數據顯示，截至9月2日，光大保德信增利收益債券基金A類今年實現了2.17%的正收益，在同類基金中排名第1位；光大保德信增利收益債券基金C類今年實現了1.69%的正收益，在同類基金中排名第3位。

來源：金融時報 作者：高國華

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