美國貨幣貶值以稀釋債務壓力 危機路在何方

債務危機終將會被解決，現階段經濟增長面臨的主要矛盾應該是貨幣增發帶來的通脹問題，特別是經濟增長熱點調整過程中出現的結構性通脹問題。在這樣的背景下，新興經濟體既作為經濟增長的主要動力，同時又獨自承受著通脹高企帶來的壓力，只有解決國內高漲的通脹問題，緩解生產成本高企壓力，才能解決增長中的難題，使經濟發展進入良性循環。

貨幣貶值以稀釋債務壓力

傳統的債務問題有兩種解決方法：一是債權方提出主動豁免；另一種就是通過貨幣貶值來使得債務縮水。就現階段來看，發達經濟體所面臨的債務水平和自身角色決定了其只能采用第二種方法。經典的例子可以參照前期俄羅斯對債務問題的解決辦法：1998年8月17日，俄羅斯聯邦政府直接宣布盧布貶值，推遲所有外債償還期，直接導致俄羅斯政府國債市場上投機資本損失慘重，國際商業銀行的大量金融債權無法收回，進而引發了俄羅斯債務危機。這種強制式貨幣貶值措施是以極端方法來應對債務問題，最終效果使得原本已經疲軟的經濟再度受挫，導致經濟整體硬著陸。對美國來說這種方式自然不可取，但可以采用印鈔票、發貨幣的間接貶值方法來稀釋債務。

現階段面臨債務難題的發達國家事實上也正是如此。美國調高債務上限，并且將把聯邦基金利率在0-0.25%的歷史最低水平至少維持到2013年中期。標準普爾近日預期美聯儲將很快推出新一輪量化寬松貨幣政策。種種跡象和預期都統一指向了貨幣量的進一步增加。

發展中國家消化貨幣壓力

回顧本輪危機過后的經濟復蘇過程，在傳統強勢經濟體遭遇危機重創后，發展中國家和后發展中國家成為全球經濟的主要增長點。其中，中國經濟增長最具代表性，在2009年復蘇過程中創出了增長的奇跡，對全球經濟增長的貢獻呈現超速水平。在金融危機中，新興增長點脫穎而出，其持續性加速增長成為推動全球經濟復蘇的主要力量。借鑒以流動性輸入為主要措施的救市政策所帶來的市場表現可以清晰地發現，新的經濟增長點的持續、快速增長引發了強勁的增長需求，這部分需求充分承擔并消化了市場的流動性壓力。

發展中國家作為全球經濟的主要增長點，在消化了充裕的貨幣壓力的同時，也飽受著增長所帶來的負面壓力——結構性通脹已有蔓延跡象。流動性充裕帶來的是全球性的通脹問題，但通脹水平的結構性差異更值得注意。發達經濟體的通脹水平相對溫和，歐元區7月份通脹率為2.5%，比6月降低了0.2個百分點；而美國7月份數據顯示，通脹率為3.6%。相對于發達經濟體，中國、巴西、印度等新興市場則面臨著難以平抑的通脹水平。

現有的出口數據證明，西方國家主權債務問題已經對包括中國在內的新興市場的國家出口產生了抑制作用。最終，作為經濟增長主要力量的加工廠，新興經濟體非但不能享有增長帶來的收益，反而受制于日漸縮水的加工利潤，最終僅僅成為增長的奉獻方而非受益者。同時，承受著生活成本和勞動力成本的升高，新興國家的通脹問題帶來的影響將更加嚴重。

來源：中國證券報 常清 張曉磊

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