從積累式發展到整合式爆發 券商并購暗潮涌動

　　西南證券15日晚間發布公告，披露吸收合并國都證券的細節，這將是券商綜合治理結束之后，券商行業第一例吸收合并案，也是國內首例上市券商同業并購案。

　　對于券商行業而言，更為重要的是，在經過2009年以來熱鬧的上市及增資擴股潮后，諸多券商不甘寂寞，試圖追隨西南證券的腳步，并購暗潮涌動。而并購背后，是行業轉型發展的大趨勢，券業是否將從“積累式發展”邁入“整合式爆發”新階段？

　　西南“范本”

　　千呼萬喚始出來，在停牌將近半年之后，西南證券終于公告復牌，將通過向國都證券股東新增發行股份的方式吸收合并國都證券。至此，國內首例“上市券商同業并購”案浮出水面。

　　值得關注的是，吸收合并完成后，西南證券為存續公司，國都證券將注銷法人主體資格，國都證券全部資產、負債、業務、人員依照本次吸收合并方案并入存續公司。

　　此舉意味著我國證券行業的公司數量將減少一家，也是在券商綜合治理完成后行業的第一例。而上市券商市場化同業并購，在中國證券市場史上既沒有直接的經驗可循，也沒有成熟的對價標準可依。吸收合并方案的出爐，不僅意味著雙方的整合已從理論論證階段進入落地操作階段，更意味著中國券商市場化同業并購將從此趟出一條路來。因此，西南證券的此舉對行業而言具備一定的范本作用。

　　此前外界曾普遍預期，此次并購重組將有吸收合并、定向增發和控股收購三種待選方案。“而最終西南選擇了吸收合并策略，可見西南證券目前擁有強大的資金實力支持。”分析人士認為，西南證券此舉尚難復制，按照證券業協會排名，西南證券的業界排名在40名左右，整體實力與國內頗多一線券商相比較弱，但在其他券商尚未著手并購之際，西南證券搶跑同行，其中重要的因素是有重慶市政府的支持，方有底氣展開同業重組。

　　因此，對于這一筆“買賣”，西南證券更多的是從戰略角度考量，而且對于結果頗為滿意，在其15日公開的資料里，西南證券表示：“通過吸收合并，不僅為西南證券打開了布局全國乃至海外擴張的新通路，同時也為長江上游金融中心――重慶打開了更為寬廣的戰略擴張之門。而西南證券，在重慶金融產業發展戰略中的地位將變得更加無可撼動”。

　　吞并沖動

　　事實上，有通過吞并做大野心的券商絕對不止西南證券一家。一直以來，券商就有在業界并購重組的沖動。

　　早在2006年，經過一輪增資擴股潮后，借勢行業大刀闊斧的綜合治理，券商行業的并購重組活動出現愈演愈烈之勢，其中創新類券商占據主導地位：廣發證券收購第一證券，中信證券重組華夏證券，國信證券吞并大鵬證券。

　　而自2009年以來，證券行業再次掀起融資潮，業界普遍預期，上市和增資擴股的背后，很可能就是券商不甘寂寞。2009年以來，華泰證券、西南證券、國海證券紛紛上市，國元證券、東北證券、西南證券、長江證券等提出再融資方案，華創證券、銀泰證券、中信證券、新時代證券、大通證券和眾成證券等向證監會遞交了增資擴股申請，融資的重要目的之一是補充凈資本金規模。

　　此外，包括西南證券、國海證券在內的部分券商還明確表達了收購其他券商資產的欲望，華泰證券則是在吸收合并聯合證券未果的情況下，將聯合證券轉為控股的子公司。而剛剛借殼上市的國海證券，在其上市之時公布的發展戰略中明確表示，計劃將來“創造條件收購兼并一家證券公司”，具體措施是在上市后完成增資擴股的基礎上，創造條件收購兼并一家證券公司，迅速擴大業務規模和優化營業網點布局，形成以廣西為基地、全國重點省會城市全面覆蓋的格局，實現外延式增長。

　　并購潮起

　　券商行業通過吞并做大的背后邏輯并不難理解――在倚重營業部數量、靠經紀業務吃飯的證券行業中，所有的實力券商都鐘情于通過兼并收購來不斷擴張自己的“版圖”，而這種低成本擴張也確實幫助這些券商在爭搶客戶資源和業務網絡的大戰中迅速壯大、占盡先機。

　　西南證券認為，隨著證券市場化程度的不斷提升，中國券商行業呈現出前所未有的“馬太效應”，加之監管政策限制及傳統業務擴張的市場瓶頸，單純依靠營業網點數量增加的“物理擴張”已不能滿足各大券商渴望快速發展的需要。事實上，近年來中國證監會一直鼓勵證券公司通過市場化手段進行行業整合，推動創新發展來提升核心競爭力。西南證券和國都證券的吸收合并恰好是這一趨勢發展到一定階段的標志性事件。

　　“我國已經保持了106家券商的數量好幾年，市場是否需要這么多家券商？不好說，行業整合是大勢所趨，市場主導的并購重組現在或許不會馬上開始，但未來5-10年內肯定會成為現實。”對于業界的微妙變化，某大型券商副總裁在接受中國證券報記者采訪時表示，隨著傭金戰的惡化，券商同質化競爭加劇，原本死守通道服務“靠天吃飯”的盈利模式正在走進死胡同。

　　對于大量的中小券商而言，“經紀、投行、自營”三駕收入馬車中，經紀業務隨著傭金跳水蛋糕壓縮，投行業務優勢又常年為中金、中信、平安等強勢券商把持，自營業務收益又難以保持穩定。盡管創新業務開展如火如荼，但資本金不占優勢的中小券商連牌照都難以申請，靠自身力量突圍困難重重。長此以往，部分券商被同行吞并將不可避免。

　　西南證券大膽預測，對業內來說，其吸收合并國都證券作為真正的市場化券商并購案將起到重要示范作用，甚至可能會帶動新一輪行業并購大潮的出現。券業將可能從“積累式發展”進入到“整合式爆發”的新階段，而多年來形成的券商格局也可能被撼動甚至顛覆。

來源： 新華網 蔡宗琦

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