推進利率市場化時機與土壤漸趨成熟

逐步放松利率管制，推進利率市場化進程，滿足商業銀行利率定價的需要，提高商業銀行業務經營與市場拓展的靈活性，推動商業銀行創新金融產品，優化資源配置。這是央行調查統計司司長盛松成領導的課題組最近在《中國金融》發布的報告中的觀點，報告認為，克服二元化利率調控模式弊端，利率市場化路徑可以作為金融改革的重要選項。

其實，早在年初,周小川行長就發表署名文章提出“要有規劃、有步驟、堅定不移地推進利率市場化改革”，上半年央行頻繁使用數量和價格型貨幣政策調控工具，似乎也能被視為利率市場化動作的初步探索。只不過周行長更側重于宏觀層面的思考，課題報告側重于可操作性的建議。

業界早有共識，推行利率市場化，改革現有信貸制度，以及投融資體制，將是應對外部不利因素干擾，引導實體經濟良性發展的有效途徑之一。我國經濟走向復蘇，亟需金融能起到拐杖性支撐作用，扶持經濟活動中的基本單元企業克服困難，并在最為需要的時候得到低成本信貸資金直接救助，對處在決定性特殊時期的轉型經濟意義重大。中小企業吸納了大量就業人口，卻因為體制和機制的約束，難以通過正常銀行渠道獲取必要貸款，滿足維持企業正常運轉的需要，致使企業因缺少流動性的支持，迫不得已選擇高利貸維持生產，結果給企業經營行為套上高成本的資金枷鎖，致使企業經營風險被異常放大。

相反，在經濟刺激計劃強大作用下，在巨量投資聚集拉動效應下，社會金融資源更多集中到國有經濟部門。刺激政策創造的大量貨幣供給，在一定時期內集中投放給了國有企業和上市公司，致使這些企業低成本獲取了大量富余資金，一時間手頭資金寬裕，卻苦于沒有好的投資項目，又不愿讓資金無效率閑置，而整個社會普遍的資金短缺，又造就了高息使用資金的需求，這樣很多有閑錢的企業，某種程度上都變相或轉手成為財務公司，間接參與了抄錢性質的高利貸。同時，直接“抄錢”帶來的超額收益，也深深刺激了生產和制造領域的資金神經，他們選擇抽離實體經濟領域，進入了追逐高利潤的行列。此時，囤積在高利潤的投機領域逐利漂移的資金，不僅脫離了生產領域，也脫離了金融監管體系。制造業因利潤率缺乏吸引力，而成為資金不斷流出的領域，生產規模的降低和收縮就變成了現實。這直接危害著當前的金融秩序，也直接影響著金融資源良性配置的總體效率，將導致經濟不平衡性加劇，金融運行風險聚集和放大。

事實上，中國經濟存在著被動下滑的風險。國有經濟通過承擔貨幣流通的管道作用，分享了刺激政策創造的大量貨幣供給，致使某些特殊行業出現了資金寬裕的溢出狀態，獲取了以錢生錢的貨幣收益和通脹收益，這在直接帶來經濟結構中局部異常繁榮的同時，遮蔽了經濟結構中那些正醞釀著風險的部分。于是，本該用于生產流通領域的資金，被變相改變用途成了“資金掮客”手中高利貸貨幣，被以高出銀行利率8至15個點的高息釋放到市場，改變了銀行利率微觀上的信貸生態環境，一定程度上造成居民儲蓄游離于金融體系的現狀，以及金融機構之間為了爭奪存款而爆發的高息攬儲大戰，這對金融體系的穩健和安全造成很大的消極影響。

筆者以為，局部過熱條件下的宏觀調控與局部過冷環境下的政策扶持需要兩者并存的現狀，暗示經濟危局需要通過正確的金融政策來挽救和避免。而在抑制通脹、穩定物價、助推發展三者之間，央行應果斷放棄上調準備金率的數量調控手段，側重于用足、用好利率價格調控工具，抓住當前最為有利的契機，分步驟、有條件推進利率市場化改革，通過直接采用差別化市場利率彈性機制，強力消除和壓縮名義利率和市場利率之間的差額，鏟除高利貸者賴以生存的不合理利差空間，降低制造業領域中小創新企業使用資金的難度和成本，引導資金需求和供給走向有序增長的新趨向。

應該看到，我國利率市場化改革的時機和土壤正趨于成熟。中國經濟未來增長的主要動力，離不開中國社會的工業化和城鎮化，中小企業和民間投資是經濟活動中釋放活力的源泉。市場化利率變動具有強烈的敏感性，能按市場價值發現功能配置資金資源，反映市場真實交易行為的資金使用利率成本，所以，通過有計劃、有步驟地適度利率市場化調整，在源頭上樹立使用資金的市場協議利率，就為穩定物價創造了客觀條件。利率市場化改革正好是適應這種轉變的制度化安排。以利率回歸為先導對接市場的資金需求，以市場化手段軟約束代替貸款額度控制的資本硬約束，強化資本流動性監管，防范大額風險暴露，應能實現貨幣政策回歸常態的宏觀金融追求。

來源： 上海證券報 溫建寧

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