市場流動性源頭干涸 銀行已被逼到了“墻角”

　　市場流動性幾乎干涸，銀行已經被逼到了墻角，投資者對新基金的認購熱情甚至低于2008年大熊市。但本來貧血的市場還要承受IPO急速擴容、再融資以及限售解禁的重壓，資金供需嚴重失衡下A股難有表現。

　　股票是船，流動性是水，當前這灣“淺水”已經載不動A股之舟了。自2610點的反彈失敗與資金面捉襟見肘息息相關——監管部門在一道道地關閉流動性閘門，而密集的新股發行和限售股解禁卻在大肆地消耗著有限的資金。這種供需失衡的矛盾令場內資金只敢炒作中小創業板，直接制約著本輪指數反彈的高度。

　　銀行已經被逼到了“墻角”

　　今年以來監管部門不斷擰緊“水龍頭”，受到緊縮資金面的強力擠壓，債券市場近來元氣大傷。很多銀行機構紛紛“棄債從資金”，以保持足夠的現金頭寸，光大銀行（601818）宏觀分析師盛宏清說，“在資金成本和巨大的估值壓力下，有些銀行交易盤甚至是不計成本的拋售清倉”。

　　為節約資金成本，商業銀行在央行提高存款準備金率的通道中，開始動用超額備付。根據一季度商業銀行公布的數據，超額備付率已開始在最低水平1.5%左右徘徊，而超額備付率最合適的水平是1.5%~3%（見圖3）。由此可見，為了避免支付危機商業的超額備付率已經沒有了下降空間，意味著商業銀行體系內很難再放出多余的資金。

　　然而，就在這種緊張的氛圍中銀監會又放出“狠話”，要求對銀行表外的理財存款和融資轉入表內計算。據Wind統計，今年前7個月商業銀行發行的8500多款理財產品共籌集資金超過6萬億元。如果按平均久期3個月計算，吸收存款約為3萬多億，占到商業銀行新增存款的40%，如果這些資金轉到表內計算，商業銀行就要對應上繳6000多億的存款準備金，這變相再次提高了存款準備金率。

　　市場流動性源頭干涸

　　到期央票是流動性的一大源泉。本周二，央行在公開市場操作中發行了10億元1年期央票，地量發行的困局依然沒有打破。同時，也暫停了正回購操作，連續三周向市場進行凈投放（見圖4）。釋放出安撫資金面的積極信號。

　　對此，興業銀行（601166）首席經濟學家魯政委認為這種“象征性發行”，使得未來不會有大批流動資金到期。他指出自去年11月以來央票就進入了“象征性發行”，一月一次的法定存款準備金率上調為主要回籠手段。既然前面沒有發行，下半年的公開市場到期央票將逐月下降，即使是央票到期量最大的8月，規模也還不到4000億，到今年12月將接近于無。

　　外匯占款也是市場資金來源。國家外匯管理局數據顯示，今年4～6月，外匯占款增量分別為1012億美元、202億美元和315億美元。“下半年受外圍市場對人民幣匯率升值預期減弱的影響，預計熱錢流入將會有所減弱，外匯占款可能會出現拐點，預計7月份外匯占款可能增加200億美元。”盛宏清說。興業銀行也認為，除非未來人民幣兌美元加速升值，否則下半年的外匯占款很難超過上半年，這令央行會減少基礎貨幣的投放。

　　此外，為股市“輸血”的公募基金發行情況也難言樂觀，7月份的募集規模創下歷史新低。據Wind統計，7月份成立的10只基金平均首募份額僅為5.53億份，與一些基金制定的40億~50億的募集目標相差懸殊，其中最低的東吳增利C僅為1.71億份。而即使在2008年10月、11月的大熊市中，新基金的平均募集份額仍在10億～20億份之間。本周三，金元比聯保本混合基金宣布募集期延長至8月12日，這已是今年第7只宣布延長募集期的新基金。

　　融資和解禁瘋狂“抽血”

　　本就“貧血”的市場，在8月份還要承受擴容的IPO和限售股解禁的壓力。本周以來就有9只新股扎堆發行，發行速度創下近5個月的新高。這9只新股擬募資108.34億元，較上周募集金額激增622.75%。密集發行的程度是今年以來從未出現過的，而一周內每天有新股上市的局面更是自2009年IPO重啟以來的首次。

　　據WIND統計，今年上半年，A股共計發行了160只新股，合計募集資金1411.39億元，相當于滬市一個交易日正常的成交額。如果再算上定向增發等再融資，A股市場上半年已被抽走了5000多億元的資金（見附表）。而即將發行上市的中國水利募集資金173億元，相當于幾十家創業板的募集總額，如果不放緩IPO節奏，市場肯定會承受不了。

　　8月份限售股的解禁規模創出今年新高。Wind統計，截至8月底，滬深兩市合計解禁量高達339億股，截至本周四統計解禁市值為2452億元。在8月份解禁的72家公司中，還有23家創業板公司迎來首發原始股東限售股解禁。

　　從對象來看，兩只“大象”——中國南車（601766）、光大銀行的首發解禁市值加上中小板的美邦服飾（002269）合計達1033.4億元，占月解禁總市值的一半。不過，南車集團持有54.27%的中國南車股份，而其第四大股東北京鐵工經貿公司（持有0.82%）為南車集團全資子公司，為保持控股權即使是首次解禁預計對市場的沖擊力也不會太大。光大銀行情況也類似，大股東匯金公司持有49.61%的股份，而光大（集團）總公司和光大控股合計持有近10%的股份，也不會像創業板原始股東那般急吼吼地套現。

來源： 《證券市場紅周刊》 作者： 謝長艷

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