中國式量化投資路向何方

　　BGI（巴克萊全球投資）在十年間一躍成為全球最大的資產管理公司之一的秘訣是什么？其重要原因就是能在控制成本的情況下增加資產規模，充分發揮了量化投資的效率優勢。中國的公募基金業能不能復制BGI的成功？會不會經歷美國資產管理業走過的α和β分離的過程？這是每一個中國量化投資者都會思考的問題。

　　到底什么是量化投資？可以有很多的解釋，大體而言就是以數量化的方法，特別是計算機、模型的方法來做投資，量化投資希望取得盈利的方法是通過數量化來實現的。國內很多做量化投資的人是海歸，通常都會面臨不了解A股市場的問題。同時，國內市場上的金融工具和海外市場相比尚顯匱乏，也就是說，海外市場上的很多量化投資方法在國內暫時還無法實現。但這不意味著量化投資在國內無路可走。兩年前我從華爾街回到銀華基金，為量化投資找到的切入點是指數基金的自動化管理。指數基金的管理實際上可以轉化為數學問題，就是建立一個數學模型，使基金在一定的限制條件下實現跟蹤誤差最小化。這樣就不存在“水土不服”的問題，而且管理成本較低。目前銀華管理的分級產品和純被動的指數基金，大概在上午9點半以前，系統會提交所有產品當日的交易清單，基金經理的工作只是根據不同基金的一些投資限制在細節上進行調整。而且，每增加一只基金，其邊際成本也是相對較低的。

　　指數基金是目前我們施行量化投資“本土化”的重要部分。國內指數基金已經走過了最初的發展階段，一些主要指數都已經有了對應的基金產品。因此，我們將分級的杠桿化指數基金選為突破點。杠桿指數基金在國外已經很流行了，美國市場上有正向的杠桿指數基金，杠桿倍數兩倍、三倍的都有，還有負向的杠桿指數基金。而且這類基金不僅在規模加權類指數上有，在行業指數中也有。杠桿指數基金的成功之處在于，其為投資者提供了非常有效率的杠桿投資工具，尤其是個人投資者。

　　在指數基金方面，很多人認為指數基金就是追求市場平均收益，但目前國外ETF型指數基金的設計思路已經有所變化。

　　實際上，杠桿指數基金可以說只是量化投資相對初級的階段。接下來，我們正致力于通過量化投資方式，將對沖機制引入投資當中。去年4月股指期貨推出以后，國內量化投資終于迎來了做空的工具。盡管對沖的手段和工具還非常少，但這是一個從無到有、從不可能到可以做的過程，我們對對沖操作的未來空間充滿了信心。

　　這里想澄清很多人對“對沖”的一些理解誤區，對沖是什么？對沖并不是單純的追求高風險高收益率，而實際上更多的是為了降低風險、降低波動率，追求絕對收益，至少我們現在嘗試的“對沖”是以降低組合風險為主要目的的。“對沖”的交易過程其實并不復雜，從理論上可以這樣操作，通過放空滬深300股指期貨對沖組合基準風險，那么只要組合收益率高于滬深300基準收益，超越部分就屬于相對收益能力的絕對部分。

　　構建超額收益組合可以有很多方法，比如量化送股模型，定性分析選股等等。一個簡單的例子就是研究員組合。我們曾進行過數據實證分析，可以追溯的數據顯示，基金通過研究選股構建的投資組合是可以超過市場平均水平的，這種投研能力傳導的結果就是基金公司在大概率上是可以獲得相對收益的。以公司現有投研平臺為基準，選取高于市場基準收益率組合，以股指期貨對沖市場下行風險。在有效控制組合風險和波動的前提下，追求超越市場平均水平的收益率。

　　國內量化投資未來的空間還很大，從美國市場的經驗來看，資產管理業會經歷一個α和β分離的過程。美國的共同基金業基本上都去做β了，而對沖基金追求的是α。這在邏輯上很好理解，公募基金的盈利模式是在規模基礎上收管理費，毫無疑問管理費越低，競爭優勢就越大。所以美國共同基金業的發展模式就是把規模做大、把成本壓低。而量化投資主要依靠數學模型，而不是人力投入為前提的投研平臺，在成本上具有很大的優勢。從這個意義上來說，中國式量化投資的前景十分廣闊。

來源：中國證券報·中證網　

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