資金面緊張 經濟走勢存隱憂

　　中國經濟6月份以及上半年的宏觀經濟數據公布完畢。結合上半年宏觀經濟數據，我認為，通貨膨脹壓力已經不構成貨幣繼續緊縮的理由，但經濟下行趨勢可能剛剛開始。由于經濟增速回落已經成為趨勢，而且有可能加快，而通脹率在未來不會出現大幅度回落，相反，處理不好還會上升。這種趨勢的延續，很可能導致滯脹。

　　通脹壓力不構成緊縮理由

　　通貨膨脹壓力已經不構成貨幣繼續緊縮的理由。為什么？先看PPI同比增加7.1%，環比與上月持平。它說明了工業產品對CPI的推動力已經近零，聯想到5-6月間國際原油價格回落，說明輸入性通脹在6月已經大幅度地減輕。說明工業企業在高通脹的背景下卻不得不去庫存。工業產品在未來兩個月左右，對CPI的貢獻率有可能轉為“負”，尤其是在繼續緊貨幣的情況下。

　　6月份CPI同比漲幅達到6.4%，絕大多數壓力來自食品和生活用品，包括豬肉大幅度漲價在內，它的根本動力則來自于人工成本大漲，這個要害問題靠緊縮貨幣是不能消除的。解決豬肉漲價和生活用品漲價只能靠增加供給，現在國家已經采取很多措施增加豬肉供給，包括緊急進口大量豬肉，預計下半年豬肉價格很快將企穩，甚至有所回落。但是，CPI大幅度回落是不現實的，根本原因就是勞動力成本上升已經進入強周期，下半年各行各業都有提高工資的壓力，同時很多政府管制的商品需要適當提價，比如電價等，這些因素對CPI形成的壓力將是長期的。

　　下半年CPI預計將在5%-6.5%之間徘徊，很難回到4%以內，明年亦如此。對此，從宏觀層面要提高對高通脹長周期的認知程度，對中國式通脹的認知程度識容忍度，同時對低收入者發放物價補貼，不能動不動就想著提高存貸款利率，包括提高準備金。

　　經濟下行可能剛剛開始

　　二季度GDP同比增長9.5%，符合預期。上半年在宏觀調控從嚴的背景下，GDP能夠增長9.6%，很多人會大松一口氣，股市大幅上漲也說明了這一點。但我認為，二季度取得的經濟成長，有點“強弩”的感覺。尤其是6月份數據，下滑幅度增大。

　　先看PMI，6月份中國制造業采購經理指數PMI為50.9%，環比回落1.1個百分點，創下28個月以來新低，而6月規模以上企業的工業增加值增長15.1%，超過預期。哪個更真？我選擇前者，因為它與PPI指標走平相匹配。

　　再看進出口增速雙雙放緩，尤其是進口增速回落幅度大于出口增速回落。這說明了什么？進口數據大幅度回落很清楚地說明非常多的企業已經沒有錢進多余的貨，而且不排除一些企業已經認為沒有必要進貨――來料加工大幅度減少，訂單也在減少。必須強調一個事實，如果進出口按同比價格計算，下滑幅度更大。

　　我們看一看今年進口商品的提價幅度就明白，6月數據顯示，今年上半年我國進口商品中，鐵礦砂3.3億噸，增長8.1%，但進口均價為每噸160.9美元，上漲了42.5%。進口煤7049萬噸，下降11.8%，進口均價為每噸109.6美元，上漲了11.9%；進口大豆2371萬噸，下降8.1%，進口均價為每噸576.7美元，上漲30.4%。其他很多商品價格都是上漲，而且是大幅度上漲的。如果聯想到一季度GDP9.7%的增幅中有大約1/3與增庫存在抗通脹斗爭中企業普遍的選擇有關，二季度已經開始去庫存了，未來幾個月GDP應該繼續下滑。

　　未來增長存隱憂

　　很多人看到上半年經濟數據第一反應就是經濟很正常，距離滯脹遠得很。筆者卻要提醒：滯脹并沒有遠去。

　　雖然二季度GDP增長了9.5%，仍然屬于高增長。但PMI的進一步下滑，真實進出口數據對GDP的貢獻率下滑，尤其是6月投資數據的負增長，均說明未來經濟增長存在隱憂，起碼是經濟下行趨勢已經形成，拐點在哪，何為政策底，我們還不知道。由于經濟增速回落已經成為趨勢，而且有可能加快，而通脹率未來不會出現大幅度的回落，相反，處理不好還會上升。這種趨勢的延續，剪刀差越來越小，很可能導致滯脹。

　　筆者最近到四川考察，很多企業家、銀行家向我講述的情況很重要。進入二季度以來，很多企業尤其是很多基礎設施建設項目都是在“拖欠中”生存并保持“正常”生產進度。銀行業人士也告訴我，由于今年對企業的貸款只有去年的一半左右，地方融資平臺貸款又基本停貸，很多國有企業不得不靠“拖欠”生存，更多的基礎設施建設工地靠拖欠工程款、農民工工資、原材料采購款，甚至土地出讓金和拆遷款等維持開工狀態――而這些錢很多是欠不起的，頂多維持半年。

　　這種大面積的拖欠在二季度已經顯現出后果，即很多中小企業的資金鏈斷裂，投資率下降。如果這樣的局面再延續下去，今后幾個月將顯現出更嚴重的后果，就是國有企業和大型基礎設施建設項目的資金鏈斷裂，它們不得不拖欠國有銀行的貸款本息，同時有可能停產停工。那時候的GDP數據將嚴重下滑，直至顯現出滯脹的原形。

　　有一個情況很多人不明白，為什么銀行貸款總量并沒有減少多少，資金面卻如此緊張呢？不錯，今年的銀行業貸款總量并沒有比去年少多少，比如6月貸款增量就比5月多，達到6339億元。但如果我們知道現在各地的攤子鋪得有多大，知道原材料和人工成本上漲幅度有多大，知道銀行業的貸款結構發生什么變化，就明白為什么現在資金這么緊張了。

　　很多企業家和銀行家告訴我，2009-2010年全國新上的很多大型基礎設施建設項目，到2011年都進入大量使用資金的時候。由于宏觀經濟緊縮，銀行不得不采取一刀切的辦法，對很多基礎設施建設項目壓縮貸款，甚至停止貸款，即使沒有完全掐死，保證率也很低，往往達不到項目所需的50%。同時必須看到，進入2011年后，人工成本上升了大約30%，原材料成本大約上升20%，同樣的貸款量只相當于以往的80%還不到。也就是說，按照項目原來的可行性報告，想按時完成工程量，貸款需要增加30%，而現在卻是減少30%。

　　銀行的錢上哪去了？銀行現在也缺錢。筆者在調查中還發現，今年各家銀行為了完成利潤指標，紛紛將貸款分配重點轉向可以變相提高利率的個人貸款，有的銀行個貸占比大幅度上升至40%。很顯然，這種做法相應擠壓了對生產企業的貸款，無法提高利率的大型基礎設施貸款更是被排在后面。這就是現在資金面越來越緊的原因。

　　遺憾的是，不少觀點僅僅單純從貸款數據下降不多，判斷資金面并不緊張，還有緊縮余地；甚至看到外匯占款還在增加，認為必須提高存準率。筆者認為，不僅應從數據分析，更要學會聯系實際情況看數據。如果未來兩個月資金面仍然從緊，不做微調，實體經濟將深受影響。到那時，滯脹風險不是有沒有的問題，而是嚴重程度的問題。

　　怎么辦？當前除了要抓緊研究解決中小企業貸款難，更迫切地需要逐一解決很多大型基礎設施建設項目貸款問題。雖然目前開工的很多基礎設施建設項目存在超前和超能力問題，但已經建了的，而且具有很大戰略和綜合價值的項目，就必須想辦法讓它們建設完成，否則是更大的浪費。

　　尤其是必須看到，由于通脹的長周期趨勢，未來再建這樣的項目，可能要花費更多的錢，很可能建不起了。與其這樣，不如一鼓作氣完成。當然，新上項目是必須嚴格審查的，不要政策一松卻松到不該松的項目上去了。

來源： 中國經濟網

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