國債地方債紛紛流標 通脹讓中國經濟布滿陰霾

　　在增長與通脹兩者拉鋸般的權衡中，此時的砝碼暫時偏向增長一端。

　　新鮮出爐的二季度經濟數據，顯示通脹壓力依然高漲，但也暫時驅散了市場對經濟“硬著陸”的擔憂。

　　6月居民消費價格指數CPI創下三年來的新高，同比增速達到6.4%，高于市場預期，顯示通脹仍在攀高。而此后公布各增長性指標中，除城鎮固定資產投資略低，其余也均超出市場預期，其中，二季度中國國內生產總值GDP同比增長達9.5%。

　　對于通脹的擔憂一度導致上證綜指日挫48點，但GDP數據公布當日，滬深兩市一掃前日陰霾，指數高開高走，個股、板塊均走高，突破10日均線。滬指收盤逼近2800點，收于2795.48點，漲幅達1.48%，基本收回此前一天的失地。

　　政策取向上也顯示出“保增長”的傾向。國務院總理溫家寶在7月初召開的經濟形勢座談會上強調，要繼續把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，堅持宏觀調控的基本取向不變，但他同時提出，要根據形勢變化，提高政策的針對性、靈活性、前瞻性，既要把物價漲幅降下來，又不使經濟增速出現大的波動。避免貨幣政策的滯后效應與多種因素疊加，對下一階段實體經濟產生大的影響。

　　眾多投資者對這番表態的解讀是“降物價不能影響經濟增速”。

　　國家信息中心經濟預測部主任范劍平接受財新《新世紀》采訪時則稱，從中可以看出，中國在政策退出的過程中很小心翼翼，要想物價漲幅回落，一點不付出經濟增長的代價是不可能的，但“即使下半年經濟增速有所放慢，也慢不到哪兒去”。

　　增長無憂

　　二季度9.5%的GDP增速，較一季度回落0.2個百分點，但仍略高于市場預期。國家統計局發言人盛來運在新聞發布會上表示，盡管部分經濟指標有所回落，但當前中國經濟的總體運行態勢良好，經濟增長繼續由前期政策刺激的偏快增長向自主增長有序轉變。

　　諸多經濟數據中，超出市場預期最多的是工業增加值。6月工業增加值一改前兩個月的低迷，同比增長達到15.1%，高出此前財新調查的平均值1.8個百分點；環比增長1.48%，亦高于此前各月。

　　中國國際金融有限公司首席經濟學家彭文生認為，由于日本地震對中國工業增長影響的進一步消退、電荒等短期供給因素對工業生產負面沖擊的逐漸緩解，同時前期固定資產投資持續加速增長等因素形成的總需求拉動作用，工業增長在6月出現反彈是合乎邏輯的。

　　“工業增加值波動，主要是電力供應的原因。”范劍平告訴財新《新世紀》記者，電力供應左右著工業增速。他認為，4月、5月工業減速，并非貨幣政策顯效。貨幣政策作為需求管理政策，其效果應從需求降溫先開始。但是，此前工業減速的同時，投資和消費需求都很穩定。“供給先降溫，往往是供給要素出了問題，今年比較突出的就是電力供應緊張。”

　　根據國家統計局的數字，4月、5月發電量同比增速分別為11.69%和12.11%，明顯低于一季度，而6月發電量增速猛增至16.2%，與工業增加值的變化趨勢基本一致。

　　“如果下半年能化解煤電價格矛盾，電力供應緊張局面有所緩解，工業減速不會太明顯。”范劍平稱。

　　莫尼塔投資公司經濟學家喬永遠則認為，單月波動并不預示著三季度加速增長的趨勢，從趨勢上看，未來工業增加值增速更可能在之前的水平上得到維持。

　　拉動經濟增長的“三駕馬車”，目前均處于平穩狀態。6月出口額再次創出月度新高，同比增速繼續維持在20%左右；社會消費品總額同比增長17.7%，較5月加快0.8個百分點。

　　不過，中國社科院經濟所副所長張平告訴財新《新世紀》記者，如果考慮到最近兩個月CPI的差異，6月消費實際增速較5月微降0.1個百分點，仍比較平穩。

　　投資方面，今年上半年固定資產投資不含農戶同比增長25.6%，較1月至5月累計微降0.2個百分點。

　　從細項來看，民間投資增速達到33.8%，遠高于總體水平；地方項目投資同比增長28.1%，中央項目增長為-3.8%，自2004年1月公布以來首次為負。對此，興業銀行14.25,0.00,0.00%首席經濟學家魯政委微博分析，民間投資和地方項目投資繼續提速，說明自發投資增長較快。

　　綜合考慮“三駕馬車”，盛來運表示，從當前和今后一個時期看，中國經濟增長的動力仍然比較強勁，經濟增速快速回落的風險比較小。

　　通脹高企

　　通脹數據如期創出新高。6月CPI同比增長6.4%，較5月上升0.9個百分點，創2008年7月以來新高，環比也打破季節規律，上漲0.3%。

　　魯政委稱，CPI同比創新高，主要原因是翹尾偏高和新漲價因素較多。所謂翹尾因素，主要是指上年年末的上漲因素對第二年的影響。今年以來物價延續去年年末的上漲勢頭，導致當前的物價比起去年同期增幅較大。

　　據國家統計局測算，6月CPI同比漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為3.7個百分點，今年新漲價因素約為2.7個百分點。

　　盛來運分析稱，后期物價雖然上升壓力較大，但維持物價穩定的因素也在增加。今年3月至5月，物價環比上漲中，非食品價格上漲增強，但是，6月發生了變化。

　　數據顯示，6月非食品價格環比持平，七大類商品中，煙酒、家庭設備用品及維修服務、醫療保健和個人用品價格環比上漲，娛樂教育文化用品及服務價格環比持平，而衣著、交通和通信、居住等三類價格環比則出現下降。

　　“這種狀況值得觀察，”盛來運說，如果是趨勢性的話，對后期物價走勢產生重大影響，也說明前期物價調控政策正在取得積極成效。

　　不過，經濟學家對通脹是否見頂，觀點并不一致。中信證券13.03,0.00,0.00%首席經濟學家諸建芳認為，在大宗商品價格回落和需求下降的情況下，物價上漲的動力正在減弱，6月將是本輪通脹的高點。

　　魯政委則認為，非食品物價環比上漲勢頭并未顯示出放緩跡象，未來環比漲幅持續高于歷史同期仍是大概率事件。另外7月食品環比較6月大幅回落可能性不大，只要7月食品環比高于0.7%，7月CPI同比就可能繼續創出新高。

　　范劍平也認為，CPI增速還會粘在5%以上一個季度，四季度后隨著翹尾因素減弱、生豬價格回落，物價漲幅會回落到5%以下。但即使如此，也不意味著物價出現拐點，“從歷史看，只有在主要央行開始聯手治理通脹，比如美聯儲開始加息后，物價出現拐點的可能性才比較大。”

　　緊縮繼續

　　從官方的表態看，控通脹仍是當前宏觀調控的首要任務，但也開始提及要避免貨幣政策的滯后效應與多種因素疊加，對實體經濟產生大的影響。

　　范劍平認為，貨幣政策的效果將在三季度逐漸顯現，不過中國經濟不會受到太大影響。他告訴財新《新世紀》記者，從1995年至今，中國經濟向下波動出現過兩次失控，原因都是國外的金融危機，并未出現國內政策造成的經濟下滑至失控。

　　2010年以來，央行先后12次上調存款準備金率、5次加息。7月7日央行年內第三次加息后，多數機構認為，加息到此為止，但緊縮并未轉向。

　　5月中下旬以來，銀行間市場資金面持續緊張，隨著半年度結束，主要交易品種利率出現不同程度的下跌，不過，資金緊張局面改善程度十分有限。

　　原定6月27日發行的今年首批地方政府債券，推遲至加息后發行，也并未獲得足額認購。其中，計劃發行250億元的三年期債，實際投標量和發行量為239.4億元。

　　此前，由于市場資金面吃緊，已有多期國債出現流標，但地方債流標還是近年來的第一次。

　　安信證券固定收益分析師景曉達對財新《新世紀》記者稱，財政部代發的地方政府債有國庫擔保，市場將其視為“國債”的一種。不過，地方債由于流動性低，存量少，并不容易在二級市場上交易，所以受市場歡迎的程度較國債低。同時，又恰逢市場資金面不充裕，所以出現流標情況。

　　資金面緊張也反映在地方債中標利率上。本次財政部代發的兩期地方債，五年期和三年期的中標利率為3.84%和3.93%，均高出市場預期。

　　證券業人士反映，正常情況下，地方債與國債的利率差額在0-20個基點，而本次的差額已經在30-40個基點。7月13日進行招標的一年期記賬式國債，中標利率為3.48%。

　　“本次中標利率過高，是經銷商基于目前市場利率的一個判斷”，財政部財科所金融研究室主任趙全厚稱，當前利率較高，資金面不寬裕，后市走勢如何尚不能確定，所以只有提高投標利率，以確保能獲得收益。

來源：《新世紀》－財新網

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