三季度CPI數據回落概率大 銀行股投資價值顯現

經過連續三周上漲，大盤重回2800點，市場人氣明顯回升。但最新公布的6月份CPI同比漲幅達6.4%，超出市場預期。在通脹高企的局面下，反彈行情能走多遠？本期《中證面對面》特邀請招商證券資產管理部副董事投資經理杜長江和第一創業證券創金資產管理總部投資經理劉樹祥就此展開深入探討。

三季度通脹回落概率大

主持人：6月CPI同比上漲6.4%，超出不少經濟學家的預期，兩位嘉賓怎么看？

劉樹祥：6月CPI同比上漲6.4%，PPI同比上漲7.1%，環比也是上升的，雖在我們預期之內，但數字還是非常高的，創30多個月以來的新高。我們預計政策緊縮態勢會持續，不過緊縮力度應該不會進一步加大，因為近期經濟面臨回落的風險。

杜長江：三季度整體通脹會逐漸下行，未來政策導向還是定向寬松。6月CPI數據超預期的主要原因是豬肉價格，豬肉價格占CPI權重較大。去年7月份豬肉價格就開始大幅上漲，由于基數原因，豬肉價格在7月份的影響程度會減弱。同時，溫總理一直強調要削弱今年物價上漲的貨幣基礎，所以今年M1、M2都處于歷史低位，物價上漲的貨幣條件不是太充分。另外，無論是PMI還是工業增加值都是下行的，而且持續了半年左右，按通常規律來講，如果需求是下降，CPI未來也會下降。考慮以上三個因素，我們認為三季度CPI震蕩下行概率非常大，雖然7月份CPI有可能還是在高位，但未來下降趨勢是比較確定的。

主持人：7月7日央行啟動了年內第三次加息，這次加息是年內最后一次加息嗎？是否代表利空出盡？

杜長江：按照正常的推理來看，這次加息應該是今年最后一次加息。就利率的絕對水平而言，現在負利率因素已經比較弱了。同時，加息主要是考慮通脹，但還要兼顧增長，如果通脹下行趨勢比較確立的話，加息的必要性就大幅降低。考慮這兩方面的影響，這次可能是今年最后一次加息。如果再出現一次加息，這屬于超調，不在我們考慮的范圍。

劉樹祥：這有可能是今年最后一次加息，但也不一定。從CPI的角度來看，現在CPI比較高，加息理由是存在的。但加息不光要考慮通脹這幾個因素，還得考慮其他因素。比如經濟增長的問題，比如地方政府融資平臺最近傳出一些不好的消息。之前的緊縮手段主要是提高存款準備金率，主要影響了中小企業的融資空間和融資成本。如果不加息的話，對地方政府融資平臺的影響是比較小的。但如果加息的話，就會直接影響到地方政府融資平臺的融資成本。從這個角度來看，覺得這次有可能是最后一次加息。

下半年流動性好于上半年

主持人：下半年流動性會好于上半年嗎？

劉樹祥：我覺得肯定會比上半年、尤其是二季度末要好一些。下半年流動性應該會得到改善，而且隨著最近市場的反彈，賺錢效應也會吸引不少投資者，這也會改善市場的流動性。

杜長江：我們對下半年的流動性比較樂觀，主要有三個方面的考慮：一是銀行的放貸規律通常是3、3、2、2的結構，二季度的放貸水平是低于預期的，因為銀行有增加利潤的驅動力，所以三季度放貸規模會稍微偏大一些。二是從虛擬經濟和實體經濟的角度來講，既然通脹是下行的，在實物交易中，需要的資金量相對減少，相反虛擬經濟的資金量充裕一些，這是相對的概念，它是一個趨勢，在三季度有可能表現的不是太明顯。三是熱錢因素，尤其在我國加息之后，對外資吸引力還是比較大的，外資還是會持續流入。

主持人：兩位認為這一輪反彈行情能走多遠？

劉樹祥：隨著流動性改善和市場人氣聚集，反彈仍將繼續。目前市場估值處于最近幾年的底部區域，就這一點而言，我們看好市場，畢竟我國經濟的增速要比發達市場國家快得多，企業競爭力也比較強，在全球范圍內表現出相對競爭優勢。站在目前的節點上，我們覺得反彈還是可以看一看。

至于下半年行情，主要還是跟通脹有關。如果通脹一直下不來的話，政策還會比較緊，雖然力度不會明顯加大，但在政策一直比較緊的情況下，市場很難出現趨勢性行情，可能會維持底部震蕩的格局。

杜長江：未來三個月大盤很可能會反彈到3200點左右。從宏觀背景看，通脹預期是向下的，經濟預期是向上的，政策應該是趨穩的，尤其是現在政策明顯有一點定量寬松。它的定量寬松包括幾個方面，比如上周公布的要加大水利建設、加大保障性住房、提高中小企業融資、加強保障性住房的融資。這個政策跟二季度相比，轉變是很大的。二季度一些央企的項目是暫停的，發改委新推出的項目是很少的，三季度有明顯的轉變。大的宏觀背景是非常樂觀的。同時，流動性改善也值得期待。此外，從市場情緒看，市場已調整了八個多月，機構今年基本上都是虧錢的，就像人餓了之后，想吃飯的欲望非常強烈，所以只要有資金敢打頭陣的話，就會有資金跟著來。現在估值也處于比較低的位置，目前這個階段領漲的還是小盤股。如果大家預期流動性會改善的話，大盤股的估值也會得到修復。因此，如果銀行股再漲10%-15%很正常，這樣的話大盤漲到3000點以上可能性很大。

銀行股投資價值顯現

主持人：據你們測算，此次加息對于銀行股的盈利會產生怎樣的影響？

劉樹祥：這次加息總體上是對稱加息，但活期存款這一塊是沒有加息的。這一次加息擴大了銀行息差，幅度估計是在3-5個BP左右，對銀行利潤是正面的，幅度大概在3%左右。

杜長江：今年影響比較小，主要是時間點稍晚一些，我們測算今年對利潤的貢獻是1%多一點，但有累計效應，對于明年利潤增長應該是2.5個百分點左右。

主持人：近期市場對地方融資平臺的風險格外擔憂，尤其是因為今年年底和明年剛好是地方融資平臺還本付息的高峰期。市場擔心地方融資平臺壞賬會拖累銀行股的盈利，銀行股將受到這一利空壓制。兩位怎么看這一風險？

劉樹祥：地方政府融資平臺是一個需要長期解決的問題，不會在短期內爆發或者爆發的非常嚴重。比如說可能會采取先控制融資平臺貸款規模的問題，然后再逐步解決這一問題。因此，每年對銀行股盈利的影響并不是很大。但是，在解決問題的過程中，可能會對市場的心理上產生較大影響，進而階段性地影響銀行股的估值水平。銀行股雖然估值很便宜，但大幅度走高比較困難，因為銀行股市值比較大，需要充裕的流動性。

杜長江：我覺得地方融資平臺對銀行沖擊不是很大。它的規模一般預期是十萬多億，這十萬多億占GDP比重也就百分之二十幾，比重不大。就國際慣例來說，相對可控，國際上一般認為要超過50%的比重，才能構成輕微的風險。展望未來，按國際慣例來講這個問題會怎么處理？在其他國家的一些省市可以發城市債，但我們國內在這一塊是缺失的，因為區域發展不平衡比較嚴重，鼓勵地方企業自己發展模式的可能性比較大。地方如果可以發債的話，這一塊風險就可以化解。總體上來看，地方融資平臺未來的潛在風險是可控的。

主持人：目前是銀行股的買點嗎？

劉樹祥：目前正處于中報業績公告的窗口期，今年很多行業的利潤可能不很理想，有些行業的利潤增速下來了。銀行業績普遍比較好，超預期的銀行股也較多。目前銀行股的估值與歷史相比，可以說是最低的位置，因此目前是比較好的投資時點。

杜長江：如果地方平臺貸款風險可控的話，應該說現在銀行的估值是很便宜的。回顧一下歷史，每一波牛市啟動之前，都會有一些非常低估的板塊，如果大盤漲了很多之后，你要回頭看的話，就會比較悔恨為什么那時候沒有買。就像2005年-2006年的時候，很多好股票都是10倍左右的市盈率，牛市來了之后，回頭看會覺得很便宜。現在銀行股的估值非常有吸引力，個人覺得現在是比較好的介入時機。

來源：中國證券報

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