央行貨幣政策轉向之后 A股反彈關注三點

　　短期投資窗口于7至8月開啟

　　預計下半年上證指數波動區間在2400-3200點，市場將維持箱體震蕩格局，慢跌快漲是主要運行特征。短期來看，把握市場波動機會，必須依賴"左側伏擊，右側賣出"的策略；長期來看，下半年將是"伏擊"成長股的良機。我們預計，A股市場投資窗口將在7-8月隨著通脹拐點來臨而開啟；此外，10月之后可以開始著手布局新周期啟動的長線機會。

　　通脹：拐點已經到來

　　當前中國經濟處于最差的經濟格局--經濟下行和通脹上行。此前財政和貨幣政策已經開始退出，通脹回落的趨勢已經形成，而目前通脹拐點即將來臨。本輪通脹的根源較以往更為復雜，但是核心因素仍然是貨幣供應大幅增長的滯后反應。央行貨幣政策從寬松轉向穩健之后，通脹回落的預期已經形成。從當前商業銀行的流動性態勢和貸款利率上浮程度來看，目前政策緊縮的力度已經接近2007年，下半年通脹下滑是大概率事件，通脹拐點出現有利于市場出現階段性拐點。

　　總體來看，宏觀經濟組合當前面臨拐點，核心的要素在于通脹的高位回落。從歷史上看，經濟和通脹的一致回落，往往暗示著市場的階段性底部。此外，短期的"庫存出清"也同樣將在三季度發生，短期"去庫存化"也將預示著指數階段性拐點的出現。

　　盈利：ROE今年難見改善

　　非金融企業的ROE（凈資產收益率）自2010年中期的高點開始顯著回落，由于"經濟趨緩和通脹高水平"的最差組合還將持續，因此從企業盈利的微觀層面上看，利潤率、杠桿率和資產周轉率都將持續位于下滑的趨勢之中。

　　溫和通脹背景下企業利潤增速保持高水平。按照1996年以來的歷史數據，觀測規模以上工業企業利潤總額增速、CPI和PPI的趨勢，在通脹的上行階段，企業盈利都保持高增長，反而是通脹從高水平回落時，企業盈利增速開始放緩或顯著下滑。當然，在通貨緊縮真正來臨之前，無需過度擔憂企業的盈利增速。按照我們和市場整體對于2011年的通脹預測，"前高后不低"的通脹格局基本形成，如果經濟不出現"硬著陸"，2011年工業企業利潤增速仍將維持高水平。但是，非金融企業凈利潤增速的拐點要顯然領先于CPI的拐點，按照歷史經驗，預計非金融企業凈利潤增速的高點已經在2010年二季度出現，未來的趨勢性下滑不可避免。

　　"去庫存"疊加政策緊縮效應，企業資產周轉率將會趨勢放緩。"四萬億"的政策支出，使得企業資產周轉率在2009年底達到金融危機以來的高水平，但是2010年中期以來的通脹顯著回升，拓展了企業的盈利空間，經濟回暖遭遇去年年底以來的政策再緊縮，其結果就是當前的"去庫存"。按照數據統計，庫存增加主要集中在國防軍工、電力設備、紡織服裝、建筑、建材和房地產行業，預計上市公司的去庫存將在三季度完成。

　　"金融脫媒"效果顯著。非金融企業杠桿率已經接近歷史高點，高融資成本下難以為繼。

　　流動性：存量資金滾動

　　證券市場資金供給匱乏，仍將以存量資金滾動為主。自2008年1月以來，公募基金數量已經翻番，但是基金公司管理資產份額基本上未發生明顯變化，維持在2.5萬億份左右。而其他機構投資者，如券商集合理財（上半年至今新發行341億份）、私募基金（上半年至今新發型97億份）和QFII等新增規模有限。不難看出，2008年以來，證券市場的流動性絕大部分由存量資金提供，尚未出現流動性大幅流入的情況，基民贖舊買新居多，新增購買力明顯缺失。

　　二級市場資金供求缺口仍然較大。證券市場股票供給持續維持高水平，包括中小板和創業板為主的IPO發行、原有上市公司增發和配股等，2009年6月至今月均資金需求達到780億元，接近2007年融資密集期的水平。

　　市場：短期底部來臨

　　我們認為，短期市場底部已經來臨，看好7-8月份的市場行情。首先，去庫存基本完成。按照我們的測算，剔除房地產行業后，制造業上市公司庫存周轉天數為90天，高于過去7年歷史平均水平73天，7月初將是上市公司去庫存完畢的時點，需求有望再度上行。

　　其次，流動性底部。6月份流動性持續緊縮之后，短期貨幣市場收益率再度接近年內高點，流動性面臨僅次于今年1月底的緊張局面。預計從7月份開始，流動性將出現階段性寬松，有利于市場階段性反彈。

　　下半年我們主要看好資源類股票（以煤炭為主），以及新消費、新能源、節能環保等成長股。短期而言，我們看好保障房政策力促落實下帶來的煤炭、水泥、鋼鐵行業的投資機會。

來源:東方網綜合

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀