宏觀指標失真 流動性調控面臨挑戰

　　一位媒體同行幾天前在其親屬供職的銀行買了20萬元理財產品，一是幫親屬完成攤牌的任務，二是這款理財產品看起來確實不錯——年化收益率達到了7%。從宏觀經濟的角度看，這20萬元儲蓄存款轉化成理財產品背后的政府債券、金融債券、企業債券和融資票據。由于理財產品的急劇增加，這部分沒有計入M2的金融資產實際上也對廣義流動性和通脹形勢產生潛在的巨大影響。

　　銀行理財產品的大爆發可能可以解釋M2數據與流動性的背離。央行從去年以來一直在不斷利用利率、準備金和窗口指導等多種手段調控流動性，數據顯示目前的M2水平較金融危機后的2009年已經大大下降。作為滯后指標，通脹也應該在2010年見頂，但這顯然不是實際情況。

　　雖然5月份PMI顯示經濟持續放緩，但市場一致預期經濟硬著陸風險不大，真正影響下半年趨勢的仍然是通脹問題而非增長。本月中旬將公布6月份和上半年經濟數據，目前市場已經普遍預期7月份將有一次加息以應對通脹，問題只是具體的加息時點。

　　中金公司首席經濟學家彭文生在近期的一篇報告中指出，銀行理財產品、股票債券融資等金融創新增加了廣義流動性，從而使得M2與廣義流動性相背離；同時，以M2為調控目標的貨幣政策也很難直接控制整體流動性，央行限制銀行表內業務的政策甚至促使表外業務快速增長。

　　彭文生指出，近幾年我國金融市場擴張很快，金融創新也隨之深化，廣義流動性所涵蓋的內容已經發生了較大變化。銀行理財業務爆發式的迅速發展，在我國的金融資產序列中創造出了類似于發達國家貨幣市場基金的理財產品，這部分理財產品也可以很方便地轉化為貨幣進而轉化為交易媒介，已經構成了我國經濟中廣義流動性的一部分。而這部分的廣義流動性并沒有統計在M2的范圍內，目前也沒有公布這部分流動性較高的金融資產的完整數據。

　　另外，企業通過發行債券和股票、信托貸款、委托貸款等方式進行融資，這些金融活動屬于比銀行信貸更廣的社會融資總量。針對這部分社會融資，貨幣指標還沒有很好地對應起來。

　　不過，更難掌控的是銀行在自身利益驅動下，把原屬表內業務的貸款包裝成表外業務，這樣就徹底逃脫了監管，并且其總量無法統計。

　　市場方面，本周共有6只新股發行，創業板和中小板各占一半。今天開始申購的3只創業板新股，發行市盈率最高的37.04倍，最低的22.54倍，較上周水平又有所下降。

來源：第一財經日報 作者：蔣飛

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