銀行流動性趨緊 加息“投鼠忌器”

6月份的最后一周，市場的加息呼聲一波高過一波，其后的“背景音響”是：物價水平居高不下，央票發行利率繼續上行，民間借貸量價齊升，銀行上演高息攬儲大戰，代客理財施展“吸金大法”……但加息這只“靴子”卻一直懸在半空中，尚未落地。

雖然加息預期不斷被強化，但是進入5月份后，并未如存款準備金率一樣節奏性調整，利率上行步伐反而戛然而止。盡管通脹高企，6月份CPI市場預期超過6%；且公開市場利率持續走高，加息預期和呼聲高漲，但利率卻巋然不動，實際負利率情況越顯嚴重。對于這一狀況，中國人民大學經濟學院副院長劉元春認為，利率調整勢在必行。他認為，上半年流動性的回收，特別是信貸方面，很大程度上是對增量的回收，但對存量的影響相對較小。實際上，這也是貨幣政策不能輕言放松的一個原因。

分析政府遲遲不加息的原因，市場人士認為主要在于，提高貸款名義利率，一是會直接影響存量貸款的融資成本，從而加重地方投融資平臺的償債壓力，進一步危及銀行的信貸質量。審計署數據顯示，截至去年年底，地方債規模約10.7萬億元。二是擔心中美利差的繼續拉大加大“熱錢”流入壓力。央行數據顯示，5月份新增外匯占款3764億元，環比上升21%。

目前的問題是，由于存款準備金率已上升至21.5%，加之差別準備金率動態調整、存貸比日均考核實施的影響以及年中考核的考驗，銀行普遍反映出的是流動性趨緊。由此也上演了激烈的攬儲大戰和高收益理財吸金。同時，流動性抽緊帶來的連鎖反應是中小企業貸款獲得性減弱。

業內人士指出，利率和存款準備金率均是央行貨幣政策中介工具，二者能夠通過影響資金價格和數量來使得信貸資源被有效配置，當前信貸資源的錯配，在一定程度上也反映了貨幣政策工具的選擇問題。另外，與其擔心加息會給地方政府增加付息壓力，不如改變過于廉價的資金供給，增強其改善債務支持項目經營的動力，逐步加息擠出不良債務。而國際游資如要博取利差，鑒于中國現行的較為嚴格外匯管理，投機資本要大進大出并非易事。因此，使用價格工具不應“投鼠忌器”。

實際上，此前對于未來的貨幣政策，央行貨幣政策司司長張曉慧在署名文章中就曾表示，中國貨幣政策將更有條件逐步增強以利率為核心的價格型工具的作用，從偏重數量型調控向更多運用價格型調控轉變。

國家信息中心經濟預測部主任范劍平指出：鑒于目前經濟增長和就業狀況大體正常，物價上漲、節能減排和結構調整的壓力較大的總體形勢，應當繼續堅持穩健貨幣政策取向和必要的調控力度，同時著力提高貨幣政策的有效性。一是在繼續運用公開市場操作、存款準備金率等數量工具來管理和調控市場流動性的同時，要更加重視利用利率、匯率等價格工具，逐步消除負利率，一方面為抑制物價過快上漲和穩定通脹預期創造貨幣條件，另一方面也有利于優化資源配置和經濟結構調整。二是在保持合理的社會融資規模和節奏的同時，要著力優化信貸結構，引導商業銀行加大對戰略性新興產業、現代服務業、科技自主創新、“三農”和中小企業的金融支持，嚴格控制對高耗能、高排放和產能過剩行業的貸款，合理調節中長期貸款和短期貸款的比例，滿足實體經濟對金融的合理需求，為實現經濟結構調整和經濟增長動力轉換提供支持。三是在繼續運用對沖措施化解外匯占款增加的同時，加大對商品與服務貿易中的轉移定價、外商投資企業資本金與國外借款結匯后的資金流向、地下錢莊等短期國際資本流入的主要渠道進行更加嚴格的監控與管理，以抑制短期國際資本的流入，提高貨幣政策有效性。

確實，我們的實體經濟比市場預想的要好，交通銀行首席經濟學家連平認為，年內中國經濟不會陷入“滯脹”。經濟增速雖有所回落，但仍將處于較高增長狀態。

“從固定資產投資看，地方政府投資沖動仍然較高，近期國家已允許通過發債來為保障房融資，這有利于各地保障房建設投資的加快，預計未來保障房建設將成為支撐全年固定資產投資保持較快增長的主要動力。從對外貿易角度看，我國進口需求旺盛，同時國際大宗商品市場維持高位震蕩，進口規模仍將保持較快增長。不過，由于未來美國經濟放緩仍將持續一段時間，歐債危機短期內難以解決，并有可能進一步放大，國際需求可能因此放緩。加之國內勞動力成本提高、流動性緊張也促使國內出口企業經營狀況惡化，這對未來出口增長較為不利。”但是，連平也指出，當前央行基礎貨幣主要以外匯占款的形式進行投放，基礎貨幣通過貨幣乘數效應，使得流通中的人民幣迅速增多。同時，通脹壓力短期難以有效緩解，為控制通貨膨脹，國內緊縮性政策短期也不太可能轉向。在調控政策作用下，經濟增速可能仍將進一步放緩，但經濟增速的適度放緩是宏觀政策主動調控的結果，國內經濟增長的內生動力仍然充足，作為“十二五”的開局之年，經濟增速不太可能出現大幅回落。預計下半年經濟增速將由于調控政策頻率和壓力的減緩以及去年基數的原因而將企穩回升。

值得注意的是，溫家寶總理日前發表的署名文章指出，從2010年1月以來，銀行準備金率和基準存貸款利率分別上調了12次和4次。貨幣和信貸供應因此恢復到了正常水平。總體價格水平目前處在一個可控的區間，而且預計將穩步下降。連平認為，當前物價形勢已有變局之前兆，加上增長、資本流動和企業經營等方面問題，貨幣政策將微調持穩，升息頂多一次。

來源： 金融時報 作者： 李倩

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