多家上市銀行中期業績或增3成 “大象”有望起舞

　　再融資和壞賬，一直是壓制銀行股的兩座大山。

　　但隨著“股權+債券”融資潮落，以及目前銀行不良貸款率維持在低位，市場有理由期望，業績這一支撐股價的重要因素將重新奪回話語權。

　　多家機構的2011年中期銀行策略報告顯示，樂觀情緒正在機構之間傳播。這些報告認為，商業銀行估值已處歷史低位，而2011年銀行業中期業績同比增幅基本上可以超過30%，未來銀行股有望走出一波估值修復行情.

　　看好銀行盈利能力

　　國泰君安的研究報告指出，“尋找確定性增長，賺取穩定收益”有望成為下半年的投資主旋律。

　　“銀行板塊是貫徹這一投資主旋律的典型板塊，因為銀行具有穩健增長的天然屬性、良好的業績增長歷史記錄、2011年凈利潤≧20%的確定性增長。”國泰君安分析師邱冠華表示。

　　按照目前國內銀行的業務模式，盈利增長的主要推動力量是息差因素。自2010年進入加息周期之后，上市銀行的息差進入了上升通道。

　　在安信證券首席行業分析師楊建海看來，雖然這一輪加息周期中存款利率的上升幅度要快于貸款利率，但銀行息差依然在穩步上行，主要是因為占比接近一半的活期存款利率上調幅度很小。

　　東北證券銀行業分析師唐亞韞測算后得出，2010年1月以來的四次上調存貸款基準利率累計擴大銀行存貸利差在22基點左右。當然，如果考慮存貸款結構的動態變化，整體存貸利差擴大幅度將會減少。

　　雖然息差不斷擴大，但央行不斷調高的存款準備金率讓銀行感到了流動性的緊張。光大證券的研究報告指出，央行年內六次上調存準率，抑制了銀行表內盈利資產擴張，但會加劇表外擴張動機。

　　光大證券分析師沈維表示，提高存款準備金，對同業和債券資產配置或產生影響，由于當前提高存款準備金主要目的仍是對沖新增外匯占款，尚不會影響信貸投放。

　　此外，提高存款準備金可能加劇銀行表外擴張的動機。這將反映至銀行中間業務收入的增長上，一定程度上抵補表內盈利資產增長放緩帶來的負面影響。

　　兩座“大山”不足慮

　　市場對銀行資產質量下滑和再融資壓力十分擔憂。但中投證券日前發表的研究報告認為，目前商業銀行“權益稀釋性再融資”接近尾聲。為滿足資本要求提高而進行的再融資只要求股東投入現金，卻不相應增加銀行資產規模擴張的空間，是股東權益的絕對稀釋，導致估值中樞持續下降，基本面分析對解釋股價失效。

　　數據顯示，目前大部分上市銀行資本充足率基本達標。“未來再融資將相應擴大銀行資產規模增長空間，是正常‘增資擴產’，不再是稀釋性融資，也不再引起估值中樞下行。”中投證券分析師張鐳表示。

　　銀行經歷了一輪高達四五千億的股權融資。截至目前，幾乎所有上市銀行已經公布或者完成了次級債的債券融資，未來一年將是銀行再融資的平靜期。這將有助于營造一個良好的市場環境。

　　而對于新近出臺的銀監會資本新規，多家券商表示，在各方博弈之下，推出的版本可能更加緩和并留有一定過渡期。同時，在與國際接軌的過程中，各銀行將逐漸采用內部評級法，內部評級法下資本相對更加節約。所以總體來說，對銀行的資本影響并不劇烈。

　　對于商業銀行的資產質量，一些國外研究機構均將未來中國銀行業的不良貸款率定義在了5%-10%這一較高區間。對此，中國銀行業協會副會長楊再平說，第一季度中國銀行業的資產規模超過100萬億元，而整個銀行業不良率僅為1.08%，而且還在繼續下降。

　　“我們為商業銀行不良貸款計提的撥備是9900多億，即使沖銷全部不良貸款，應該還留有4000-5000億元的余額。此外，第一季度銀行業的盈利達到3150多億。所以按照銀行業現在的發展趨勢，不支持銀行資產質量顯著惡化的預期。”楊再平指出。

　　長江證券研究報告分析認為，資產質量長期趨勢有隱憂，但短期仍十分穩健。從長期來看，我國企業經營性現金流占營業收入比率不斷走低，企業盈利質量不斷惡化，長期風險存在；但從短期來看，企業實際盈利能力遠高于資金實際成本，信貸風險不大。

　　安信證券則稱，融資平臺貸款問題直接與房地產市場、宏觀經濟環境相關，由于50%以上為五年期以上貸款，短期內清理未到期貸款的可執行性不強。如果土地價格出現大幅下降，該類貸款風險較大并可能伴隨地方政府債務危機的爆發。但在宏觀經濟不出現大的波動情況下，融資平臺貸款將隨著經濟增長逐步消化和到期償還。

　　長期投資價值凸顯

　　數據顯示，上市銀行群體處于絕對和相對估值的底部。截至6月27日，16家上市銀行的靜態市盈率和靜態市凈率分別為8.72和1.59倍，動態市盈率為7.04倍。

　　在國金證券銀行業分析師陳建剛看來，上市銀行目前的估值處于歷史低位，與滬深300指數估值水平相比的折價率也處于最低，與2008年10月28日1664點低位的銀行板塊估值相比也已被嚴重低估。“雖然2011年以來銀行板塊依舊受到種種利空傳聞的影響，但2011年1-6月銀行板塊取得了明顯的相對優勢，是真正意義上的優于大勢。”

　　楊建海認為，估值在流動性較為充裕的環境下對股價起到明顯的推動作用。目前，銀行估值已經在歷史低位，不大可能對股價形成明顯的拖累。在流動性不出現明顯好轉的環境下，下半年股價仍將表現為盈利驅動。

　　“短期內市場的擔憂已經充分反映在估值上，且中期業績期即將到來，相對其他板塊盈利的下滑，銀行板塊短期內存在交易性機會；中期來看，市場會逐步打消對其的擔憂，估值水平逐步修復，銀行板塊有望從相對收益走向絕對收益，長期投資價值明顯。”陳志華稱。

　　貸款額度珍稀銀行更具“話語權”

　　今年以來，受“一月一提準”的影響，大型商業銀行的存款準備金率達到了21.5%的歷史高位，商業銀行的資金愈發緊張，部分貸款業務大受影響。多位專家和業內人士認為，下半年的“提準”頻率或放緩，但貨幣政策仍將偏緊，短期資金面仍然緊張。

　　部分業務受影響

　　興業銀行資深經濟學家魯政委表示，2011年控制通脹是我國宏觀經濟政策的重中之重。“銀行貸款業務收緊、企業融資困難都是不得不付出的代價。”魯政委認為，“一月一提準”在某種程度上而言，是溫和利好。“銀行在風險收益方面會更好權衡和控制，業務利潤雖然不如前兩年，但還是呈現小幅增加的態勢。”

　　他指出，由于今年以來存款準備金率“脈沖式”的收緊，一方面導致商業銀行貸款業務的基數變小，且短期內很難擴大；另一方面，正是因為“貸款額度”變得很珍稀，所以銀行必須選擇最優質的企業予以放貸，進一步發揮了“信貸配置”的作用，銀行也變得更具“話語權”。“現在商業銀行的貸款業務，一般是貸款利率上浮10%至30%，給再高的利率，銀行還是要考慮你本身的運營能力和壞賬風險。”

　　根據媒體調查顯示，珠三角多家商業銀行的貸款利率大幅上調，多數銀行上調幅度在30%至50%，最高達60%。與此同時，個人房貸業務也受到限制，部分銀行甚至暫停首套房貸。某商業銀行個貸部經理表示：“房貸業務量今年下滑嚴重，與每月上調一次存款準備金率關系很大。現在房貸業務基本都賺不了什么錢，首套房的房貸利率執行基本利率或上浮30%。而經營性業務，比如企業貸款，利率可以做到上浮100%，利差決定了銀行更愿意做企業貸款。”

　　業內分析人士指出，存款準備金率上調0.5個百分點，會有超過3000億元的資金被凍結。在銀行信貸緊縮的情況下，銀行調整貸款結構不僅僅是為了提高利潤，更為應付年中考核。“目前雖然即將度過6月底的半年度考核，資金面即使在進入7月后有所緩解，恐怕也難以大幅放松。”

　　“提準”頻率或放緩

　　魯政委認為，下半年最多還會上調三次存款準備金率，即大型銀行存款準備金率或達23%。他預計，CPI數據或將于6月至10月見頂，在此期間通脹預期仍將上行，為了穩定通脹預期，銀根仍有收緊空間。

　　長江證券報告指出，從近期總體情況來看，各期限SHIBOR普遍大幅上揚，意味著存準率多次上調的累積效應已從量變發展為質變；預計6月CPI仍將維持在較高水平，未來貨幣政策仍將偏緊，短期資金面仍然緊張，未來貨幣市場利率或因公開市場資金到期而階段性回調，但仍將保持在高位。

　　經濟學家厲以寧日前指出，在當前形勢下，貨幣政策“緊縮過頭”很可能引起產品供應鏈的斷裂和企業資金鏈的斷裂，從而出現滯脹。他認為，要考慮當前的經濟結構調整對貨幣流通量的影響，無論是存準率的調整還是貸款利率的調整，都不宜采取“一刀切”的做法。他認為，如果把已經偏緊的貨幣流通量誤認為還沒有回歸到正常水平，仍繼續緊縮流動性，從結構層面來講，加劇經濟結構的不協調是不可避免的；從微觀層面來講，由于企業資金鏈的斷裂而引起的失業人數的增加，同樣不可避免。

　　業內人士認為，下半年存款準備金率上調空間有限，或將利好商業銀行開展貸款業務。

　　“我行將限量銷售期限收益為：30天5.6%的理財產品，網上搶購，先到先得。”上海的張女士頻繁收到各家銀行的短信廣告。

　　國泰君安銀行業研究員指出，隨著信貸受限，今年以來銀行對中間業務的支持力度大大加強，比如大力銷售理財產品等。同時，利差上升存在邊際遞減效應，即當利差上升到一定程度，銀行為了留住客戶，往往不再繼續提高貸款利率而是靠銷售理財產品等來提高綜合收益率。

　　理財產品迅猛發展

　　普益財富研究員方瑞介紹，據初步估算，截至6月27日，銀行理財產品的發行規模已經超過8萬億元，且短期化趨勢明顯。這一現象背后是銀行存貸比考核壓力加大。銀行為了搶奪存款而打響理財產品大戰。

　　他介紹，銀行理財產品在發行期間是以“活期存款”形式存在于銀行賬目上的。也就是說，假如銀行一款理財產品的發售期是6月27日至7月1日，那么這段時間所募集的資金都算作銀行的活期存款，過了這5天，所募集的資金就要作為理財資金了。具體再轉到銀行的那個賬戶科目，各家銀行有不同的規定。因此，為了應付考核，銀行在月末、季末，就會加大短期理財產品的銷售。此外，只有推出高收益的理財產品才能留住客戶，留住存款。實際上，雖然可能會犧牲部分息差收入，薄利多銷的理財產品還是能夠增加銀行的利潤。

　　普益財富監測數據顯示，2011年5月，67家銀行在境內共發行1447款個人理財產品，較4月減少40款。與上月相比，5月超短期人民幣債券類產品預期收益率出現上漲。同時，由于市場預期未來央行穩健性貨幣政策保持不變且信貸政策偏緊，故3個月至6個月期信貸類產品預期收益率上漲明顯。

　　在CPI居高不下、信貸政策收緊的環境下，收益率處于上升通道的理財產品無疑會吸引更多的資金。

　　中間業務突飛猛進

　　理財產品旺銷帶來的是銀行利潤的增長可期和中間業務收入占比的提高。

　　今年一季度，上市銀行中間業務發展突飛猛進。以其中占比最高的手續費及傭金收入為例，16家上市銀行的手續費及傭金凈收入同比增長41%，在營業收入中的占比絕大多數超過10%。理財業務增長是拉動中間業務發展的重要動力。其中，深發展最為引人注目，該行理財業務手續費收入從去年一季度的800萬元增至今年一季度的3500萬元，增幅高達337.5%。

　　“估計今年二季度銀行理財業務增長及其在營業收入中的占比環比持平或有小幅增長，而小幅增長的可能性更大。”國泰君安銀行業分析人士指出，因為今年3-5月的CPI居高不下，資金尋求保值增值的要求高，導致銀行理財產品旺銷。此外，隨著銀行資金議價能力提高，銀行或以理財產品作為對客戶的回饋，從而提高中間業務收入。

　　國泰君安的研究報告進一步指出，預計三季度流動性依然偏緊，四季度有所好轉但難言寬松，同時許多上市公司將面臨盈利預測下調的風險。因此，“尋找確定性增長、賺取穩定收益”將有望成為下半年的投資主旋律。“下半年投資銀行股依然會遇到不少干擾，建議投資者盡量保持淡定。”

來源： 中國經濟網

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