需求繼續降溫 經濟并未急劇下滑

　　6月匯豐中國制造業采購經理指數（PMI）預覽值降到11個月來的新低，50.1。顯示總需求繼續降溫，這是由于前期緊縮政策效果顯現以及外部市場的疲軟。加之企業繼續削減庫存的影響，產出指數繼續放緩。但是，對經濟硬著陸的擔憂仍是缺乏依據的，因為目前的PMI指數水平仍然對應約13%的工業增加值增速。盡管有跡象表明制造業通貨膨脹的壓力已經明顯下降，食品價格上漲仍可能繼續推高名義通脹。決策層仍需要在未來幾個月保持緊縮政策以抑制通脹壓力。

　　6月PMI預覽值為50.1，較5月降低了1.5個百分點，創下了近一年來的新低，僅僅略微高于盈虧平衡水平。這一明顯的下降反映了產出和新訂單增速都在下降。新訂單指數持續減速，從5月的52.6降到6月的50.3。在國內的緊縮政策抑制需求的同時，出口訂單指數從5月份的49.7下降至6月份的46.9，顯示外部市場的疲軟較國內需求降溫更加明顯。這是自經濟危機時期以來的最低水平，反映日本地震對全球供應鏈影響和近期發達國家需求放緩。

　　產出增長的放緩，產成品減庫存繼續（從5月的48.6降至6月的46.6），新訂單指數也繼續下降（從5月的51.9降至6月的50.3）。就業指數略減少至收縮區間，從5月的51.3降至6月份49.7，但單個月份邊際上的變化不足以得出勞動市場惡化的結論，尤其要考慮到短期內庫存調整的影響和日本震后對產出增長的干擾。

　　好消息是制造業通貨膨脹的壓力已經明顯減緩。繼連續五個月減速之后，投入品價格指數達到了11個月來的新低，52.1（5月為60.1），為去年9月以來第一次低于長期的平均水平（60.3）。需求放緩的背景下，投入品成本上漲向下游產出價格的傳導似乎得到了遏制。產成品價格指數從5月份的54.3減速到6月的51.3，自去年8月以來第一次低于長期平均值（53.4）。

　　從增長的方面來說，6月的匯豐中國制造業PMI預覽數是令人失望的，并可能因而帶來更多對于經濟硬著陸的擔憂。但是我們認為，這一放緩仍然只是暫時的，是部分地區出現的供給沖擊、庫存調整，以及緊縮政策影響的顯現等多重影響的結果。這意味著二季度和三季度增長可能持續放緩。但增長可能在未來的2至3個月隨著庫存調整逐步完成和日本經濟的反彈而企穩回升。此外，目前的PMI水平并不意味著制造業增長出現了問題。歷史數據關系顯示，未來幾個月的工業增加值仍可能保持在13%左右。

　　6月匯豐中國制造業PMI預覽數所顯示的需求放緩走勢，無疑有助于當局實現抑制通脹的政策目標。制造業產成品價格指數走勢顯示通脹壓力顯著放緩。但現在就開始放松抑制通脹為目的的緊縮政策還為時過早。名義通脹率仍可能在6月創下本周期以來的新高。此外，近期南方水災帶來的供給沖擊，仍可能對食品價格繼續構成上行壓力。

　　目前的制造業活動降溫并不意味著經濟加速下滑。政策層抑制通脹的努力仍將繼續。

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