降通脹有代價 貨幣政策可適度靈活

　　如果世界上沒有一種叫做通貨膨脹的東西，那么決策者就可以毫無顧忌地推動經濟增長。但現實情況卻是，決策者不得不在保持經濟增長與防止通貨膨脹之間艱難權衡，因為二者均為宏觀政策的終極目標。

　　經濟增長與通貨膨脹有多種組合。最理想的狀態是高增長、低通脹，中國曾在較長時間內享受這種甜蜜；最差勁的組合是低增長、高通脹，西方發達國家在上世紀70至80年代品嘗過其中的苦澀。其他的組合屬于中間狀態，比如低增長、低通脹，高增長、高通脹，較高增長、溫和通脹等等。

　　中國目前的情況大概可以劃入較高增長、溫和通脹之列。長期來看，中國的發展趨勢很有可能是經濟增速慢慢回落，通脹水平慢慢提高；短期來看，通脹水平有向高通脹發展的可能，于是政策的落腳點便是全力以赴防通脹，這是去年底以來貨幣政策的主基調。

　　然而，緊縮的貨幣政策近期遇到了挑戰，表現在宏觀和微觀兩個層次。宏觀方面，經過央行多次上調存款準備金率，銀行間市場資金日趨緊張，近幾個交易日表現尤為明顯，以6月15日銀行間市場質押式回購為例，有多個期限的回購利率突破7%，創今年2月份以來新高。部分研究機構測算，5月底商業銀行的超額存款準備金率已經降至1%以下，銀行的資金騰挪空間明顯縮小。

　　微觀層面的跡象主要來自小企業，近期有關小企業融資困難甚至因此而倒閉的新聞不斷見諸報端。由于小企業從銀行融資的難度加大，不得不尋求其他融資方式，民間融資的利率水平快速攀升。

　　在一些人看來，為中國創造大部分就業的中小企業出現困難，說明經濟增長前景堪憂，原因是緊縮貨幣政策矯枉過正，所以他們開始高呼貨幣政策要適時轉向，起碼不能繼續緊縮。

　　到底應該如何看待防通脹過程中出現的問題呢？不妨回望一下金融危機之后的經濟走勢。為了應對國際經濟危機的沖擊，中國適時推出了4萬億經濟刺激計劃，在此背景下，2010年全年信貸達到匪夷所思的9.5萬億元，隨后中國經濟強勁復蘇。不幸的是，通貨膨脹如影隨形，消費者價格指數節節攀升，更不用說期間各種資產價格的瘋狂上漲。

　　應該說，出現溫和的通脹是應對國際金融危機不得不付出的一點代價，同樣的道理，在防止通脹繼續走向惡化的過程當中，就需要接受經濟增速適當放緩和部分企業經營困難，這是保持低通脹的代價。

　　當政策在二者之間有所側重的時候，就必須接受另一個方面的些許不如意。

　　再來看看小企業的融資困難，這實際上是一個非常古老的話題，也是一個世界性難題。無論何時何地，小企業永遠是資金饑渴，只要是貨幣政策適當緊縮，最先感到資金緊張的肯定是小企業。小企業融資難反映的是金融資源配置的二元結構，即更多的金融資源配置到大型企業特別是具有國有背景的大型企業。在貨幣政策極度寬松時期，這一問題可能會被適度緩解，但解決問題顯然不能指望貨幣政策永遠寬松。

　　當然，承認防通脹需要付出代價，并不意味著對經濟放緩的信號視而不見，政策超調帶來負面影響的確有歷史教訓。中央銀行在表述貨幣政策的時候常用“靈活性、針對性和有效性”三個詞語，其中“靈活性”就是說明政策需要根據經濟運行狀況適時調整。實際上，貨幣政策在總基調不改的同時多次出現過適度微調，比如央行從去年年初就開始上調存款準備金率，而貨幣政策基調到年底才從適度寬松轉向穩健。

來源： 證券時報

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