緊縮進“加時”階段 靜待期指底部共振行情

　　從4月宏觀數據上看，各項經濟數據指標均表明中國經濟正處于下滑階段，由于投資機會的下降，實體經濟的需求欲望將會繼續下降，這有助于緩解通脹壓力，并降低央行再次加息與提準的預期。市場投資者也陷入了兩難選擇，既擔心政府或再次頻繁使用新的政策用以抑制通脹，又擔憂經濟將出現硬著陸，使得短期內做多情緒無法有效匯集。

　　另一方面，4月起國內的經濟已經出現了明顯的回落。不僅如此，我們發現經濟下滑存在愈加嚴重的可能性，持續半年的嚴厲的緊縮貨幣政策效果已經顯現，通脹見頂的信號也已非常明顯，但經濟增速下滑也非常明顯，如繼續采取嚴厲的緊縮政策，滯漲的情形將很有可能出現。總之，我們預測央行對加息的使用將會慎之又慎，這不是說將會由緊縮再次轉入寬松，而是由全面緊縮轉入局部緊縮，整體進入觀察階段。

　　當前抑制股市上漲的主要因素有以下幾點：1。貨幣收緊政策對市場加息與提準預期的持續升溫，多頭不敢貿然做多；2。存款利息的持續提升，使居民儲蓄率依然保持高位，居民生活成本提高，存款利息的持續提高，普通居民風險規避型投資依然為市場主流；3。制造業板塊是此次貨幣緊縮政策的最直接遭受較大影響的板塊，根據我們對資金流入量的統計，制造業板塊已經連續14周資金凈流出；4。加息抑制終端消費市場物價給上游市場帶來的負面傳導影響已經體現；5。由于融資平臺單一，缺乏創新融資渠道，使得企業資金鏈出現裂痕，隱性的高額放貸情況層層出現，對經濟下滑擔憂的情緒逐步提升。

　　從上證指數周線圖形看，當前上證指數的點位，已距連接2008年10月31日當周最低點1664.93點與2010年7月2日當周2319.74點的支撐線僅有近5%的空間，上證指數將考驗這一重要支撐線。

　　5月23日，美國債務已經達到了14.29萬億的上限，再次提高上限已經刻不容緩，鑒于當前的美國政治經濟環境，QE3的推出將成為大概率事件。當前，央行與政府也逐步認識到單單依靠貨幣政策無法有效抑制通脹，我們判斷，第二季度末央行將慢慢放松對貨幣政策的緊縮狀態，大大發揮財政政策來控制通脹，并保持經濟的健康有效發展。

　　基于宏觀政策面、資金面、估值面與技術指標的綜合分析，頻繁的加息與提準的邊際效用逐步遞減，調控政策的延時性正逐步在市場中體現。從中期發展上看，經濟指標雖已顯示CPI見頂信號，而經濟增速卻出現了實際下滑，加息預期的存在，將使企業削弱投資需求，并繼續縮減投資支出，并把資金轉移至定存，使得經濟增速下滑。因此，從整體上，緊縮周期已經進入“加時”階段。當前的環境下，央行至少還有一次加息，而中期的底部也是以央行加息作為重要的信號。在當前多空因素互相影響的情況下，建議冷靜關注事態的進一步進展，隨著全面緊縮貨幣政策的拐點到來，股指底部特征將逐步清晰。

來源：國投中谷 付博程

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