中國正面臨經濟放緩與通脹走高并行風險

　　昨天，中國物流與采購聯合會公布了5月份PMI數據。5月份PMI延續4月份下滑趨勢，環比下降0.9個百分點至52%，顯示當前經濟增長繼續減速放慢。另外，盡管5月購進價格指數有所回落，但當前通脹壓力依然不減。這表明，當前中國正面臨緊縮政策下經濟放緩與通脹走高的并行風險。

　　具體分析，當前中國經濟增速繼續放緩。其中，5月份生產指數下降至54.9%，比4月份回落0.4個百分點。同時，新訂單指數回落幅度也十分明顯，5月新訂單指數降至52.1%，比4月回落1.7個百分點。生產指數與新訂單指數的雙雙回落，顯示在持續收緊的宏觀政策下，制造業企業正面臨生產成本上升和需求減少，導致制造業活動呈逐步放緩趨勢，并預示了經濟增速放緩之勢仍將延續。在經濟放緩過程中，經濟結構調整也在緩慢進行中，從5月份造紙、黑色金屬冶煉及壓延加工業等部分高耗能行業生產指數明顯回落中可見一斑。

　　當然，國內外需求的“有所下滑”對經濟放緩影響突出。5月份進口指數和新出口訂單仍處于低位，顯示出國內外需求減少對外貿活動的影響。在進口方面，5月PMI進口指數為50.5%，比上月回落0.1個百分點，也顯示出緊縮政策對國內需求已產生負面影響。

　　筆者認為，當前國際經濟形勢較為復雜，美國經濟增長緩慢、歐債危機“卷土重來”等因素，增加了未來中國出口的較大不確定性。另外，受到當前國內外需求都有所放緩影響，預計未來進出口增長仍有下滑風險。

　　另外，盡管5月份購進價格指數回落5.9個百分點，在5月份PMI各分項指數中下滑最為明顯，但該指數仍高達60.3%，顯示當前通脹壓力依然較大。筆者認為，將購進價格指數回落視為大宗商品價格上漲對通脹壓力影響減弱說法值得商榷，顯然，這是受到了早先美元反彈對大宗商品價格出現一定程度下跌的影響。基于美元走弱可能是一個長期趨勢，未來大宗商品價格依然存在繼續走高的可能性，還有近一個月來大宗商品價格呈現“先降后升”走勢，這些影響在5月份PMI數據中尚未得到充分體現。

　　筆者據此判斷，本輪通脹的拐點目前尚未出現。無論從短期還是中期看，本輪通脹壓力也未減輕。特別是從短期來看，受飼料價格上漲、市場供不應求等因素影響，5月份豬肉價格大幅上漲且繼續保持升勢，目前豬肉價格已達2008 年最高點的80%。考慮到豬肉價格所占CPI 權重較大，豬肉價格提升對通脹影響重大。當前豬肉價格逐步走高，更值得密切關注。另外，湖南湖北等五省部分地區正遭受最嚴重旱情，影響糧食、蔬菜和水產品等價格相繼出現反彈，并帶動5月份食品價格重拾升勢。如果再考慮到非食品價格上漲壓力沒有松動跡象及翹尾因素影響，預計5月份通脹可能還將再創新高，達到5.7%。

　　展望未來，盡管下半年基數效應不及上半年，但由于早前采取的行政干預手段可能緩解了短期通脹壓力，但可能也延遲了通脹峰值的到來。再考慮到未來輸入型通脹壓力不減、工資上漲、資源價格調整壓力等因素影響，預計下半年通脹壓力將繼續存在。

　　總體來看，當前中國正面臨經濟放緩與通脹走高的并行風險，由此也衍生出兩難的政策。一方面，本輪通脹已具備全面通脹的可能性，“抗通脹”將是今年宏觀調控政策的首要目標；另一方面，鑒于緊縮政策已導致國內經濟放緩，且輸入型通脹并不可控，中國可能面臨一段時期的“高通脹，低增長”，預計今年第二、第三季度中國經濟有可能面臨“小滯脹”風險。更值得注意的是，目前緊縮政策的諸多負面影響已經“浮出水面”，如部分企業特別是中小企業面臨嚴重的融資困難和利潤空間不斷收緊等。

　　確實，盡管目前中國經濟增速有所放緩，但當前通脹形勢依然嚴峻。依筆者之見，中國經濟在面臨“保增長”與“抗通脹”的兩難選擇中，仍將優先選擇傾向于控制通脹的宏觀調控政策，這預示了中國仍將延續緊縮性貨幣政策。只有這樣，才可能防止未來中國經濟出現“小滯脹”風險，避免中國經濟陷入“硬著陸”風險。

來源：上海證券報 作者：沈建光

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