貨幣政策應謹防“超調”苗頭

　　貨幣政策接連收緊、商業銀行惜貸，民間借貸市場再度升溫。據報道，由于尋求民間借貸資金者紛至沓來，導致“地下”融資利率普遍上浮，甚至出現了月息8%、年息將近100%的高利貸。

　　緊縮貨幣政策的推出，其本意是通過行政干預市場熨平經濟波動周期，遏制宏觀經濟過熱態勢。然而，由于政策效果傳遞存在時滯，調控政策一旦過度往往最終會出現過猶不及的市場尷尬。民間借貸利率的畸形攀高，正是當下緊縮性貨幣政策“超調”的一個預警信號。調控政策誤傷中小企業、抑制經濟活力的現象當受到足夠重視，以規避政策慣性影響的進一步蔓延。

　　去年以來，在農產品價格上漲的帶動下，各主要商品漸次走上了價格上揚的通道。近期，國內消費品價格指數CPI同比漲幅頻頻“破5”，愈加引發了市場的高通脹預期。從推動物價上漲的主因看，主要在于海外大宗商品價格飆升、國內農產品供應不足，屬于供給推動的通脹。理論研究和實踐經驗表明，針對供給因素的通脹問題，緊縮性貨幣政策效果其實并不理想。因為提高的利率和存款準備金率并無法降低海外資源品價格，也無助于國內農產品生產規模擴張，其結果只是提高了企業生產的資金成本。

　　支持不斷強力收緊貨幣政策的直接理由其實是對沖外匯占款。據統計，2010年中國金融機構外匯占款平均每月增長2720億元，快速增長的外匯占款加劇了央行回收流動性的壓力。而且，為了規避因加息而吸引外資的進一步流入，央行傾向于選擇頻頻提高存款準備金率來回收流動性。時下，大中型金融機構的存款準備金率已達到21%的高位，這意味著銀行在吸收100元存款之后，要上交21元給央行，僅有剩下的79元可用于放貸。由此，銀行系統放貸資金表現出了明顯的稀缺性。在銀行普遍惜貸的語境下，民營企業的銀行貸款之路顯得更加崎嶇難行。

　　進退維谷之間，民營企業不得不將民間高息借貸視為過橋資金，以度過資金周轉的艱難時刻。民營企業對資金的強勁需求，助推民間借貸利率節節攀升，使其遠高于企業的盈利空間，并成為蠶食企業利潤的一把利刃。一輪圍繞資金鏈條的惡性循環就此打開，民營企業“造血功能”不足問題陷入積重難返的尷尬境地。

　　由此觀之，緊縮的貨幣政策在為遏制通脹加碼之時，民營企業卻正因此面臨資金鏈斷裂之痛。由此引發的諸如企業利潤回落、開工不足、失業率上升、消費需求萎縮、經濟活力不足之憂，必然會接踵而至。匯豐近日公布的數據顯示，中國制造業PMI預覽指數在5月份降至51.1，為去年7月份以來的最低水平。而在4月份，反映市場需求的新訂單指數、新出口訂單指數就呈現出了回落態勢，下跌幅度均超過1個百分點。采購經理人指數PMI一直被業界視為經濟的先行指標，其接連走低即是當前制造業走向低谷的真實寫照，也預示著未來數月里GDP等經濟總量指標的增速將會受挫。需要提及的是，就在國內經濟復蘇腳步受到緊縮性貨幣政策捆縛之時，歐洲債務狀況也面臨四面楚歌：繼本月20日國際評級機構惠譽將希臘主權信用評級連降三級后，標準普爾公司21日將意大利主權信用評級展望由穩定下調至負面。由此，債務危機的陰云再次籠罩全球金融市場，周一全球股市和大宗商品市場出現普跌，中國股市也遭受重創，股指向下擊穿了2800點關口。

　　各方面因素表明，過度從緊的貨幣政策存在導致“超調”的惡化結果，甚至加劇了宏觀經濟硬著陸的風險。我們記憶猶新的是，2008年6月，在國際金融危機已然惡化的時候，國內卻依然提高存款準備金率，事后的經濟衰退形勢表明，貨幣政策過度收緊后，只能選擇在短期內急劇轉為寬松。而政策方向的劇烈變化，對實體經濟運行的影響非常嚴重。當下的經濟形勢雖然未必如2008年那樣嚴峻，但仍須避免政策調控過度所帶來的負面影響。

作者：馬紅漫 來源：第一財經日報

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