3年期央票本周停發 央行實施主動性調控

　　昨日，是例行的公開市場一級交易商（商業銀行）向央行報送一周央票需求的日子。其中一個小細節或許值得注意，那就是央行招標系統之中并未出現“3年期央票”的選項很明顯，央行放棄市場化方式，改為實施主動性調控。

　　兩周前央行重啟3年期央票時，雖未注明是每周發還是隔周發，但市場已默認它將沿襲去年的操作方式，有望隔周發行。有一點可以確定，央行在初期將會以試探性的方式發行，然后逐步增量，并有望完全替代非常規手段的存款準備金率。

　　實際上，央行在重啟該期央票的5月12日當晚，宣布了年內的第五次“提準”，達到了貨幣政策出乎意料的效果。提準之后，中短期央票收益率都出現上行。

　　但是，市場是逐利的。昨日某國有大行負責公開市場操作的交易員告訴記者，本來打算報一些央票需求，但沒想到央行干脆停發了。記者發現，近4個交易日的中債收益率曲線顯示，二級市場3年期央票現券收益率均值約為3.81%，且利差僅2個基點左右。與重啟時3.80%發行利率相比，并非沒有投資價值。

　　同樣，上述區間的1年期央票利差在1個基點左右，3個月央票因近期同業拆借資金價格攀升的影響，利率分布于2.98%~3.06%之間，利差多達8個基點，1個月左右品種的波幅更為劇烈。

　　因此，3年期央票受到市場短期資金面、政策變動等影響微乎其微。同時，在5月13日，即宣布“提準”次日，其收益率約在3.8152%，距今幾乎沒有波動，較強的穩定性可見一斑。而央行再略微提高其發行利率，對市場的吸引力將更大，并能較長期限鎖定過剩流動性。

　　對于本周3年期央票停發，市場有不同的解讀。一種觀點認為，央行將重返主動調控路線，準備金率有望繼續較高頻率加以采用，而日前重啟的3年期央票僅僅是一個不起眼的小符號。另一種觀點認為，美國近日宣布十年反恐已告一段落，或將引發美國國債及美元等的需求收縮，進而傳導至世界，逐步“刺破”新興經濟體由泛濫的流動性推高的資產價格泡沫。基于此前的國內經濟下行預期及這一突發事件，央行緊急調整了貨幣調控方式，未來或步入經濟修復期。

作者：朱凱 來源：證券時報　　

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