貨幣緊縮仍將持續 大型銀行投資價值凸顯

　　我們認為，5、6月份貨幣政策緊縮仍將持續，而這一背景下大型銀行吸引力凸顯。

　　目前來看，政策與通脹的角力已進入焦灼階段。4月份廣義貨幣供應量（M1）增速降至12.9%，M1已經連續4個月低于15%；與此同時，4月消費者物價指數（CPI）仍達5.3%，持續7個月在4%以上的高位。5月12日，央行繼續上調存款準備金率0.5%，使得在4次加息、11次上調存款準備金率后，本輪緊縮調控嚴厲程度已逐漸接近2008年。目前正是政策與通脹角力的焦灼階段，未來幾個月，這種狀態或將被打破。而政策與通脹持續角力，銀行業貸款定價則在這一過程中持續受益。我們認為銀行基本面今年不會發生重大變化，部分銀行業績或將持續超預期。

　　目前需靜候政策拐點。4月份工業增加值回落至13.4%，民間借貸利率高企（溫州民間借貸利率已經超過23%），經濟增速呈現放緩跡象，以經濟降溫為手段的通脹治理效果如何或將在未來幾個月得到驗證，而政策緊縮預期轉向的拐點或許將在7月份出現。

　　因此，在貨幣收緊持續這一背景下，大型銀行股吸引力增加，投資價值凸顯，可積極關注其投資機會。原因在于大銀行具有如下優勢：

　　1、穩定。政策調控維穩的基調為大銀行的業績平穩增長提供了良好環境，具體表現在：大型銀行牢固的客戶基礎保證其充分受益于穩定的經濟環境，相對平穩的增速則保證了較高的資產收益率（ROA）和凈資本收益率（ROE）。而在通脹高位，貨幣收緊的背景下，四大行的規模優勢和政治地位決定了在經濟資源相對緊張時，會獲得更強的談判地位。此外，較為穩定的盈利增長和分紅政策也使得大型銀行股利收益率非常可觀，工商銀行、建設銀行、中國銀行分紅率都近40%，股息收益率均超過4%。

　　2、無法替代的網點優勢和存款優勢。大型銀行遍布全國的幾萬家營業網點是其難以替代的核心競爭優勢。其結算與日常服務的便利性保證了其無法撼動的存款和結算等業務優勢。在貨幣政策收緊，存款緊張的行業背景下，其存款優勢對息差的提升作用更加凸顯。2011 年一季度，工行、農行的息差和凈利息收入增速就很好地反映了這一趨勢。

　　3、強勢全能化金融平臺。大型銀行在過去幾年，積極控股或成立保險、投行、基金公司、金融租賃公司等，目前已初步建成全能化金融控股集團雛形。而大銀行在渠道、客戶基礎方面的優勢可以迅速為其金融業務控股公司或子公司所利用。雖然目前這些業務收入相比銀行業務收入占比仍較小，但卻為未來利率市場化后，提供全方位金融產品服務以實現穩定收益打下堅實的基礎。

　　4、安全的估值、穩定的增長和分紅政策使得大型銀行股利收益率非常可觀。工商銀行、建設銀行、中國銀行分紅率都近40%，股息收益率超過4%。目前大型銀行2011年PE約7.8倍、市凈率（PB）約1.6倍，仍是處在非常低的水平。貨幣政策緊縮仍在持續，相信估值安全、業績穩定增長、分紅率高的大型銀行將在未來市場不確定波動中發揮“航空母艦”效應，市場走向的不確定性使得大型銀行投資價值凸顯，

　　在提示大銀行投資機會的同時繼續強推民生銀行600016,股吧和招商銀行600036,股吧。

來源：證券時報

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