宏觀經濟隱憂浮出水面 負面影響有待大盤消化

上周大盤震蕩下探，在周四央行意外上調存準率打壓下，股指創出階段新低2832.25點，之后展開反彈，但是力度較為有限。上周五的反彈主要是由大宗商品價格反彈引發的，因此持續性值得懷疑。筆者認為，隨著4月份宏觀數據出臺，前期市場普遍憂慮的經濟下滑風險部分已經開始在數據上體現，經濟下行對市場的負面影響仍然需要進一步消化，指數短期難有作為，不排除繼續震蕩探底的可能。

宏觀數據穩中有憂

四月宏觀數據穩中有憂，通脹壓力居高不下，高庫存以及消費減速預示經濟下行風險仍然較大，股市短期仍將以消化負面因素為主。從具體數據看，表現平穩的方面主要體現在工業增加值平穩回落，以及固定資產投資小幅回升。1-4月份，規模以上工業增加值同比增長14.2%，比1-3月份回落0.2個百分點；固定資產投資62716億元，同比增長25.4%，比1-3月份加快0.4個百分點，以上數據基本符合預期。

4月份，居民消費價格同比上漲5.3%，漲幅比3月份回落0.1個百分點，我們預測未來5、6月份CPI仍會繼續處在高位運行，即使大宗商品價格出現一定幅度下跌，但仍然難以有效緩解通脹壓力。

目前市場最為擔心的仍然是高庫存以及耐用消費品增速顯著下滑。3月末，全國工業企業產成品庫存23671億元，同比上升23.2%，升幅比上月末提高1.1個百分點。同時，以汽車、家電為代表的耐用消費品增速大幅下降。

綜合判斷，隨著持續緊縮的貨幣政策效果逐步顯現，二季度宏觀經濟增速進一步回落將會在上市公司業績上得到印證。雖然市場看似距離估值底已經不遠，但是如果盈利預測下調，仍會導致估值重心下移。

美元或持續反彈

美元指數反彈引發全球資本市場動蕩，大宗商品下跌對A股影響短期為負面，中期影響正面，但是存在時滯。受到美國QE2即將結束以及本·拉丹死訊影響，美元指數近期強勁反彈，從最低72.71反彈至最高75.95，漲幅高達4.44%。與此同時，大宗商品價格紛紛大幅下挫，原油價格跌回每桶100美元以下，黃金、白銀等貴金屬價格更是連續重挫。

筆者認為，美元指數走強并非簡單的超跌反彈。隨著歐元區希臘主權債務危機加重以及美國量化寬松貨幣政策的結束，美元指數反彈可能會持續一段時間。受此影響，大宗商品價格很有可能結束兩年牛市，步入中期調整。

大宗商品價格對中國股市影響分為短期和中長期兩種。就短期而言，主要體現為負面影響。有色、煤炭、石油石化等權重板塊如果受到商品期貨價格下跌影響而整體調整，對指數將體現為下拉作用。但從中期看，大宗商品價格下跌有助于緩解國內通脹壓力，有助于緊縮貨幣政策轉向寬松，對股市屬于利好。

但是，大宗商品價格下跌對國內原材料的影響，以及對企業成本的正面影響存在時滯，如果企業庫存較高，跌價風險將在短期釋放。所以，大宗商品價格下跌短期將對A股構成利空。

不戀戰是操作原則

從市場短期走勢判斷，小雙底構筑成功可能性并不大。由于中短期均線系統已經呈現空頭排列，如果反彈得不到成交量的有效配合，向上突破阻力難度較大。

在大盤下跌空間方面，歷史估值底具備較強支撐。如果以滬深300滾動PE為例，指數如果下跌到2600點一線，滾動PE將與2005年998點、2008年1664點兩個估值大底11倍PE相差無幾，因此投資者對于指數也沒有必要過度看空。大盤短期仍是夾板行情，中期調整尚未結束。

在操作策略上，建議投資者在總體控制倉位的前提下采取游擊戰術，重點配置游走在低估值與防御之間的品種，低估值重點關注銀行、一線地產股；防御品種關注大消費板塊，醫藥、白酒仍然是首選。不過無論哪類品種，操作上都以下跌敢買，反彈即拋為原則，不可戀戰。

來源：中國證券報

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