3年央票與提準并行緊縮拉響資金面警報

　　在3年期央票重啟當天，年內第五次上調法定存款準備金率也不約而至。兩項深度鎖定流動性工具同時使用，彰顯出央行消除通脹走高的貨幣基礎的決心。緊縮力度的再次加碼，則為近期剛剛稍顯寬松的市場資金面再次拉響了警報。

　　3年央票引領凈回籠

　　本周四，三項公開市場工具同時登場，除了例行的3月期央票外，央行還同時重啟了3年央票和91天正回購操作。公告顯示，央行當日發行了400億元3年期央票，中標利率3.8%，較半年前停發時跳漲80BP；500億元3月期央票，參考收益率2.9168%，繼續與前期持平；91天正回購操作量100億元，中標利率2.88%，較4月份下旬停發時上漲28BP.

　　對于3年央票發行利率的定位，市場人士表示符合預期。事實上，3年央票自2010年11月29日當周停發以來，央行已經三次加息，其中3年期定存利率累計上行90BP，因此比較來看，本期3年央票發行利率上行幅度并不算大。業內人士表示，目前3年期央票的發行利率已經略高于二級市場，預計短期內該利率水平有望保持穩定。此外，由于上次91天正回購暫停至今有過一次加息，因此本次其中標利率上漲也在市場預期之內。

　　就操作規模而言，隨著3年央票重啟發行，此前連續三周的公開市場凈投放也宣告終結。據統計，本周公開市場到期資金量為1980億元，央行周二、周四分別回籠了1100億元和1000億元，如無其他操作，本周公開市場將實現120億元的資金凈回籠。

　　再次提準彰顯緊縮態度

　　在周初3年央票重啟消息傳出之時，盡管市場上對于貨幣繼續緊縮的預期仍然強烈，但對于短期內是否會再次提準的看法則產生了一定的分歧，因為畢竟3年央票與存準率同為深度鎖定流動性的貨幣政策工具，具有部分程度的可替代性。然而，就在3年央票正式發行當日，年內第五次上調存準率卻不約而至，大型商業銀行的存準率升至21%，再創歷史新高。

　　兩項重量級工具同時使用，傳遞出的無疑是央行加大貨幣緊縮力度的信號。有分析人士指出，這意味著，當前央行可能面臨著相當嚴峻的通脹和流動性壓力。從通脹形勢來看，最新數據顯示，4月份CPI同比增幅達到5.3%，超出此前機構預期，未來通脹形勢仍不容樂觀。從貨幣供應的角度來看，一方面，在人民幣升值預期較強、對外貿易人民幣結算試點擴大以及4月份貿易順差大幅上升等多重因素影響下，預計新增外匯占款仍居高不下，這將直接增加基礎貨幣的供給。另一方面，雖然4月份M2同比再次回落至16%以下，但值得注意的是，這可能更多受到了財政存款季節性增加以及銀行理財業務增加的影響，而與此同時，銀行表外融資發展卻仍然較快，社會融資總額可能并沒有M2數據那樣顯著下降。

　　周小川上個月曾表示：“一定要消除通脹走高的貨幣因素，這是貨幣政策適當收緊的重要原因，這一趨勢會持續一段時間”。從央行的近日接連舉措來看，周行長的話仍在進一步得到落實。

　　資金面不容樂觀

　　數據顯示，5月12日，質押式回購市場上隔夜、7天加權平均利率分別較上一交易日下行1.2BP、2.7BP，報2.1043%、2.7563%。不過，在緊縮大棒連續擊打之后，目前較為寬松的銀行市場資金面或已不可延續。

　　粗略來看，財政存款季節性增長規模比照歷史數據將有4000億-5000億元，基本可以與新增外匯占款形成數據對沖。此外，5月底之前公開市場到期資金量僅剩2260億元，預計本次上調存準率將凍結資金3700億元，因此，5月后期銀行系統資金面將面臨著資金凈抽離。而有分析機構預計，當前銀行超儲率預計已經從3月末的1.5%跌至1.2%左右，對于繼續緊縮的邊際承受能力已經很低。

　　興業銀行經濟學家魯政委表示，預計市場流動性寬松的局面即將結束，5月后半月到6月份貨幣市場利率將出現明顯上升。

來源:中國證券報 作者:葛春暉

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