經濟下滑投資界看空構筑防線

　　緊縮預期，業績下滑，年初被廣泛看好的估值修復概念走到了盡頭。投資界內，看空后市的呼聲此起彼伏，更多的機構加入了空頭陣營。

　　一位基金研究員表示，國內通脹形勢依舊嚴峻，宏觀政策緊縮預期并未消除，加之一季度不少上市公司業績“變臉”，投資者擔憂企業未來盈利能力，種種因素促使大盤處于弱勢震蕩格局。

　　5月3日，央行發布今年一季度貨幣政策執行報告，指出下一階段存款準備金率和利率手段將會適時運用，不存在存款準備金率的絕對上限。“這預示著資金面持續趨緊的信息明朗化，直接導致指數下挫。”某券商自營部人士說。

　　5月5日，滬深兩市雙雙低開震蕩走高，上證綜指收報2872.4點，繼續失守2900點；深成指收報12085.99點，漲15.58點。兩市成交1599.69億元，較前一日縮減逾兩成。

　　“減速+緊縮”

　　對經濟硬著陸的擔憂彌漫市場。

　　5月1日，4月PMI公布，中國制造業采購經理人指數為52.9%，同比回落0.5個百分點，為歷史同期最低。中信證券12.70,0.08,0.63%策略組認為，此前投資者曾擔憂4月經濟過熱，預期PMI會超過53.4%，但是這個預期已經被打破。

　　一位基金經理認為，現在市場最擔心中國經濟出現硬著陸的情況。不過PMI絕對值仍然超過50%，說明經濟還是處于擴張期，只是幅度降低，增速變緩。某券商投資人士表示，國內的PMI還是不要太當回事情，歷史數據太短，因此有波動也很正常，不過指數確實說明經濟在往下走。

　　陽光私募和聚投資的基金經理李澤剛表示，4月中旬的鋼鐵日產量和發電量均下滑，庫存在前兩月的基礎上還在累計，投資者擔心需求不濟、而“去庫存”會加劇經濟下滑；從已經公布的經濟數據觀察，經濟小幅減速也是不爭的事實。

　　南方基金的基金經理楊德龍表示，央行提出上調存款準備金率沒有上限，說明當前的主要任務是防止通貨膨脹。

　　央行明確表示，準備金工具系針對由外匯流入等導致的偏多流動性，其運用沒有絕對上限。另外，央行表示下一階段，貨幣政策仍將保持必要的調控力度，以管理物價和通脹預期，存款準備金率和利率手段將會適時運用。

　　渤海證券杜征征、民族證券陳偉以及招商證券18.20,0.05,0.28%等均在研究報告中表示，目前市場處于弱勢震蕩格局：國內通貨膨脹形勢依舊嚴峻，市場預期政策繼續緊縮，未來央行還會提高存款準備金率和加息。

　　申銀萬國證券認為，市場情緒惡化，目前銀行間流動性驟然趨緊，民間借貸也爆出問題，IPO審核時間縮短問題，預期惡化導致的羊群效應，本身對A股站于3000點之上的爭議比較大。

　　“業績地雷”

　　“大家惟一能夠把握的就是業績了，因此選股思路都回歸到業績來了。今年的股市，業績敏感度更高。”一位券商投資人士認為。

　　但恰恰A股的業績不盡如人意。根據中信證券的統計，2010年度，上市公司業績增速為39.6%，超出預期；但是今年一季度報告，全部上市公司業績增速為25.3%，明顯低于預期。剔除金融板塊后，一季度全部非金融上市公司業績增速降低為19.49%。

　　中小板和創業板2010年年報凈利潤增速為34.64%和29.71%，比A股業績整體增速還要差。其中創業板營業成本增速41.4%，比營業收入的增速38.56%還要高。

　　安信證券認為，將行業進一步細分，上游及部分中游行業的盈利能力仍較2010年四季度有所上升。但隨著下游需求放緩向中游加工企業以及上游原材料行業傳導，在今年二三季度，可能會看到原材料行業的盈利能力受到影響的情況。汽車、家電對于鋼鐵冷軋需求的影響已經開始顯現。

　　利潤的增長是在通貨膨脹背景下實現的。

　　招商證券認為，2010年企業盈利依然保持了39%的高增速，但是這是在名義經濟增速接近14%的情況下實現的，企業盈利的提高，很大程度上是依靠通貨膨脹導致的虛高因素。

　　招商證券分析稱，2010年，上市公司的凈資產收益率（ROE）水平由2009年的12.5%大幅提高到14.6%，但是2010年上市公司盈利很大程度提高是依靠通貨膨脹，名義增速的下降將是意料之中的事情，企業盈利增速將下降更快。或許，ROE在2010年已經見頂，2011年一季度，上市公司的ROE已經由上年四季度的3.56%下降至3.1%。

　　楊德龍表示，上市公司盈利變緩，而藍籌股的盈利問題從來不是問題。中小板和創業板目前出現下滑的跡象，但是一季度，股價已經回調，已經反映了當時的基本面。目前的風險已經有所釋放。

　　估值修復到頂？

　　熊市中，股市的熱點頻繁波動——2009年中小盤股票大熱，而從2010年下半年起，估值修復概念股又重回視野，甚至有人認為，估值修復將是貫穿2011年全年的題材。

　　但這一提法很快就被市場拋棄。

　　某基金公司投資總監表示，在新經濟轉型不暢的情況下，投資者選擇去投周期股，去做估值修復，但是周期股又如同扶不起來的阿斗，扶植出來了通貨膨脹。

　　“年初我們還很樂觀，但是現在完全轉變了，甚至比一季度還不樂觀。”該投資總監表示。

　　他表示，現在公司年報上的凈資本回報率得益于上一個經濟周期的回報，來源于壓縮勞動力成本，這種資本回報率一定會越來越低。只有那些有品牌、有技術、有壟斷優勢，能夠往高端走的公司才有投資價值。“估值修復的行情已經結束，現在回歸到業績上來，回歸到風險上來。”

　　不過李澤剛仍然堅持估值修復將會貫穿2011年。根據已經公布的2010年年報數據，大多數行業年報略低于預期，只有采掘、家用電器、交通運輸、金融服務四個行業是略超預期。這四個行業的共同特點是估值水平都比較低，在業績的支撐下，這些行業的股票可能有較高的安全邊際。

　　重歸防御

　　在投資界內，防御性配置字眼開始重現。

　　中信證券認為，在短期經濟數據擾動后，市場未來仍將對居高不下的通脹、可能短期下行的經濟增長以及對調控政策力度加大的擔憂，未來出現大級別行情的概率較小。從近期的市場表現來看，風格的轉換已經開始偏弱。相對看好消費板塊的服裝、商業零售、醫藥、餐飲旅游等行業。

　　5月4日，Wind資訊統計顯示，全天65個板塊中55個板塊資金凈流出。煤炭凈流出16.81億元，基本金屬凈流出14.1億元，銀行凈流出9.43億元，居資金流出榜前三。資金凈流入位列前三的板塊為陸路運輸、酒類以及制藥，流入金額依次為3.75億元、1.34億元和0.82億元。酒類、醫藥是典型防御性題材。

　　某券商投資人士表示，從海外市場和歷史上的數據來看，當指數出現這類走勢時，資金會選擇回到消費股上來，因為消費股業績可預見性強。在目前市場普跌的情況下，市場什么都便宜，選股還是要回歸到業績上來，比較而言，消費類股票業績不確定性更小些。

　　而安信證券也建議超配中等估值中等彈性的食品飲料等板塊，用于逐步替換估值變高彈性變差的低估值高彈性板塊。

　　中投證券則建議相對調低倉位，防御型配置。建議關注輕資產行業及高端品牌，重點關注食品飲料中的白酒、醫藥（結構性的）、高端紡織服裝、零售業。此外還可以關注油價走高、電力緊張帶來的煤炭、電力的交易性機會；西安、新疆、西藏的區域主題投資的階段性機會。

　　廣發華福證券則建議，適當控制倉位，當前股市處于經濟增長減速、政策緊縮和通脹水平高位運行的空間，未來將添加上市公司業績增長不如預期的情況。因此，市場情緒受挫，熱點輪動持續力正在下降，建議采取積極防御性策略。

　　楊德龍認為，現在防御型的股票，比如食品飲料，歷史上最低的市盈率是在20倍，平均在25倍，目前是20倍到25倍之間，因此還是有投資價值的。

來源：《新世紀》－財新網

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