全球通脹潮起 歐美日各行其是或引發風險

近來，全球大宗商品市場漲聲一片，使得國際輸入性通脹不僅成為新興經濟體面臨的主要挑戰，也成為全球各經濟體貨幣當局高度警覺的重要問題。中銀香港發展規劃部高級經濟研究員張穎在與記者連線時說，在對抗通脹方面歐美日各行其是可能會給全球經濟和金融市場帶來顯著影響，尤其可能導致大的市場風險；而新興經濟體須警惕歐美進入加息周期后導致資金大量流出、引發資產價格大幅調整的風險。

在國際金融危機后，由于美國和其他主要發達國家的量化寬松政策導致全球流動性泛濫，全球通脹迎來新一輪大潮。由于大量資金流向受金融危機沖擊較輕的新興經濟體，首先推升了這些經濟體的通脹水平，如2月印度通脹率高達8.31%，俄羅斯為9.5%，巴西為6.08%，中國為4.9%。隨后由于能源和食品價格持續上漲，推高整體消費價格指數，發達國家也普遍出現通脹攀升的勢頭。據經合組織的數據，成員國2月消費價格指數同比上漲2.4%，為2008年10月以來的最高漲幅。盡管美國貨幣政策關注的核心通脹仍較溫和，但湯森路透和密西根大學聯手進行的調查顯示，美國消費者信心指數從2月的77.5滑落至67.5，創2009年11月以來最低，反映出油價不斷攀升和食品價格上揚帶來的通脹壓力，使美國消費者和企業的開支信心受到抑制。

雖說導致全球通脹上升的因素較為復雜，既有各國的某些特殊性、局部性原因，如“熱錢”大量流入加劇了新興經濟體的流動性過多因素，但張穎認為，美國兩輪量化寬松政策導致美元大幅貶值、并推升國際大宗商品價格持續攀升是全球通脹上升的共同主因。她說，盡管金融危機后歐洲主權債務危機不時困擾國際金融市場，使美元不時發揮資金避難所的作用，但由于美元在國際貨幣體系中占主導地位，美國兩輪量化寬松政策導致的全球流動性泛濫使得過剩資金大量流向國際金融市場、國際商品市場和新興市場，雖然暫未明顯推升美國本身的通脹率，但導致美元指數大幅下跌。自2010年6月7日以來，美元指數已從88.708的高位下跌至今年4月7日的75.622的水平，跌幅為14.8%。而根據國際清算銀行（BIS）的統計，2010年6月至2011年2月，美元實際有效匯率下降8.6%。

由于美元標價在國際大宗商品交易體系中占主導地位，美元不斷貶值、加上國際資金投機炒作、全球經濟復蘇以及中東地區局勢動蕩等因素，導致國際大宗商品價格不斷上漲。截至2011年3月底，路透商品價格指數已從2010年5月25日的247.25點上升至359.47點，升幅為45.4%。張穎說，國際大宗商品價格的迅速上升使各國面臨的輸入性通脹壓力遠遠大于以往任何時期。以中國為例，自2010年以來已9次上調存款準備金率和4次加息，使2011年2月的M2增速回落至15.7%，遠低于2010年2月同比為25.5%的增速，并處于今年16%的調控目標之下；同時中國加大了外匯資金流入的管理和人民幣國際化的力度，并通過積極轉變經濟發展方式使經常賬戶順差占GDP的比重從2007年的10.6%逐漸下降至2010年的5.2%，雖有助于緩和流動性過多因素導致的通脹壓力，但輸入性通脹的壓力仍然較大。她的看法是，未來各國輸入性通脹壓力的消除在較大程度上取決于美元匯率和國際商品市場價格的走勢。不過，由于目前利比亞局勢仍不明朗，而本次日本連串災難導致的環球供應鏈中斷，國際大宗商品價格在高位徘徊的局面在短期內難以改變。

目前，全球各經濟體抗衡通脹的主要手段是加息。盡管日本地震和油價飆升引發新的不確定性，但日本顯然仍可能采取量化寬松的政策，利率水平似有若無。面對日益加劇的通脹壓力，歐洲央行4月7日已宣布采取金融危機以來的首次加息行動，英國央行加息的迫切性也日益顯現。由于近來美國經濟復蘇有所加快，美聯儲不少官員也傾向于轉變工作重點，從支撐經濟復蘇轉向積極預防未來通脹高企的局面，以避免通脹殃及美國經濟。不過，由于美國已進入總統選舉的準備階段，為推動經濟復蘇和降低失業率，市場普遍預期現政府會盡可能地推遲加息。張穎認為，歐美日應對通脹各行其是可能會對全球經濟和金融市場造成顯著影響。

首先，歐元區率先加息對于陷入財政困境的成員國是雪上加霜。如葡萄牙2010年財赤占GDP的比重為8.6%，超過政府設定7.3%的目標，歐元區加息將進一步推升其融資成本，使其更難降低嚴重的債務負擔和高失業率，經濟下滑也更嚴重。其他一些成員國的國債市場也處于高危水平，歐元區有174家銀行無力從市場獲得足夠資金以滿足最低資本充足率要求，因此歐元區加息很可能觸發全球金融市場的調整和波動。其次，主要發達國家央行貨幣政策不同步，可能導致較大的市場風險。隨著歐洲央行啟動加息，市場對美國加息的預期上升，而日本持續量化寬松，將引發較大的市場波動。4月7日美國10年期國債收益率已攀升至3.564%，這可能是美國國債收益率持續上升的開始。如果美聯儲停止購買國債、加息及從其資產負債表中出售任何資產，其10年期國債收益率將可能迅速上漲，債券價格將大幅下跌。第三，由于歐元區率先加息，而美國加息仍有一段時日，息差可能導致美元指數持續疲弱，從而導致國際大宗商品價格繼續上漲，尤其是迅速攀升的油價可能會威脅到主要發達國家的經濟復蘇力度。有“末日博士”之稱的魯比尼就預言，如果油價突破130美元/桶，將引發全球經濟“雙底”衰退。由于危機后主要發達國家除了恢復性增長外，看不到新的經濟增長動力，一旦加息，其“滯脹”風險也將隨之增大。此外，新興經濟體須警惕歐美進入加息周期后可能導致資金大量流出，引發資產價格大幅調整的風險。

作者： 孫建耘 來源： 金融時報

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