藍籌修復風生水起緊縮政策近尾聲

　　2011年是“十二五”開局元年，也是上一輪經濟周期結束與新一輪經濟周期開始的切換年，宏觀經濟將先后呈現通脹回落、經濟回穩、轉型加速的特征。

　　綜合對食品和非食品價格走勢的判斷，上半年我國CPI（消費者物價指數）增速為4.77%，下半年將回落至3.12%，其中3月CPI漲幅在5%以下，好于市場普遍預期。民生證券研究所在近期推出了4篇物價的系列報告，對物價成因做了目前為止最為細致的分析：貨幣發行、勞動力成本上升和輸入原材料價格上漲對物價的影響被夸大，實際影響有限；本輪通脹是由通脹預期主導的食品價格上漲，具有結構性和階段性的特點。

　　受短期貨幣信貸增速大幅回落、即期三大需求增速同時放緩以及長期主要資源供給不支持經濟高增長三重因素影響，2011年一季度經濟增速回落。二季度保障房建設、“十二五”項目將陸續開工，經濟增速有望低位企穩；下半年政策核心轉向 “促轉型”，GDP（國內生產總值）增速將回升到9.5%，進入新一輪經濟增長周期的過渡期。

　　預期差是決定市場走向的核心因素。2011年無論是通脹、經濟增長還是政策力度都會好于預期，正向預期差將引導全市場風險溢價下行，推動整體估值中樞全面上移，預計2011年A股市場回報率將達到35%左右，上證指數有望突破4000點。

　　通脹、經濟回落和緊縮政策，是制約2011年市場運行的三大核心因素。我們堅持2011年宏觀經濟將先后呈現通脹回落、經濟回穩、轉型加速特征的判斷。

　　通脹壓力將于二季度部分緩解，下半年顯著緩解；上半年經濟短期走勢回穩，經濟實現軟著陸，下半年轉型加速，經濟中長期增長動力逐漸明晰；股市融資壓力也將顯著減輕。

　　我們認為，二季度是最后一個加倉季。一季度通脹和流動性最壞的時候已經過去，預期差推市場實現了超5%的整體收益。二季度無論是通脹、經濟增長還政策力都將好于預期。4月中旬宏觀數據披露期將是市場重要的觀察窗口，屆時通脹、經濟運行以及宏觀政策均將趨于明朗，正向預期差有望繼續驅動市場估值中樞全面上移，上證指數將挑戰前期3500點，市場期待已久的大小盤股風格轉換也將來臨。

　　我們認為，二季度緊縮政策將進入下半場，藍籌股估值修復將進入上半場。板塊方面，金融、黃金、地產、航空，建筑建材和工程機械等行業值得看好。

　　
作者：張琢 來源：證券時報　　

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