理順定價機制深化新股發行市場化

　　今天，由中國證券業協會、深滬證券交易所聯合主辦的“新股估值定價研討會”將在深圳舉辦。此次研討會將總結上一階段新股發行體制改革成果，同時就當前新股估值定價存在的問題做進一步探討，并為下一步推進改革指明方向。

　　從當前數據以及市場參與各方反映來看，經過2009年、2010年兩輪新股發行體制改革，新股估值定價日漸合理，機構參與的理性正在逐步增強。其中極為重要的表現就是，新股發行“三高”現象逐漸減少，新股不敗的“神話”已成為過去。

　　最新數據統計顯示，3月上市的31只新股中，有8只首日即破發。中小板、創業板新股表現低迷，中小板首日平均升幅只有10%左右，相比2月份降低了66%；創業板也頻頻破發，首日平均漲幅只有9%，較2月份降低46%。

　　與此同時，3月新股發行市盈率繼續下降。數據顯示，3月份31只新股的平均發行市盈率為54.55倍，較2月份降低了8.66%，其中主板的降幅最大，達14.84%；中小板降幅為6%。2月份平均發行市盈率大幅下降的創業板3月繼續回落，環比降幅接近5%。

　　毫無疑問，市盈率下降、破發現象時有發生，是前一階段新股發行體制改革的重要成果之一。2010年11月1日正式啟動的第二階段新股發行體制改革，從四大方面向縱深推進，其核心是強化新股發行詢價責任，引導相關機構合理定價。從實際情況來看，網下配售實行搖號、主承銷商自主推薦機構投資者參與網下配售、發行人及其主承銷商須披露詢價機構報價情況等措施的實施，使得機構打新更為謹慎。近期新股發行市盈率明顯降低，市場定價有明顯的回歸跡象，可見兩輪新股發行體制改革的確發揮了作用，達到了預期目標。

　　正如著名經濟學家、燕京華僑大學校長華生所言：破發是改革的重大成果。不破發，就是說發新股永遠可以發出去。“新股發行體制改革以來，投資者的辨別能力日益增強，市場也體現出很強的選擇性。”證監會主席助理朱從玖如此強調。申銀萬國長期研究新股的分析師林瑾也觀察到，“機構現在申購新股比以前謹慎得多了。機構申購新股時更加注重基本面和估值情況，所有新股都打的機構越來越少。”

　　不難預見，隨著時間的推移，市場機制會將更為完善，改革的效果也將更為明顯。

　　在取得成績的同時，也應認識到，目前我國資本市場仍處于“新興加轉軌”的發展階段，發行審核監管體系也仍存在不盡完善的地方，新股估值定價機制也還有待改進。例如詢價機構的行為操守、專業能力、估值水平仍有待進一步提高；“承銷商為發行人考慮多，為投資者考慮少”的問題依然存在，反映出目前在制度層面上仍需強化承銷商、詢價機構的責任意識，使其責任明確，歸位盡責。

　　正如朱從玖在今年兩會期間所言，新股發行制度肯定要不斷調整，但要分步推出、逐步完善。以此來看，下一步新股發行體制改革，其核心仍是理順新股的估值與定價機制，使市場參與各方歸位盡責。具體而言，就是要考慮如何強化機構的約束機制，提升定價的合理性，讓承銷商既關注發行人的利益也關注投資者的利益，從而使新股定價更趨合理。

　　就在兩天前，中國證監會制定了《關于保薦項目盡職調查情況問核程序的審核指引》，在發審過程建立問核機制，強化中介機構的責任。這表明證監會在新股發行體制改革上孜孜以求，并不斷取得新進展。相信今天的研討會能匯集各方智慧，為下一步新股定價機制改革厘清方向，助推新股發行市場化之路越走越寬。

來源：證券時報網 作者：肖波

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