“后勁十足”發行利率全線上行

　　由于單周到期量巨大，盡管周四央行動用了多種回籠工具，本周公開市場操作依然出現了280億元的資金凈投放，連續四周的凈回籠就此暫停。與此同時，當日公開市場上各種工具的發行利率則平均上調了約10個基點。分析人士表示，央行保持央票一級利率的溢價狀態，凸顯了其回收流動性的決心，在公開市場回籠能力有限的情況下，4月份上調存準率的可能性不能排除。

　　本周凈投放280億元

　　4月7日（周四），央行如期進行了3月期央票發行與正回購操作，因清明節假期暫停的1年期央票及28天正回購也一并實施。

　　交易公告顯示，當日1年期央票發行量為600億元，參考收益率3.3058%，較上周上漲10.66BP；3個月央票發行量為160億元，參考收益率2.9168%，上行12.24BP。此外，28天、91天正回購操作交易量為970億元和100億元，中標利率分別為2.60%、2.88%，各自較上期上行10BP和8BP。總體來看，當日公開市場發行利率平均上調約10BP。

　　不過，面對巨量的到期資金，本周公開市場最終還是未能實現完全沖銷。數據顯示，本周公開市場到期資金共計2110億元，央行周四回籠1830億元后，將實現凈投放資金280億元。這是央行公開市場操作連續四周凈回籠之后的首度凈投放。

　　上調發行利率凸顯回籠決心

　　“央票發行利率上行”再次成為本周央行公開市場操作的關鍵詞。

　　若參照之前三次加息后的經驗，央票發行利率追隨基準利率上行似乎順理成章。然而值得注意的是，在此次加息之前的3月中旬，3個月和1年期央票招標利率已經分別升至2.7944%和3.1992%，均超過了同期限定存利率。從時間順序上看，倒像是本次加息印證了1年期央票利率對加息預示作用的回歸。因此有觀點指出，周四央票發行利率上行并再次反超同期定存，一方面表明了央行強化公開市場資金回籠功能的決心；另一方面，也可以理解為央行在繼續釋放緊縮信號，以管理并引導通脹預期。

　　目前來看，由于央票與定存利率的差距只有約5個基點，加息信號意義是否明顯尚無定論，不過，央行提振公開市場需求、堅定回籠流動性的意圖卻是有目共睹。事實上，4月6日央票二級市場利率仍然保持穩定，與招標利率只相差2-3個基點，即便發行利率不調整，央票需求也不至于大幅萎縮。因此，央行繼續調高發行利率，確保招標利率相比市場利率保持溢價，顯然是為了回收更多的流動性。市場人士預計，下周公開市場發行量有望繼續放量。

　　存準率仍有上調需要

　　央行之所以如此迫切地回籠流動性，還是因為當前的資金環境依然超過了穩健貨幣政策的容忍范圍。

　　數據顯示，年內二次加息后，隔夜回購利率R001依然維持在1.78%一線，基本無變化；七天回購利率R007在6日短暫上行10余個基點后，7日回落超過30個基點，再度逼近2%關口。目前，R001與R007均大幅低于過去一年的均值水平，顯示銀行體系流動性十分充裕。

　　除了存量貨幣外，大量的新增流動性注入為央行資金沖銷提出了更高的要求。數據顯示，4月公開市場到期資金合計9110億元，較3月份增加三成以上；未來三周平均到期資金為2330億元，其中4月最后一周高達2960億元。此外，在人民幣屢創新高的背景下，外匯占款對沖壓力依然較大。

　　分析人士指出，由于存量貨幣與新增流動性回收壓力巨大，未來即便公開市場回籠放量，4月份仍然存在上調準備金率的可能。

作者：張勤峰 來源：中證網　　

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