緊縮預期或壓低反彈天花板 A股震蕩格局延續

從國內外形勢來看，通脹壓力依然顯著，這預示緊縮預期仍將對A股市場的反彈動力構成制約，而且成本上升與經濟放緩也對企業盈利能力帶來不利影響。預計大盤難以擺脫區間震蕩的運行格局，投資者應積極把握政策導向下的結構性機會。

緊縮預期制約反彈動力

上周五央行上調存款準備金率，投資者對近期出臺后續緊縮政策的預期有所降低，A股市場也似乎有再度活躍的跡象。不過，我們仍應理性地看到，政策已把穩定價格總水平作為宏觀調控的首要任務，鑒于當前通脹壓力依然嚴峻，政策面上“抑通脹”的重要性顯然要高于“穩增長”，緊縮預期對A股市場的制約不可能真正消除。

不論從外部因素還是從內部因素來看，通脹壓力都十分明顯。就外部而言，日本地震對經濟的沖擊很快就會淡去，而災后重建將帶來龐大的投資需求，這將使得全球經濟穩步復蘇的態勢進一步明確，因此大宗商品價格將因需求改善而震蕩上行。不容忽視的是，地緣政治因素或將在短期內刺激原油價格，而日本央行因救災向市場注入的巨額資金恐怕也將加劇全球流動性泛濫的局面，引發游資對大宗商品的炒作。

就國內而言，勞動力成本與房租價格上漲本已給通脹帶來明顯壓力，若放任輸入性通脹壓力傳導進來，允許成品油價格跟隨國際市場上漲，則將進一步刺激化工品、農產品、物流等各類企業成本上升。

目前市場普遍預期3月份CPI增速將回到5%以上，而從翹尾因素及原材料價格向CPI的傳導因素來看，第二季度CPI同比增速仍將維持較高水平。在此背景下，上半年央行進一步上調存款準備金率或加息的可能性均不排除，這無疑會對投資者的做多信心帶來制約。

區間震蕩格局將延續

從企業上半年盈利預期來看，超預期的可能性也相對較小。一方面是因為原材料、勞動力成本普遍上升，而且人民幣逐步升值，企業經營面臨不利影響；另一方面則是經濟放緩所帶來的全面影響。由于存在保障房與水利工程建設的對沖，對固定資產投資并不必過分擔憂，不過，通脹預期已經對消費信心帶來負面影響，而且受日本地震沖擊，未來一個季度內的出口也會受到拖累。

就A股市場而言，雖然中小盤股近期表現偏弱，但回落幅度有限，仍不具備估值吸引力，同時考慮到新三板擴容在積極推進，而且中小企業大規模直接融資的政策目標已經確定，我們很難指望短期內中小盤股明顯轉強。再看大盤周期股，經歷了年初以來的輪漲之后，除銀行與地產板塊之外，其它周期性板塊的估值洼地基本已經消除。而銀行與地產行業受制于持續的緊縮政策，可以期待的僅僅是階段性的脈沖行情，短期內并不能啟動具備持續性的估值修復行情。

綜合來看，近期A股市場仍將呈現反復震蕩的箱體運行格局，投資機會主要來自對結構性行情的把握。對于發展前景相對明朗的大消費與新興產業，建議投資者積極關注，逢低介入具備估值優勢的龍頭企業。我們重點看好政策扶持力度較大的節能環保與新能源產業，以及前期調整較為充分的醫藥、食品飲料、高鐵與新一代信息技術行業。此外，隨著保障房、水利建設等民生工程的推進，建筑建材行業面臨難得的發展機遇，而部分房地產企業也因介入保障房開發而存在主題性機會，投資者也可短期關注。

來源：中國證券報

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