上調存款準備金率不改債市寬裕資金面

　　3月21日，央行再次宣布上調存款準備金率后的首個交易日，銀行間市場回購利率全線上升，7天期回購利率上漲90多個基點，但債市依然波瀾不驚，現券收益率僅小幅上升。

　　“存款準備金上調超出市場預期，此前由于國內部分數據顯示經濟可能放緩，加上央行加大公開市場操作力度，市場認為準備金工具將謹慎使用。因此，此次上調對債市有些利空，債券收益率短期內會有所反彈。”一國有大行債券交易員表示。

　　不過，也有市場人士認為，流動性較充裕的環境將繼續支撐債市。“當前收益率曲線已十分平坦，10年與1年期國債利差僅96個基點，體現出市場對通脹增長已進入后期的預期。提高準備金率后，中長期債券利率可能有所反彈，但10年國債收益率難以穩定在4%以上，收益率曲線較平的狀態有望維持。”一券商債券交易員稱。

　　寬松資金面不改

　　央行18日晚宣布，從3月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。本次調整后，大型銀行法定存款準備金率將提高至20%，中小銀行達18%。

　　多家機構預測，本次上調存款準備金率將凍結3500億-3700億元左右的銀行資金。

　　今年1月央行上調存款準備金率后，銀行間市場資金面曾驟然緊張，回購利率一度飆升到9%。但招商銀行（600036）金融市場部分析師劉俊郁指出，目前銀行間市場的資金情況已不可同日而語。“M0在1月增長1.3萬億后，2月向銀行系統回流1.08萬億。”

　　與此同時，公開市場3月共有6870億央票和正回購到期，4月亦有7260億資金投放，加上外匯占款因素，銀行流動性不可謂不充裕。在此背景下，債市自2月下旬以來走出一波上漲行情，1年期國債收益率上周一度跌破2.9%。

　　“這波行情主要由資金寬裕推動，尤其是日本地震后，避險情緒帶動下，投機盤瘋狂進入，導致收益全線大幅下行。”東方證券固定收益首席分析師馮玉明表示。

　　盡管此次準備金率上調難改市場流動性充裕大局，分析人士指出債市仍面臨一些風險。“近日國庫現金定存招標利率高達6.23%，可以看出頻繁上調準備金率后小銀行流動性依然不容樂觀。本次準備金上繳時點正處于銀行季末考核時點，不排除部分銀行因流動性枯竭而拋售短券，短期收益率上行的可能性依然較大。”馮玉明表示。

　　申銀萬國分析師勵雅敏認為，根據對凈利潤的影響，靜態角度考慮，銀行會優先調撥債券，這會對債市構成一定壓力。“如果存款準備金的增加靠調撥貸款頭寸進行補充，0.5個百分點的上調對2011年凈利潤的負向影響在0.74%-1.55%，而若靠縮減債券投資頭寸來補充，負向影響在0.11%-0.63%。”

　　上述銀行債券交易員亦指出，由于月末和季末因素疊加，本周末上繳存款準備金可能會影響未來幾日資金面狀況。“如果資金面開始緊張，可能會引發債券收益率進一步上行。”

　　4月或再調存準率

　　存款準備金率這只“靴子”暫時落地，債市受資金面及政策預期的影響依然較大。

　　自央行上周上調央票發行利率后，加息預期一度升溫，而央行最終上調存款準備金率，分析人士認為主要由于2月份經濟數據有所下滑以及日本地震后，高層擔心加息會進一步增加對經濟增長的負面影響，通脹壓力仍較大的情況下，上調存款準備金率是更緩和之舉。

　　不過，此舉一定程度上打擊市場做多熱情的同時，也打壓了市場加息的預期。

　　“央行近期提高央票利率的舉措，其目的并非為了引導市場加息的預期，最主要的是要重啟公開市場的回籠功能。這同時也體現出未來一段時間內央行的政策操作取向：在重資金面調控或重利率體系穩定的選擇上，央行優先選擇了前者。”劉俊郁表示。

　　也有分析人士認為仍有加息可能。“準備金率主要是對沖到期流動性，并不能替代加息。考慮到目前實際利率仍為負，通脹預期仍在高位，3月份CPI可能再創新高，仍有加息的必要和可能。”申銀萬國分析師李慧勇表示。

　　盡管對加息莫衷一是，機構對央行短期或將進一步上調存款準備金率的看法則趨同。

　　“我們的分析模型表明，如果公開市場操作不能有效回籠資金，準備金率在4-6月每月都有上調空間，下半年還有1次調整空間。存款準備金率上限將達到22.5%。”馮玉明認為

　　“考慮到通脹處于高位以及4月份到期的央票和回購較多，央行下月可能繼續提高存款準備金。”中信證券（600030）分析師諸建芳表示。

來源：21世紀經濟報道　　

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