市場環境趨暖 估值修復行情延續

　　兩會召開期間，A股市場連續收出陽線，上證指數更是在本周三時隔4個月之后再度站上3000點整數關。以低估值藍籌板塊的活躍為主線，A股市場近期震蕩向上的趨勢已經基本明確。我們認為，從中期的角度來看，影響市場的主要因素整體偏暖，在宏觀數據向好、緊縮政策邊際效用遞減的背景下，估值修復行情有望持續展開。

　　政策環境逐步轉暖

　　從宏觀經濟層面來看，經濟運行穩定以及通脹勢頭趨緩將支撐目前市場的估值水平。1月份數據顯示，我國進出口呈現超預期增長的態勢，物價指數（CPI）增速低于市場預期。雖然食品權重的調整對CPI數據有一定的下調影響，但節日效應和極端天氣對于CPI上漲的貢獻抵消了這部分影響，我們仍然認可通脹勢頭趨緩的結論。本周2月份經濟運行數據將公布，市場對于CPI增速的進一步下降基本達成共識。作為影響市場走勢的重要因素之一，在經濟穩定運行的背景下通脹得到有效遏制，將為A股市場估值中樞的上移提供良好支撐。

　　從政策面來看，兩會期間透露出來的“調結構、保民生”思路非常明晰。會議召開期間，政策環境整體穩定偏暖，但不排除3月中下旬繼續有緊縮政策出臺的可能。值得注意的是，2月采購經理人指數（PMI）為52.2%，較1月下滑了0.7個百分點。這一方面反映了中國內生性增長的動力有所下降，另一方面也體現了緊縮政策累積效應的釋放。政策超調風險的存在將使得管理層在緊縮政策的出臺上更為謹慎。另外，隨著緊縮政策邊際效用的遞減，政策環境或將逐步擺脫寒冬。

　　市場流動性改善

　　在市場流動性方面，節后資金面得到了一定改善，目前市場存量流動性較充足。中期來看，3月、4月份央票到期量將超過1萬億元，即使市場存在存款準備金率再次上調收緊流動性的預期，但相比央票到期釋放的資金而言，仍然較為有限。另外，對于通脹的控制以及遏制房價的政策也有利于流動性從實體經濟轉移到虛擬經濟。

　　再從估值角度來看，目前發達國家主要股指的平均市盈率（PE）水平主要分布在14倍-20倍之間，相比發達國家，A股市場目前市盈率仍然處于合理區域。截至本周一，滬深300與上證綜指的PE分別為16.35與17.33倍，雖然從絕對數值來看，相比發達國家估值優勢并不明顯，但是如果綜合考慮到2010年全年有望超過10%的增長率，目前A股估值溢價水平仍有提升空間。與歷史水平相比，自2005年6月股權分置改革以來，上證綜指市盈率最大值為47.57，最小值為12.41。因此從目前市盈率的歷史分布來看，A股也具備一定的安全邊際。

　　外圍市場影響復雜

　　從外圍市場來看，美國和歐元區經濟運行數據較市場預期更為樂觀。在美國，制造業和服務業部門的增長正在加速，勞工市場正在轉好。在歐洲，制造業和服務業PMI指數表明一季度經濟增長有所加快，內需增長勢頭良好。不過，隨著阿拉伯國家政治形勢趨于復雜化，石油價格不斷上行，全球各地通脹形勢趨緊：歐元區、英國近期通脹率超標，加息壓力凸顯；亞洲經濟體通脹亦不斷升溫，這將對我國資本市場形成不小的壓力。

　　綜合看，在多重因素的影響下，A股市場震蕩向上的格局仍將延續。宏觀經濟、政策面、市場流動性以及估值方面對于大盤均有支撐作用。外圍市場影響相對復雜，但其負面牽引力尚不能改變市場整體格局。

　　三條主線配置資產

　　在資產配置方面，我們看好以下幾條投資主線。

　　首先，近期原油價格持續上漲，以煤炭、煤化工、石油設備為代表的品種將有持續表現的機會，同時關注新能源等替代產品的機會。另外，石油價格的上漲也提升了全球輸入型通脹的預期，作為抗通脹的有效品種資源類上市公司也值得關注。

　　其次，從主題投資角度看，圍繞兩會挖掘熱點是核心的投資思路，具有區域概念、產業政策支持、資產整合等熱點題材的主板中小市值股票值得挖掘。

　　第三，關注年報行情存在的機會，特別是一些具有高送轉預期的上市公司。從近期的表現來看，高送轉概念股表現活躍，資金炒作熱情已經由填權股蔓延到整個高送轉概念中，且板塊效應逐步體現。我們認為后市高送轉概念漲勢有望持續，值得繼續關注。

作者：吳非 來源：證券時報　　

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