收益率波動震蕩債市無系統性機會

　　2月CPI或略有回落，但通脹壓力持續。我們預計2月份CPI同比上漲4.7%，漲幅略有回落。春節效應在1月已經有所體現，食品價格普漲但幅度縮小。非食品價格漲勢不減，預計同比3.0%再創新高。我們認為，2月CPI只是暫時回落，目前估計3月份會升至5%以上，通脹仍然在高位運行，勞動力成本上升的推動是長期的。短期來看，北非等產油國局勢動蕩，油價急速攀升，國際能源機構估計原油日產量減少85萬桶，未來油價仍可能繼續走高。通脹壓力并未顯著緩解，而且風險因素增多。

　　貨幣政策觀望性增強，控物價仍是首要任務。近期北非等國局勢動蕩，政治局“防止經濟出現大的波動”，引起市場對貨幣政策走向的不同解讀。我們認為，控通脹仍是首要任務，加息周期將會繼續。匯豐PMI預覽指數降至7個月低點，不能說明緊縮已經導致經濟明顯下滑。北非局勢不明朗，貨幣政策觀望性增強，而2月CPI的繼續回落，也使得短期內再次加息的迫切性降低。但是，本輪通脹更多的具有成本推動特征，有必要繼續加息遏制，另外高通脹也是引發北非等國動蕩原因之一。回顧去年歐債危機時，政府對信貸和城投債的放松，近期高層強調保障房項目落實，就是通過財政政策穩定經濟的手段之一。

　　收益率隨預期波動震蕩，債市仍無系統性機會。上周債市受到政策動向的影響，市場情緒有所變化，利率產品收益率出現明顯波動，10年國債收益率一度回到3.9%以下。從上一輪加息周期和持有期收益來看，目前中長期國債收益率基本實現了之前的加息預期。未來通脹繼續高位運行，盡管加息預期的變化會帶來一些波段，但目前仍看不到上半年有系統性機會。3月份利率產品預計繼續震蕩為主，資金面好轉和政策預期可能帶來一些波段，我們建議投資者謹慎參與，短久期策略仍是穩健的選擇。

　　美國房地產銷售低位徘徊，歐洲因通脹加息壓力大增。美國房地產銷售仍在低位徘徊，1月份新屋銷售環比下降12.6%，降幅大于市場預期，成交繼續處于歷史低位。中東局勢不穩帶來油價走高，增加了房地產市場二次探底的風險。消費者信心近期繼續恢復，勞動力市場繼續波動，上周首請失業人數減少2.2萬人。與美聯儲繼續安心推行寬松政策不同，歐洲目前面臨著通脹上行帶來的加息壓力。24日，德國央行行長韋伯稱，目前歐元區利率調整的方向只有上升一種可能性。歐元區1月份通脹已升至2.4%，面臨前所未有的通脹壓力，因此或提前邁入加息周期。英國的通脹形勢則更加嚴峻，1月份CPI上升4%，而央行預計通脹有繼續上行風險，因此加息壓力更加顯著。

來源：和訊網

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