貨幣緊縮或利好股市 不必過于擔憂

　　本周大盤緩漲急跌，周二的暴跌究竟是多頭中途的一次洗盤，還是代表著短線升勢的結束，目前還很難做出判斷。我們試圖從貨幣超發的角度來揭示此次貨幣緊縮的實質，從而對行情的判斷提供依據。

　　緊縮成行情最大不確定因素

　　對于目前國內的資本市場，在宏觀經濟、政策、流動性、估值和外圍因素幾大影響因素之中，我們發現政策和流動性是影響未來行情的最大不確定性因素。

　　從宏觀經濟層面來看，中國經濟基本面較好，這足以支撐中國資本市場當前的估值，從基本面上來看，幾乎看不到做空的理由和空間。

　　從估值的角度來看，上證50指數和滬深300指數的估值情況已基本與國際市場接軌，相比道瓊斯和標普500指數的估值，還具備一定優勢，部分金融股和藍籌股估值甚至低于香港市場。縱向比較來看，除了中小板指數外，其余各分類指數估值都低于歷史平均估值水平，因而當前的估值水平并不支持市場大幅調整。

　　從外圍因素來看，我們認為2010年國內經濟及股市表現的巨大反差，在2011年被修正的可能性很大。另外從全球流動性來說，雖然最近發達經濟體的經濟復蘇，令流動性有回流歐美發達經濟體的跡象，但是人民幣升值預期依然較強，并吸引大量熱錢介入，最近央行公布的數據也證明了這點。從這個角度來看，全球流動性進入中國的趨勢仍然存在，國外流動性仍保持對中國凈流入的趨勢，而這也為市場的穩定提供支撐。不過，不可否認的是，市場在經歷了一段時間的上漲后重回震蕩整理階段，也一定程度上反映了目前市場分歧較大，參與者心態較為猶豫，而核心問題就在于貨幣政策的收緊和流動性的惡化，兩個問題實際上是一個問題，即擔心持續的緊縮態勢導致股市失血，從而引發資本市場的大幅度調整，其實這也是影響未來市場震蕩上行的最大不確定因素。

　　貨幣超發是本質

　　當前中國宏觀經濟的核心問題較為明確，一是持續上漲的通脹壓力，二是房地產價格的過度上漲。這兩個問題都是必須解決的問題，表面上看兩個問題似乎并不相關，實際上其背后根源就是前一段時間貨幣的超發。

　　根據貨幣理論，當貨幣供不應求時候，貨幣的價格利息由消費者所定，誰出的高誰得到貨幣；當貨幣供給大于需求時候，銀行間的競爭決定貨幣的價格，哪個銀行的經營效率高、邊際成本低，哪個銀行就成為有效的放款者，并決定利息的價格。因此前期極度寬松的貨幣政策必然導致銀行壓低利率，而低利率也意味著原來回報低的項目也可以盈利，從而令經濟規模擴大、生產要素價格上漲、商品使用增加，進而導致物價上漲從而形成通脹。當大多數商品上漲的幅度超過利率，這便意味著貨幣不可避免地貶值，因而購買商品的預期大幅度增強，這又會推升商品價格，并形成惡性通脹。

　　房地產也是一種商品，其價格的上漲也受上述規律的影響，因此雖然房地產價格的持續上漲原因有多種多樣，如城鎮化的進程、土地價格的因素、開發商的因素、人為投機炒作的因素等等，但是歸根到底還是貨幣超發的原因。

　　此次緊縮或利好股市

　　和一般意義上緊縮貨幣政策對市場形成利空的理解不同，我們認為在當前貨幣超發背景下，抑制通脹控制房價，對資本市場影響偏正面。

　　眾所周知，已經進入市場的貨幣，和任何商品一樣，無法自行消失。提高利率、增加銀行存款準備金率等措施，實際上并沒有減少貨幣供給，只是通過人為提高存款收益的水平，將流動性放在銀行，這也就是所謂的流動性“池子”功能。但是不可否認的是，在貨幣嚴重供大于求的背景下，銀行的池子可以削減洪峰，但是很難減小洪水。

　　我們認為，前期的超發貨幣，以及貿易順差所帶來的貨幣占款不斷增加，只能通過兩個重要途徑吸收超量：一是把過量的貨幣引向境外，通過人民幣國際化來解決部分超發貨幣，至少對沖掉因順差導致外匯占款形成的新發貨幣；二是令商品升值，我們現在貨幣政策所能做的是更好地去調整過量貨幣的流向，讓貨幣流向可以升值的領域。

　　就目前的中國經濟來說，能夠容納過量流動性的資金主要集中在兩個領域：一是實體經濟，二是虛擬經濟。實體經濟領域包括房地產和各種大宗商品以及消費品，目前來看管理層抑制通脹控制房價政策的目的非常明確，就是要把流動性從房地產、大宗商品和消費品領域趕出來，因而未來過剩流動性的主要去處應該是以資本市場為代表的虛擬經濟領域。

　　而虛擬經濟領域的上漲會促進經濟發展并解決過剩的流動性。首先，資本市場的上漲會提升居民的財產性收入，從而有利于刺激消費；其次，虛擬市場的上漲與活躍，將會大幅度提高市場的融資量，為實體經濟的發展提供更多資金，從而支持宏觀經濟的發展；再次，全流通后，資本市場容量大幅增加，能夠吸收過剩流動性的容量較大，而這將有效解決市場流動性過剩的問題；最后，通過虛擬市場的活躍，借機推出國際板和三板，完善中國資本市場體系，將有利于實體經濟和虛擬經濟的互相補充與協調發展，并促進中國資本市場快速發展，掌握全球資產的定價權。

　　就目前的市場情況來看，整個市場參與者對當前貨幣政策收緊的認識仍舊停留在一般意義層面，沒有分析到過剩流動性轉移到資本市場可能帶來的投資機會上，因此市場資金還未大規模介入資本市場，只是部分敏感者開始了這個進程。鑒于資本市場的流動性有限，且趨勢性的機會仍未來到，大盤或仍將停留在猶豫上漲階段。在此階段，指數是猶豫中上漲，個股的結構性機會會較為突出，目前投資者的交易策略就是要緊跟政策步伐，尋找政策支持資金短期關注的股票。　

來源：中國證券報　

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀