中國政府開始恢復推動金融衍生品創新

　　　2008年席卷全球的金融海嘯，讓中國的監管層對金融創新的疑慮再度加深。不過，中國金融市場的快速發展又要求補齊必要的金融產品和金融工具。因此，股指期貨、融資融券、信貸資產轉讓等金融交易陸續在這兩年出現在中國市場。現在，金融衍生品的重要一員——期權，終于在外匯市場出現了。這意味著國內的金融產品進一步豐富。其實，在國外的成熟市場，期權交易已發展得十分繁盛。根據美國期貨業協會最新公布的去年前三季度全球主要衍生品市場的成交統計，期權占164億手總成交量中的81億手，其中外匯期貨、期權的成交總量相比2009年同期更是增長166%。

　　當然，從外管局2月16日發布的《關于人民幣對外匯期權交易有關問題的通知》來看，監管層對待外匯期權還是十分謹慎的。《通知》規定，銀行只能辦理客戶買入外匯看漲或看跌期權業務，除對已買入的期權進行反向平倉外，不得辦理客戶賣出期權業務。期權簽約前，銀行應要求客戶提供基礎商業合同并進行必要的審核，確保客戶敘做期權業務符合套期保值原則。這些條款很明顯的體現了監管層的政策意圖，那就是鼓勵企業運用外匯期權進行套期保值，對沖風險，而非將其作為一種投機、賭博的工具。事實上，企業買入看漲或看跌期權之后，就算市場朝反方向運動，企業頂多損失期權費。而如果賣出期權的話，一旦判斷失誤，又沒有及時平倉，理論上將承擔無限損失，風險很大。另一方面，期權的杠桿率一般高于期貨，若將其作為一種投機工具，既可能一夜暴富，也可能在短期內輸得精光。監管層的政策正好堵住了上述兩類風險。

　　在引進期權后，有涉外業務的企業在人民幣升值的大背景下就能利用期權對沖匯率變動的風險。例如，某外貿企業在半年將收到海外進口商的一筆美元賬款，該企業就可買入相應期限和份額的人民幣看漲期權或美元看跌期權。若半年后人民幣對美元果然升值到了期權的執行價格之上，該企業在商業貿易中遭受的匯兌損失就可由期權的盈利扣減期權費之后來填補。值得注意的是，若人民幣升值幅度超預期，持有這類期權還將獲得額外的匯兌收益。相反，假如人民幣對美元并未升值到執行價格甚至貶值，則企業將損失此前付出的期權費。

　　然而，人民幣對外匯期權業務在開展初期，可能會面臨這樣的困境，即銀行的積極性不高導致缺乏交易對手，或交易成本太高使得企業不愿參與。實際上，由于外管局規定只有銀行才可賣出期權，市場參與者本已有限，再加之人民幣目前仍處于升值通道，市場的升值預期強烈，銀行做空人民幣將有很大風險。有鑒于此，銀行可能會索要較高的期權費，而這又會增加企業的套保成本，打擊企業參與外匯期權的積極性。因此，買賣雙方要花一番功夫尋找合適的價格。此外，《通知》還規定，銀行辦理期權業務，應將期權的Delta頭寸納入結售匯綜合頭寸統一管理，這將使得銀行的結售匯頭寸更多地受到市場波動的影響，從而進一步降低銀行參與交易的熱情。當然，隨著市場規則的完善和市場主體的成熟，外匯期權市場將來還是大有可為的，而且在此過程中累積下來的期權定價和交易經驗將為未來商品、股票期權的登場打下基礎。

　　最終分析結論Final Analysis Conclusion：

　　金融危機的教訓讓中國在金融衍生品的發展上更加審慎，但前進的腳步終歸不會停止。人民幣對外匯期權在推出之后，也許短期內尚難成氣候，卻不失為中國金融衍生品發展中的堅實一步。同時，這也許釋放了一個信號，中國金融監管層對金融創新的看法又轉趨正面。

來源:中國經營網

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