央行調控社會融資總量正當其時

鑒于我國近年間金融發展已達到的廣度和深度，社會融資總量又將成為央行調控目標的新情況下，央行應盡快編制和公布社會融資總量指標，盡早解決貨幣政策調控目標的廣口徑問題，加快創新貨幣政策運行機制，堅定不移繼續加強流動性管理，進而實現促使價格總水平保持穩定的最終目標。

央行近期明確了將以“社會融資總量”和“社會融資總量增速”作為穩健貨幣政策的調控目標。隨之而來的問題是，如何理解社會融資總量以及如何控制。筆者認為，目前，央行已到了將“社會融資總量”納入調控目標的時候了。

社會融資總量，是指一定時期內實體經濟部門包括企業和個人在金融市場上的全部融資規模總和。其統計口徑將包括本外幣各項貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業債券、股票籌資、外商直接投資和外債等。可以說，社會融資總量的概念是我國經濟體量達到一定程度的產物，更是我國金融已經具有一定廣度和深度的集中體現。

就經濟體量而言，當前，我國經濟體量已成當今世界經濟的重要一極。改革開放30多年來，我國經濟總量占世界經濟的份額從1978年的1.8%提高到2007年的6.0%，2008年再升至7.3%。2009年，全球GDP總量為57.937億美元，我國GDP為34.05萬億元，如折算成美元平均匯率，大約占全球經濟總量的8.5%至8.6%左右。另據剛剛發布的數據，2010年我國以37萬億元（折合58786億美元）的經濟總量超過日本成為全球第二大經濟體。在涉外金融體量方面，我國也從一個外匯短缺大國蛻變為全球最大的外匯儲備國；從一個吸引外資大國升級而為全球最大的資本凈輸出國；從對外債務國轉身為全球第二大對外債權大國。

再看我國近年間金融發展的廣度和深度。在資金融通分為直接融資和間接融資的格局之下，所謂“金融廣度”指的是金融市場參與者的類型、金融產品數量以及交易方式等的廣泛程度。一個有廣度的金融市場，意味著同時有多個不同類型的參與者入市，如機構投資者、長期投資者以及投機者等。他們入市的目的各不相同，有的是為了保值，有的則是為了投機，有的準備長期持有某種金融工具，有的則是隨時準備轉手以獲取差價收益。而金融深度主要是指市場中是否存在足夠大的金融交易量，從而可以保證在某一時期、一定范圍內的成交量變動不會導致市價的異常波動。若換個角度來說，一個有深度的金融市場，必須擁有相當規模的金融交易市值。就我國的金融廣度和深度而言，據央行初步統計，去年我國的社會融資總量增長近15萬億元，全年人民幣貸款增長7.95萬億元，社會融資總量增量將近是同期貸款增量的兩倍。其中，銀行信貸以外的直接融資規模發展很快，滬深股市A股融資量創歷史新高。數據顯示，去年共有531家公司在A股市場融資10275.2億元，同比增幅超過100%；還有，以中期票據和短期融資券為主的非金融企業債務融資工具快速發展，去年發行量超過萬億元；此外，企業還通過企業債、公司債、信托、風險投資等渠道融資。由此可見，盡管傳統的信貸投放仍是融資主要渠道，但直接融資以及其他方式融資的比例正在迅速上升。

那么，在社會融資總量對實體經濟的支持力度明顯增大，社會融資總量又將成為央行調控目標的新情況下，要確保這個指標能在貨幣政策調控體系中發揮其應有的作用，筆者以為，至少如下幾個問題需要盡早解決。

首先，央行應盡快編制和公布社會融資總量指標。面對新的形勢，穩健的貨幣政策的目標是要保持我國實體經濟的穩健發展，其實質就是要看實體經濟到底能夠融到多少資金，為此，考慮將社會融資總量調控在一個什么水平上，究竟如何處理央行貨幣政策與直接融資和間接融資領域的關系等，便都是目前迫切需要仔細研究的問題。由此觀之，筆者認為，今年央行在繼續關注貨幣供應量M2以及貸款指標基礎上，理應強調控制社會融資總量。為盡早從操作層面落實，央行應盡快編制和公布社會融資總量指標。

其次，盡早解決貨幣政策調控目標的廣口徑問題。筆者的建議是，社會融資總量只能作為貨幣政策調控的中間目標，而不能作為最終目標。同時，另一個中間目標 貨幣供應量指標應盡快從M1、M2擴大至M3、M4，以準確反映我國經濟發展的廣度和深度以及我國金融結構多元化趨勢。M3反映存款性公司向實體經濟提供的流動性，所以應將存款性公司概覽中未納入現行M2的各類存款計入M3。 M4則反映全部金融機構向實體經濟提供的流動性，包括流通中的貨幣、本外幣存款、理財、回購、實體經濟部門持有的金融債券含央行票據、權證及資產支持證券、證券投資基金、銀行承兌匯票、信托投資計劃、保險技術準備金和金融公司發行的股票及股權等等。

再次，需加快創新貨幣政策運行機制。具體體現在最終目標中，為確保物價穩定，調控目標已不能只局限于CPI，而應著眼于價格總水平，也就是我國在一定時期（如年、季、月）內全社會所有商品和服務價格變動狀態的加權平均水平。在運行機制上，形成“數量型工具+價格型工具+創新型工具”有選擇的使用，調控“廣義貨幣供應量+社會融資總量+基準利率等”格局，從而實現促使價格總水平保持穩定的最終目標。

當然，必須堅定不移地繼續加強流動性管理。根據經濟金融形勢和外匯流動的變化情況，綜合運用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合、期限結構和操作力度，盡力保持銀行體系流動性的合理適度，把好流動性總閘門，促進貨幣信貸適度增長。更重要的是，加強對社會融資總量的監測與調節，保持合理的社會融資規模和節奏。在滿足經濟發展合理資金需求的同時，保持有利于價格總水平基本穩定的適宜貨幣條件。

來源: 上海證券報

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