貨幣條件?趨緊利于控制通脹

　　中國人民銀行于2月15日公布了1月份貨幣信貸數據。廣義貨幣（M2余額73.56萬億元, 同比增長17.2%，低于市場預期的19%。人民幣貸款1月份增加1.04萬億元，低于市場預期。

　　信貸增速低于預期，但未來央行信貸控制壓力仍較大

　　1月份新增貸款1.04萬億，低于市場預期的1.2萬億元，更接近我們預期的1.1萬億元，占全年新增貸款（我們預計在7.5萬億左右）的14%。從過去5年平均來看（2005-2010年，剔除受金融危機沖擊較大的09年），1月份新增貸款在全年新增貸款總額中的平均占比為16%，以今年全年7.5萬億計算，得到今年1月份的新增貸款應是1.18萬億，實際數1.04萬億低于此。

　　因此我們認為1月份新增貸款過萬億并不意味著信貸失控，信貸正在政策引導下按照預期的速度放緩。當然，1月信貸能控制在平均水平以下，主要反映了1月份后兩周央行對信貸投放的嚴格控制，向前看，央行仍面臨如何持續地控制銀行貸款沖動的政策挑戰。

　　M2環比增速下降，支持貨幣條件收緊的判斷

　　1月份M2環比增長1.35%，低于可比年份同期均值（春節同樣在2月初的年份（03年、05年及08年），其1月份的M2環比增速平均為2.8%）。

　　從季調結果看，1月份M2經季調后環比增速接近于0，延續了2010年最后兩個月的放緩勢頭，亦顯著亦低于往年均值（2005-2010年平均為1.4%，剔除受金融危機沖擊較大的2009年）。

　　值得指出的是，季節調整有一定的不確定性，尤其是考慮到春節時點每年不同的影響。央行1月30日已在《2010年第四季度貨幣政策執行報告》中明確指出，2011年M2 增長初步預期在16%左右，回落至危機前平均水平。預計政府將會繼續使用數量型工具　　（包括創新性的動態差別準備金率）控制M2增速。?

　　近期各市場利率普遍上揚，資金緊張局面凸顯

　　不同于2004/05年和2007/08年調控，本輪調控總體資金成本的上升幅度顯著大于基準利率的提高幅度。2010年貸款加權平均利率保持了09年1季度以來的上揚態勢，截至2010年4季度已達6.19%，全年上升了94個基點，顯著超過基準貸款利率的上升。

　　近期三次加息使得一年期定存利率累計上升了75個基點至3%，而非一年期的存款利率上升幅度更大——5年期共上升140個基點至5%，負利率已經基本消失。

　　其他市場利率，如Shibor利率、3年期互換利率以及10年期國債利率也普遍上浮。這顯示整體貨幣條件繼續趨緊，有助于控制通脹壓力。?

　　上半年還將再加息一次

　　央行2月8日升息的決定符合我們的預期，我們對政策的判斷不變，即：今年上半年將再升息1次，下半年通脹壓力下降，升息壓力也隨之降低。

　　除加息外，人民幣升值亦可能作為政策工具，助力控制輸入型通脹，我們維持2011年人民幣升值5-7%的預測。向前看，面對持續有效控制信貸的挑戰，我們認為央行將繼續使用數量型工具（包括差別準備金率）來控制信貸。

來源：中國商報網 作者：彭文生　

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