警惕發達債務國“賴賬”債權人當成熟

　　近日，大公國際資信評估有限公司（簡稱“大公”）首次發布《2011年國家信用風險展望》，分析國家債權債務體系發展變化，展望全球信用風險與國際信用關系走勢。大公預計，2011年全球政府債務總規模將超過50萬億美元，發達國家的政府債務規模與國內生產總值之比將突破100%。與新興債權國強勁的財富創造能力相比，發達債務國乏力的經濟增長、脆弱的償付能力，將加劇國家債務危機，拖累世界經濟，并導致信用戰爭升級，成為世界經濟發展的破壞力量。

　　發達債務國成為全球國家信用風險的主要策源地

　　《2011年國家信用風險展望》指出，2011年，發達國家債務體系依然是全球國家信用風險的主要策源地，并呈現如下走勢：

　　其一，發達債務國家的融資需求繼續上升，債務依賴加深。大公預計，發達債務國家的總融資需求將超過國內生產總值的26.5%，略高于2010年的26.2%。2011年多數發達債務國融資需求將超過當年國內生產總值的20%，日本則高達57.8%。發達債務國家在2011年融資需求上升的主要原因是到期債務規模擴大。在經歷了連續3年的發債高峰之后，主要發達債務國家的到期債務規模在2011年后將持續走高，融資大國日本、美國、德國、西班牙等在2011年的到期債務規模都大于2010年。由于到期債務將占到發達債務國家總融資需求的2/3，成為推動融資需求上升的主導因素。

　　其二，經濟增長乏力、政府無法從金融救助措施中退出、結構性赤字壓縮困難等原因，使發達國家債務水平不斷升高的同時，償債能力將難以穩定，其信用風險面臨的最大脆弱性在于利率上升風險和融資風險，利率上升是融資斷裂的前奏，主要發達債務國家利率上升的壓力正在積累。一個明顯的跡象是，自2010年12月份以來，美國、日本和德國等主要債務國的國債收益率都出現了上升趨勢，盡管仍然處在低位，但還是表明市場對各國政府償債能力的擔憂在加深。如果這些國家出現通脹趨勢，經濟復蘇形勢逆轉或發生較大規模債券拋售，政府的償債壓力將快速上升。

　　其三，由于影響歐元區國家債務危機的內部因素并未根本改變，

　　2011年歐元區國家債務危機還會深化。大公認為，歐元區高債務國面臨的主要風險是融資利率大幅上升，尚不可能發生違約，然而基于防止債務危機進一步擴散波及更多國家，2011年將會有新的國家不得不加入被救助的行列，如葡萄牙和西班牙。從當前歐盟設置的金融救助方案來看，已知的包括歐洲金融救助工具（EFSF）在內的7500億歐元臨時援助機制能夠應對一些步入深層次危機的小國，如葡萄牙的融資需求，但尚不足以對抗歐元區具有系統性影響力的國家，如西班牙等發生財政狀況惡化的潛在風險事件。

　　其四，美國作為全球最大的主權債務危機國家，在國家存亡之際，會繼續實行量化寬松貨幣政策，美元在全球的泛濫將推動世界信用戰爭升級。特別是美元長期貶值趨勢使國際債權人持有的美元債務不斷縮水，美元的不斷增發促使大量投機資本涌入國際大宗商品市場，引起全球通貨膨脹壓力升高。各國為了避免本國利益遭受不可預測的損失，不得不謀求國際信用關系的調整，世界信用戰爭將成為2011年國際信用關系變革的歷史轉折點。

　　其五，主要發達債務國家2011年難以改變極為寬松的貨幣政策，由此帶來的全球流動性泛濫對于實力較差、經濟存在脆弱性的發展中國家是潛在的災難。可以判斷，這一輪新的熱錢沖擊和全球通貨膨脹，輕則會引起新興市場國家和部分發達國家的股市震蕩、房價下跌、經濟減速；重則會引起匯率大幅貶值、經濟發展倒退甚至政治危機，特別是一些政治經濟局勢較為脆弱的拉美國家、中東歐國家和非洲國家。

　　新興市場國家是維護國際信用關系健康發展的中流砥柱

　　大公認為，2007年以來的全球信用危機演化過程證明了國家信用風險是金融和經濟領域債務危機的繼續。2010年以美國和歐洲主權債務危機為標志，信用危機全面進入國家債務危機階段，而為擺脫危機美國所實施的量化寬松貨幣政策，引發了世界貨幣體系和信用體系的強烈震蕩，導致世界信用戰爭全面爆發。

　　2010年國家債權與債務體系的基本格局是：由美國、日本、德國、法國、英國、意大利、西班牙等發達債務國家構成債務體系，由中國、俄羅斯、印度、韓國、巴西等新興債權國家構成債權體系，其特征是發達債務經濟體償債能力急劇下降，信用風險損害世界經濟的健康發展；新興債權經濟體引領全球經濟增長，穩定持有發達債務國的政府債券，阻止了發達債務經濟體主權債務危機的崩潰，從而穩定了國際信用關系，奠定了世界經濟恢復性增長的信用基礎。

　　《2011年國家信用風險展望》指出，新興債權國家在金融危機后很快恢復較高的經濟增長速度，發揮了穩定拉動全球經濟的作用。新興債權國家在全球金融危機中受沖擊較小，由于較高的儲蓄率，政府易于采取措施促進內需的擴大，使其能夠維持較高的經濟發展速度，也成為發達國家出口增長最快的目的地國家。2011年新興債權國家雖然面臨管理本國通貨膨脹和資產價格上升的壓力，經濟增長的速度預計與2010年相比將有所降低，但仍然是全球經濟增長最快的國家。

　　基于此，大公認為，2011年，新興債權國家將維持較高經濟發展速度，在動蕩的全球信用體系中是維護國際信用關系健康發展的中流砥柱。其外匯儲備作為政府債券主要投資渠道，對于維持發達債務國家的融資能力，穩定金融和刺激經濟復蘇意義重大。而其在既有的國際信用體系中所面臨著投資收益低、美元不斷貶值和本幣快速升值的三重困境，將推動其尋求國際信用體系的穩步變革。首先，新興市場國家的本幣資本市場規模會繼續擴大，特別是人民幣資本市場的國際化加速推進，表明新興市場國家正在明確地尋求擺脫不成熟債權人的地位，向以本幣計價的成熟債權人轉變；其次，以亞洲為代表的新興市場國家將成為對外直接投資增長的引擎，是推動國際信用關系健康發展的關鍵力量。聯合國貿發會議估計，2011～2012年全球對外直接投資規模將以兩位數恢復性增長，其中新興市場國家成為對外直接投資增長的引擎，特別是亞洲的新興債權國家。

來源：中國經濟導報 作者：劉寶亮

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀