信貸管控進一步趨嚴 直接融資將加速發展

2月10日，在公開市場操作中，央行重啟了節前暫停的央票發行。業內人士對此的評判是：春節以后流動性重回銀行體系、通貨膨脹壓力和調控信貸節奏是央行結束公開市場凈投放并重啟此輪回籠流通性的開始。而此前一天央行上調了存貸款基準利率，市場預期，1年期央票發行利率也將上行，這有助于進一步收窄央票一二級市場利差，恢復公開市場的流動性回收功能。

實際上，基于央行的此次加息，當天公開市場發行的10億元3個月期央票，盡管考慮到貨幣市場利率春節后大幅降低和央票發行量較低等因素，但最終中標利率大幅攀升到2.62%，比1月13日最近一次中標利率上升36.54個基點。考慮到3月期央票與1年期央票之間的利差一直維持在50個基點以上，這意味著2月15日逢周二發行的1年期央票中標利率有可能攀升到3%以上，將超過當前3%的1年期存款利率。

中銀國際的研究報告預計，春節過后，超過1萬億元的現金將會重新轉換為可用于結算的銀行超儲資金，而2、3、4三個月公開市場到期資金分別為4150億元、6670億元和5060億元，合計近1.6萬億元。同時，從年初以來，人民幣匯率屢創新高，境外資金持續流入境內，預計每月約有3000億元左右的外匯占款。因此，銀行體系流動性會十分寬松。

與此同時，CPI指數“坐五望六”的現實使得通脹仍是政府最為關注的問題。招商銀行分析師認為，統計局前期公布了1月上旬和中旬全國50個城市主要食品價格出現比較明顯的攀升，綜合考慮基期的因素，預計1月CPI同比上漲5.2%。而國際大宗商品綜合價格高位振蕩，考慮其基期因素后，預計1月PPI同比增長6.4%。2月份春節效應將推高農產品、蔬菜以及食品價格，開年以來的惡劣天氣等其他因素也會助推CPI走高。“今年全年通貨膨脹率肯定超過5%，小幅加息和上調存款準備金率會成為常態。”社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝說得更為肯定。

這也就意味著，央行上周的加息并不是貨幣政策緊縮的結束，后續調控政策仍有望密集出臺，上半年將是主要的出臺時段。而央行開始重啟央票發行以及對中小銀行實施差別準備金率的舉動，也說明回收市場流動性仍是央行近期的主要目標。國信證券總裁助理何誠穎表示，中國目前的貨幣政策依然過于寬松，一旦因政策調整滯后，導致通脹壓力劇增，將不得不增加政策調整的力度，大幅收縮貨幣政策。

國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，4%的CPI既定目標意味著今年一季度的調整壓力會非常大，這種壓力可能會持續到二季度，原因在于上半年的翹尾因素明顯大于下半年，增加一個新漲價因素，上半年的部分月份CPI就很容易達到5%，甚至會接近6%。同時，基于今年物價“前高后低”的基本判斷，一季度很可能將會是政策調整與出臺的密集時期，存款準備金率、利率與匯率“三率齊發”。無論是從抑制通脹預期，還是從減少內外失衡的角度看，2011年匯率調整的空間預計會高于2010年。

值得關注的是，1月份新增人民幣貸款破萬億元已無懸念，為經濟領域提供了充裕的流動性。同時，A股市場新股發行并未減速，債券市場直接融資的規模在節后也會大幅增加，日前央行發布的《中國貨幣政策執行報告（2010年第四季度）》再次明確，將以“社會融資總量”、“社會融資總量增速”作為穩健貨幣政策調控目標。

如果說，與“貨幣信貸”相比，“社會融資總量”更好地代表了社會總需求，與物價和經濟增長之間的關系更為穩定，通過社會融資總量調控更為科學合理。那么，央行有必要充分考慮前期貨幣存量增長較快的潛在風險和逆周期調節需要，把好流動性這個總閘門，繼續使用貨幣政策工具調節流動性和資金價格，加強流動性管理，保持貨幣信貸適度增長，在滿足經濟發展合理資金需求的同時，保持有利于價格總水平基本穩定的適宜貨幣條件，為穩定價格總水平、管理通脹預期創造良好的貨幣環境。

此前召開的國務院常務會議特別強調：“必須要防止年初信貸的非正常投放”。如此來看，銀行資金面將保持適度緊張。而在信貸管控進一步趨嚴、銀信合作受限的情況下，今年直接融資將加速發展，特別是債券融資規模擴張將加快，全年社會融資總規模可能與去年基本持平。

來源： 金融時報 作者： 李倩

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