央行調控貨幣瞄準“融資總量”

　　社會融資總量編制征求意見稿已擬定——

　　貨幣政策正醞釀新變革。記者近日獲悉，央行已擬定一份征求意見稿，擬編制和公布社會融資總量以及更大口徑貨幣供應量M3、M4。

　　專家認為，央行之所以提出“社會融資總量”，是因為隨著金融市場的發展，僅僅控制銀行信貸已經難以真正“把好流動性總閘門”。統計口徑更為寬泛的“社會融資總量”，不僅考慮了從銀行獲得的信貸資金，也將通過股市、債市等渠道獲得的融資考慮在內，從而對流動性進行了重新界定，將影響到監管層對通脹態勢的判斷和貨幣政策選擇。

　　“社會融資總量”一詞頻頻現身

　　“社會融資總量”一詞近期已頻頻現身于央行對外發布的信息中。

　　2010年12月24日，央行首度公開提出“社會融資總量”概念。當日央行發布新聞稿援引副行長胡曉煉講話稱：“隨著資本市場的發展和直接融資比例的提高，支持實體經濟發展的資金供給會體現在社會融資總量上，社會融資總量調控應按滿足經濟平穩健康發展的正常需要掌握。”

　　在日前發布的《2010年第四季度貨幣政策執行報告》中，央行對“社會融資總量”進行了進一步闡釋。報告指出，近年來，我國直接融資比例明顯提高，商業銀行表外業務也對貸款表現出較大的替代作用。要更加重視從社會融資總量的角度來衡量金融對實體經濟的支持力度，除人民幣貸款外，還要包括債券和股票籌資、信托貸款、委托貸款等。

　　據央行初步統計，2010年，截至11月末社會融資總量增長14.58萬億元，同期人民幣貸款增長7.47萬億元。社會融資總量增量遠超同期貸款增量。

　　信貸增長將彈性變化

　　央行為何提出“社會融資總量”？今年央行未像往年一樣發布全年信貸增長目標與此又有著何種聯系？

　　央行貨幣政策委員會秘書長王煜分析，央行調控貨幣供應量最早的時候是管貸款，后來光管貸款不行，因為外匯投放占款越來越多，M2基本等于貸款加外匯占款。但是現在中國的IPO融資規模保持全世界第一，光看資金融資也不夠了，要管社會融資總量，就是既要看銀行的間接融資，又要看資本市場的直接融資。

　　廣發證券研究部門解釋稱，2010年以來，隨著貨幣政策收緊，信托計劃、股權投資等非信貸融資工具不斷涌現。這反映金融機構積極規避信貸控制。

　　針對這一現象，央行提出“社會融資總量”的概念，并試圖建立“彈性貨幣信貸目標制”。在“彈性貨幣信貸目標制”之下，央行可以根據“社會融資總量”的變化來調整“貨幣信貸目標”。當債券融資、股權融資規模較大的時候，央行就會適當壓低信貸規模；當債權融資和股權融資規模較小的時候，就適當提高信貸規模，所以央行沒有提出明確的貨幣信貸目標。

　　貨幣調控有望更加有效

　　國家信息中心李若愚認為，2010年銀行信貸之外的融資方式占全社會融資的30%左右。僅控制信貸規模難以控制好社會整體流動性，也就無法真正“把好流動性總閘門”。社會融資總量將成為未來貨幣政策制定過程中的一個重要參考指標。從調控銀行信貸總量到控制社會融資總量是一種發展趨勢。

　　廣發證券研究部門稱，央行建立起“彈性貨幣信貸目標制”之后，金融機構規避信貸管控的行為將變得無效，因為，無論金融機構怎么規避信貸管控都很難逃脫“社會融資總量”范疇。

　　李若愚認為，控制“社會融資總量”需要更多借助市場化手段，對信貸的數量控制成為難題，窗口指導、公開市場操作、存款準備金率調整等數量型調控工具的效用受到限制和削弱。這時需要更多地使用利率、匯率等價格型工具，通過加息和適度加快人民幣升值步伐等方式來實現對社會整體流動性的調節。

　　今年社會融資總量增速不會過高

　　交通銀行首席經濟學家連平預計，2011年社會融資總量維持在12萬億元左右比較合適。

　　連平稱，數據顯示，2008年社會融資總量大約在6萬億左右，2009年大約在12萬億，較2008年同比增長216%，預計2010年和2011年社會融資總量大約維持在12萬億左右。

　　連平認為，監管機構對于未來社會融資總量不應該設定一個高增長目標，2009年為了應對金融危機，融資總量出現了大幅飆升，這些融資將在未來有所消化。

　　但是未來中國的融資結構將出現顯著變化，預計今年債市和股市融資將會出現較快的發展，但是銀信合作融資規模在2011年會有所回落，同時信貸有所減少。

　　正是由于信貸、銀信合作融資和股市、債市的變化此消彼長，整個融資結構和貨幣供應總量余額將走向一個比較穩定的狀態。

來源：南京日報　　

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