央行加息劍指通脹 存準率和利率繼續處于上調期

圖表：央行年內首次加息 新華社發

　　中國人民銀行８日晚間宣布，自２０１１年２月９日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率，其中金融機構一年期存貸款基準利率分別上調０．２５個百分點。

　　此次加息離上次加息僅隔一個半月，有分析認為，央行高密集度的貨幣政策主要劍指居高不下的通脹預期。同時，加息也是流動性管理之需，對于抑制市場資金需求、打開央票等公開市場操作空間等都具有重要意義。

　　此外，２０１１年，防通脹和管理市場流動性將成為貨幣政策焦點。在高通脹預期短期難解、市場流動性過剩壓力趨大這樣的背景下，無論是存款準備金率還是利率，都將繼續長期處于上升通道里，接下去的日子里，央行再出臺任何貨幣政策都不會讓市場太意外。

　　通脹壓力不斷加大

　　分析人士認為，央行高密集度的貨幣政策主要劍指居高不下的通脹預期。２０１０年里，我國ＣＰＩ上漲幅度呈逐步加快的趨勢，月度同比增幅從２０１０年初的１．５％一直上漲至１１月份的５．１％高位。雖然１２月份的ＣＰＩ同比增幅在一系列的調控政策下得以首次回落至４．６％，但目前社會通脹預期依然居高不下。

　　目前，市場普遍認為，去年１２月份ＣＰＩ的回落是暫時的，考慮到年初銀行集中放貸、氣候因素、季節性因素以及翹尾因素等，１月份ＣＰＩ或將再創新高。２０１１年上半年，我國整體通脹仍有可能再次攀升。

　“特別是近期恰逢春節消費高峰，加之南方凍雨以及北方的干旱情況加劇，今年１、２月份的ＣＰＩ尤其值得擔憂，不排除再創新高的可能。”國泰君安證券公司研究員周文淵認為。

　　春節期間，包括金屬、谷物等大宗商品價格持續走強，期銅、玉米等商品再創新高，再度強化了市場對我國整體物價形勢的擔憂。分析人士認為，目前大宗商品市場依然沒有看到較為明顯的風險因素，今年大宗商品市場強勢料將持續，從而加大我國物價形勢調控難度。

　　此外，流動性過剩和輸入性通脹也令我國２０１１年通脹預期管理形勢不容樂觀。

　　本輪物價上漲中，市場流動性充當了重要推手。金融危機以來，我國持續兩年的寬松貨幣政策導致我國市場流動性過剩急劇顯現，目前廣義貨幣供應量已經高達７２．５８萬億元的歷史高位，流動性過剩壓力短期難以緩解。另一方面主要發達國家持續實施量化寬松政策，全球流動性過剩狀況加劇，在我國經濟增長較快和人民幣升值預期增強的情況下，國際熱錢持續流入國內。

　　而由于美聯儲濫發貨幣導致美元不斷貶值，國際大宗商品價格上漲已經是不可逆轉的大趨勢，作為國際大宗商品的主要進口國之一，我國輸入型通脹的壓力也在不斷增加。

　　對加強流動性管理具積極意義

　　在今年年初的央行工作會議上，穩定物價被央行置于今年四大任務之首，管控流動性則被央行作為落實穩健貨幣政策的重要措施。加息對于抑制市場資金需求、打開央票等公開市場操作空間等都具有重要意義，有利于市場流動性的管理。

　　目前，我國市場流動性管理壓力有增無減。數據顯示，２０１０年全年我國新增人民幣貸款高達７．９５萬億元，截至２０１０年１２月末，我國的廣義貨幣供應量也已達到７２．５８萬億元的歷史高位。

　　與此同時，我國未來外部流動性壓力也在不斷加劇。數據顯示，去年１２月份我國新增外匯占款達４０３３億元，全年新增外匯占款達到２９０００多億元，增長十分迅猛。分析人士認為，在主要發達經濟體持續量化寬松政策的背景下，全球市場流動性過剩將更趨明顯，只要我國經濟繼續保持良好增長態勢、人民幣升值預期繼續存在，外匯占款高增的態勢還將在今年繼續延續，這將進一步加劇流動性調控壓力。

　　但從目前來看，央行在有效管理市場流動性的貨幣政策上已經有些捉襟見肘。

　　自去年１１月１０日至１月１４日短短兩個月左右時間里，央行已經四次上調存款準備金率，但依然難以有效抑制銀行的房貸沖動。有消息稱，截至１月２４日，我國金融機構新增貸款已經達到１．２萬億元，直逼去年同期貸款增量。

　　同時，公開市場操作工具功能衰減。自去年６月以來，央票一二級市場收益率開始出現倒掛，機構在一級市場認購央票的熱情逐步下降。自去年１１月央票發行量從月初的５１０億元直落至月尾的１０億元后，央票發行一直維持地量，其回籠流動性的功能已基本喪失。央行于１月１７日當周罕見地在常規的公開市場停止了任何操作。

　　分析人士認為，雖然２０１１年以來１年期和３個月期央票利率實現連續３周上行，但仍大大低于二級市場收益率５０和６０個基點以上，一二級市場利率倒掛嚴重是央行停止公開市場操作的主要原因。

　　此外，進一步加息有利于緩解居民儲蓄負利率情況，對于將市場資金回收至銀行系統，減緩市場流動性壓力也具有積極意義。

　　目前我國居民儲蓄負利率現象依然存在。此前央行的一份儲戶問卷調查指出，當前居民選擇投資的比例大于儲蓄比例。分析人士認為，正是負利率狀況導致了居民更傾向于投資而不是儲蓄。因此，加息對于吸引居民儲蓄從而減緩市場投資資金過剩具有積極意義。

　　防通脹將成貨幣政策焦點

　　分析人士認為，２０１１年里，防通脹和管理市場流動性將成為貨幣政策焦點。在高通脹預期短期難解、市場流動性過剩壓力趨大的背景下，無論是存款準備金率還是利率，都將繼續處于上調期內，接下去的日子里，央行再推出任何貨幣政策都不會令市場太意外。

　　“２０１１年可能不需要對經濟增長有多少擔憂，主要焦點應放在反通脹上。”社科院財政與貿易經濟研究所所長高培勇表示。

　　自２０１０年１０月１９日時隔三年首次加息以來，央行密集出臺了各種緊縮性貨幣政策，密集度如此之高在央行貨幣調控歷史上十分罕見。從２０１０年１０月１９日至今短短三個半月左右的時間里，央行已經三次加息、四次上調存款準備金率。央行１月１４日宣布上調金融機構存款準備金率０．５個百分點后，我國大型金融機構存款準備金率已經高達１９％的歷史高位，普通中小金融機構的存款準備金率也已經高達１５．５％。

　　但這并不排除央行繼續提高存款準備金率的可能。

　　瑞銀證券首席中國經濟學家汪濤認為，“存款準備金率仍有很多上升空間，并沒有理論上的高點。”他指出，存款準備金率與資金流入有一定關系，但與預先設定的高度沒有任何聯系，只要外貿順差和外匯占款不斷上升，就必須提高存款準備金率去控制過于豐富的流動性。

　　分析人士認為，在具體貨幣政策工具的選擇方面，公開市場操作、存款準備金率和利率的調整等傳統價格和數量型工具，都會無一例外地出現在央行的貨幣政策工具箱中。

　　而值得一提的是，年初央行工作會議提出，將實施差別準備金動態調整措施，引導貨幣信貸平穩適度增長。這一新工具的出爐，是對流動性調控更具針對性的考慮，也是出于對我國信貸市場獨特結構的考慮，具有相當高的可行性和有效性，特別對于控制新增信貸具有重要意義。在接下去的時間里，不排除央行頻繁進行差別存款準備金率的短期動態調整。

來源：新華網 作者：王培偉、王宇　

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