貨幣市場利率翻越8% 節前流動性“枯竭”真相

　　“今天國有大行已有對外拆出資金，但仍然很少。”一家股份制銀行資金部人士神經依然緊繃。

　　自1月20日銀行上繳存款準備金，貨幣市場掀起了一場風暴，一些國有大行停止對外拆出資金，資金利率近乎直線飆升，部分銀行甚至備付緊張，出現“赤字”。

　　為此，央行不得不在四年后重啟逆回購操作，連續兩次緊急向銀行間市場共注入近3500億元，相當于此次上繳準備金的量。

　　雖然表面上3500億元是一去一回兜了個圈，不過，截至1月27日16：30，隔夜質押回購利率仍高達8.1%，上漲40個基點，7天質押回購利率達8.26%，上漲57個基點。

　　顯然，風暴尚未平靜。就監管層為流動性寬泛導致通脹苦惱不已時，銀行間市場的流動性卻近乎一夜之間蒸發，個中原因值得探尋與深思。

　　多位銀行人士認為，銀行在流動性寬裕時期短期資金長期配置的模式，在此次風暴中已暴露出問題。

　　流動性紅字

　　“前一段時間出現的流動性充裕，現在看來是假象！”另一家股份制銀行資金部人士仍心有余悸。

　　這波風暴表現為過去資金市場上的大佬遭遇流動性枯竭。就在上繳準備金前日，就有國有大行出現流動性紅字。而上繳當日，大行幾乎只進不出，貨幣市場利率飆升，隔夜質押回購利率最高達8%以上，創近年來最高點。“為了救命錢，大家都不計成本了。”上述人士說。

　　市場甚至傳出部分銀行“透支”的消息，換句話說，每日銀行資金清算應收和應付本應持平，但目前已出現應收小于應付，動用超額準備金也無法彌補缺口。

　　引發這場風暴的原因，從表現上看是央行自去年年初以來連續7次上調準備金，共上調約3.5%，使得大型金融機構存款準備金率達19%高位。

　　然而，從數據看，銀行的整體流動性似乎并不那么緊張，央行近期公布數據顯示，去年四季度僅外匯占款就約1.23萬億元，雖20日準備金繳款凍結約3500億元，但近10周來央行累計凈投放6250億元，且本周公開市場到期資金1700億元。

　　表面平靜的局面，實際上非常脆弱。深層次原因，可能是存款的再分配及春節時點因素。

　　去年以來，存款市場競爭慘烈，部分股份行給存款業務的返點高達千分之二甚至到千分之十，最高相當于四次存款加息。

　　存款增長面臨挑戰，“一旦大行不對外拆借資金了，大家就會很恐慌，人人自保，人人自危。”平安證券固定資產收益部執行副總石磊認為，這種預期引發了蝴蝶效應。

　　此外，上繳準備金正值春節居民需要提取大量的現金這個特殊時點。盡管銀行過去就會在春節前會主動提高備付率，但他們還是沒有預見到上繳準備金和春節備付兩者疊加的影響。

　　石磊分析，最近兩年1月流通中現金（M0）的月增長均超過6000億元，；其二去年12月釋放的財政存款幾乎達9000億元，而從歷年的經驗上看，1月份基本上要還回去一半，也就是說相當于央行會通過財政存款的變化回籠流動性近4000億元。兩者相加大約為1萬億。

　　“短拆長用”教訓

　　央行緊急出手。上述股份制銀行資金部人士說，1月20日前后，央行對某國有大行實施了500億的逆回購。四天后，貨幣市場依然緊張，央行再實施了近3000億規模的逆回購。

　　央行注水使市場得以喘息，但銀行神經依然緊繃。上述人士說，目前市場上雖然有些銀行愿意拆出錢了，但往往最多只出7天期限，“看到的成交量很大一部分是倒量或過手的交易，實際上整體成交量不足，有價無市。”

　　另一交易員則有些擔心，這波資金緊張行情還會延續較長時間，而此前往往兩個星期就會緩解。

　　在他們看來，這場流動性風暴給了各方一個深刻教訓。

　　上述股份制銀行資金部人士表示，一般而言銀行的資金分配為，存貸比75%，加上近20%的準備金，以及5%的超額準備，然后從銀行間市場拆借投資。然而同業拆借期限一般不會超過3個月，但債券的久期卻要長很多。

　　“銀行還沒有意識到市場已經發生改變了，過去流動性充裕，銀行超儲嚴重，因此有錢的都進行長期投資，例如長債，以獲得高額收益，但現在央行逐步回收流動性，短期資金長期配置就會暴露出問題。”他說。

　　一些聲音認為，準備金上調已接近極限。作為數量型工具，它的確對收縮流動性效果更加直接，央行7次上調，從銀行抽走流動性約1萬多億元。

　　中信銀行副行長曹彤曾表示，上調準備金應考慮銀行的流動性管理風險，并給后續政策留下空間，他認為極限在23%-25%。

　　實際上，去年以來7次提高存款準備金率，每次0.5個百分點，卻僅僅有兩次加息，每次只有0.25個百分點。去年全年負利率在0.55個百分點，12月份負利率在1.85個百分點。

　　因此，在市場流動性出現變化、通脹繼續居高不下的情況下，一些人士認為，央行需改變過分倚重存款準備金率等數量工具，盡快選擇價格手段。

來源: 21世紀經濟報道網絡版 　

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