節前債市成交清淡 收益率暫不會創新高

　　周四盡管公開市場有逾700億元資金到期，但是資金緊張形勢卻愈演愈烈。R001達到7.99%，R007和R014則全面突破8%。在經歷了春節前的這輪洗禮后，估計各家銀行將更加注意流動性管理，暫時控制債券投資的規模，雖然對債市短期有些不利影響，但這也會加速回購利率向正常化回歸的過程。

　　春節前債券二級市場向來會比較冷清，今年自然也不例外。周四，銀行間市場表現平靜，短期央票收益率繼續上行達到4%以上，中長端基本保持平穩。

　　目前主導債市長期走勢的是經濟增長和通脹水平。關于經濟和通脹的預期，市場的分歧并不大。經濟增速下行沒有懸念，但是2011年總體增長水平尚可。通脹雖然上半年壓力較大，但是在全球治理通脹的環境下，相信本輪通脹基本可控，四季度CPI同比將有明顯回落。美國國債余額逼近14.3萬億的法定上限，限制了其繼續向全球輸出流動性。此外，最近兩周美元走勢非常疲弱，但是大宗商品也只是漲跌互現，原油與有色金屬價格出現了一定幅度回落，棉花和糧食價格上漲也主要源于異常天氣的影響，說明發展中國家一致地抑制通脹的政策取得了一定效果。

　　相對而言，貨幣信貸形勢對市場的沖擊是當前市場關注的焦點。對于1月20日的準備金率上調，我們認為央行有著春節期間流動性管理的豐富經驗，不太可能錯判節前的資金形勢，只是在差別準備金率和社會融資增速指標體系尚不成熟的情況下，面對迅速超萬億的信貸增長，央行只能釜底抽薪。今年1月的資金緊張程度，甚至在2008年年初從緊的貨幣政策背景下也不曾達到。在準備金率逼近20%的時候，資金的結構性失衡問題越來越突出，央行肯定也會注意到這個問題。雖然未來準備金率的普調還會繼續，但是央行也會注意把握分寸。只有當央行真正可以通過差別準備金率這個新工具駕馭好信貸形勢以后，市場資金利率的波動才會回歸常態。

　　我們預期2月中旬加息一次的概率較大。雖然1月份CPI很可能超越5.1%而創新高，不過這些因素都已被市場充分預期。如果沒有新的超預期利空出現，債市收益率目前還不具備創新高的推動力。

來源：中國證券報　

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